像国务院的意见所指出的，要处理好改革、发展和稳定的关系，坚持用发展的办法解决前进中的 问题。
中国股市的制度缺陷 中国股市的制度基础及其合理性使中国股市具有了顽强的生命力，
使中国股市对国民经济的发展作用日益重要。但是，作为新兴市场的中国股市，股市的制度建设
本身就是一个从不完善至逐步完善的过程。同时由于体制问题，到目前为止，中国股市还存在着
相当大的缺陷。主要表现在四个方面：第一，不同类型的股票其股东权益有很大差异，即同股不
同权的问题严重。
中国的上市公司不同类型的股票存在使股东权益出现了很大的差异和不合理。从股票的价值
看，国有股的价值基础是公司上市前对其国有资产的估值，社会公众股的价值基础是股票一级市
场的发行价。两种股票的价格不同，上市公司一成立，社会公众股就把自己价值的一部分转让给
了国有股，使上市公司的净资产上升。从对上市公司的管理权力看，国有股东不是代表所有公司
股东管理和经营上市公司，其领导人由国家任命，代表国家管理和经营上市公司，而社会公众股
东无权也无法参与上市公司的经营管理，使上市公司在管理上存在了缺陷。从股东的投资收益率
看，国有股与社会公众股两种不同价格的股票却在享受相同的收益分配，对于一元价格转化而来
的国有股，每股如派息0.3元，则股息收益率为30%，而对于二级市场用10元价格买入的社会公众
股东，股息收益率仅为3%，投资收益率相差如此之悬殊，真正难以培育正确的投资理念，容易使
股票市场蜕变为政策市、投机市，从而失去其对资源配置的引导功能。 第二，一级市场申购新股无风险的永恒获利性。
对国外投资者而言，中国股市上新股发行买了就赚的事情是不可想象的。但奇怪的现象在中
国股市上却成了恒定的真理，除市场极度低迷时期外，新股买了就赚，毫无风险。
一级市场申购新股的无风险获利性存在，使中国国有企业发行新股成为皇帝的女儿不愁嫁，
保证了国有企业能通过上市的渠道源源不断地从股市上筹到资金。从1993年开始，企业上市成为
各省政府最积极要做的事情，跑北京，要上市额度风靡一时。各国有企业的领导也认识到，经营
资金困难，只要一上市，无成本的资金就会大把大把地来，钻营上市成为了他们的主要工作。如
果问，这些年什么公司最有钱，回答肯定是上市公司。他们在生产经营，项目投资花不完股市中
筹集到的大把的钱，于是拿去做资产委托，或自己组织几个人炒股。如果再问，政府在管理股市
中最着急的问题是什么？应该说是新股发不出去，市场低迷，新股跌破发行价。新股发不出去
了，政府着急，就出利好政策，刺激股市上涨，这已成了一般规律。
申购新股无风险获利的现象，说明了中国股票发行体制的严重缺陷。不论以前的按额度对地
方的分配制也好，还是现在实行的按券商的通道制也好，都是一种非市场行为的新股发行方式，
政府总在用新股发行量来调控市场，以保持新股发行能让申购者获利，从而达到新股总能发出去
的目的随着股市制度的进步，这一现象最终必将消失。
第三，募集、使用资金的上市公司与投资、购买上市公司股票的投资者风险不对称。 上市公司手中有大量从社会股东手中拿走的资金，没有成本，没有风险。与此相反，二级市
场上投资股票的股东，却在承担着最大的风险。中国股价本身就高，股东权益又不平等，他们希
望股票上涨获得差价收益，但实际上大部分投资者并没有在市场上赚钱，投资者主观上怀抱赚钱
的愿望，客观上通过买卖股票，一批投资者把风险推给另一批投资者。
一个奇怪的现象是，上市公司大量地从投资者手中拿走了资金，很多公司低效率使用着这些
可贵的资金，政府的政策却依然总是偏向于用钱的上市公司，不断地为他们募集资金呕心沥血。
而广大投资者作为出资人，作为风险承担者，其权益却很少得到保护。一句\风险自担\把一切推
得一干二净。
企业以高价发行新股，一级市场申购者在股票上市后以更高的价格卖到二级市场，所有的市
场风险都积累到了二级市场上。所以中国股市的二级市场风险很大，对于这一点必须要有清醒的 认识。
第四，两个不合理的中国股市A股定价前提。
为什么中国A股平均市盈率高于国际股价？其原因就在于中国A股有两个不合理的定价前 提。
第一个前提是人民币资本项目下不能自由兑换，导致中国的投资者只能在中国投资股票，而
看到国外有较中国更便宜的股票不能投资。中国居民的家庭金融资产每年按一定比例增长，企业
资产也逐年增长，根据这种增长比例，中国证管部门有计划地确定每年上市发行新股的额度，使
得供需平衡。中国的投资者有资金，而不能投资境外股市，关着门炒自己国内的股票，这就确保
了中国股价一直在一个高价位区间运行。
第二个前提是国有股和法人股不可流通，现行的股价仅仅是对可流通的社会公众股票的定
价。上市公司在发行新股的招股说明书中一般说明，国有股、法人股多少，不上市流通，向社会
公司发行股票多少，募集成功后上市流通。因此，投资者在购买流通股时并不考虑国有股参与流
通的问题。
中国股市制度的缺陷，导致了股市很多不正常现象的出现。如上市公司除了关心从股市筹
资，并不关心二级市场的股价表现，更不关心社会公众股东的利益；二级市场的投资机构为了控
制风险，保护自己，走上了坐庄之路。从中国股市制度的缺陷中，得益最大的也是上市公司，他
们从股市中拿到的是高于其资产价值几倍的无成本资金，任其使用。其次是一级市场的申购者，
特别是一批机构，他们钻了中国股市制度缺陷的空子，利用大量资金申购新股，享受无风险投资
收益，而真正成熟的市场是不可能获得无风险的超额投资收益的。最困难的是二级市场的股票投
资者，他们冒着很大的市场风险，啃着骨头缝中的残肉，并互相残杀。
中国股市正在发生深刻变化 中国股市的市场建设和制度建设正在不断进步。任何一个投
资机构、个体投资者和股市研究人员，都能深切地感受，近三年来，中国股市正在发生着惨烈、
痛苦的深刻变化。
从股价变化看，2000年股价被高度操纵，2001年上半年上市的股票，到2003年股价只剩下过
去价格的零头。2000年市场已经消灭了6元以下的股票，2003年四季度，遍地可见3～4元的股票，
5～6元的绩中股比比皆是。从庄股命运看，2000年操纵亿安科技的一帮人，不但赔钱，而且被送
进了监狱。操纵南玻控股的武汉证券一批人也都遇受了牢狱之灾。昌九生化的庄家在股价跳水
后，不知去向。曾经风光的庄家与庄股，今日都面对着家破人逃的悲惨命运。
从投资者的损失看，至2003年底，三年来整个股市市值失去约6000亿元，全国投资者人均损
失15万元。个人投资者损失最为惨重，一般损失率为40%～70%；私募基金和投资大户境状更为
惨烈，很多人由百万、千万富豪，几年时间沦为破产者；机构投资者损失小一些，但也不少于
20%的损失。2002年大部分证券公司经营亏损，2003年亏损面进一步扩大。
近年来一度提出所谓的投资者教育，仅仅是一种形式的东西。现实是最好的老师。三年下
来，法律对市场的惩处，已使之无人言庄，更不用说坐庄了；三年下来，庄股高台跳水也使投资
者自觉地放弃投机理念，追寻起投资理念；三年下来，血淋淋的赔钱断臂，人们也不再把股市作
为圆梦发财的场所，而是视其为死亡之地。这一切的一切都表明，中国股市的变化是何等的惨烈 与痛苦。
中国新兴市场的各种弊端，问题在2000～2001年走到极点，最后走向反面，中国股市进入新
一轮大调整成为必然。这次调整不是平常意义上的股价调整，而是新兴市场向相对成熟市场转轨
性质的调整，是一种由表及里，最后触及股市制度变革的调整。
首先，调整表现为对庄家的打击，从亿安科技到世纪中天、昌九生化、啤酒花，一个个庄家
倒下了，坐庄理念被摧毁。其次，调整是对上市公司造假的打击，东方电子、银广夏、蓝田股份
事件，明白地告诉天下，上市公司应该诚信，信息披露应该真实。再次，调整是投资理念地调
整，过去的炒作、投机理念逐渐变得苍白无力，到2003年，投资者开始认识到，在股价波动变化
中，对股价最有支撑力的因素还是股票的投资价值。
2001年下半年至2003年底，中国股市已经经历了长达2年半的漫长熊市或调整，但是可以肯定
的说，中国股市的调整还没有结束。未来股市调整将进入一个新的阶段，主要要解决的问题有：
一、流通股东与国有股东同股同权的问题，一方面国有股东有股权流动的要求，另一方面流通股
东要求享有真正的参与上市公司管理、决策或知情权。换句话说，股权的二元结构问题必须解
决。二、上市公司剥削流通股东的问题。上市公司现在只从筹资角度看待股市和投资者，投资者
以不平等方式被上市公司盘剥。三、政府仅仅不能把股市作为一个发展经济的圈钱机器，而必须
调整为股市是资本市场，这个市场通过投资者趋利避害投资操作方式，达到优化资源，促进经济
均衡发展的目的。
中国股市的制度调整的核心议题并不复杂，这就是在真正意义上实现各类投资者的公开、公
平、公正参与，并使中国股市朝着市场化、规范化、国际化方向迈进。
现在可以断言，中国股市的制度调整和市场转轨是一个非常痛苦的过程，是投资者、上市公
司和政府都将付出代价的过程。首先是各类流通股东要付出惨重的赔钱代价；其次是政府在整治
庄家和不规范的上市公司中，上市公司要付出相应的代价；最后是随着中国政治、经济制度的进
步，政府要从根本上改造现行股市制度中不合理的内容。 第二章中国股市矛盾运动分析 01:44】
事物运动的根本原因在于事物内部的矛盾运动。中国股市内部潜在着各种类型的矛盾，但归
纳其能影响股市运行的主要矛盾有四个：股票投资价值与股票买卖价格的矛盾，政府政策行为与
股市市场行为的矛盾，投资者差异之间的矛盾，投资者心态波动与股市行情波动的矛盾。四大矛
盾各在一个方面对股市运行发生作用，其中以股票投资价值与股票买卖价格的矛盾为最主要矛
盾；四大矛盾又相互交错，形成网状形态，交织在一起对股市运行发生作用。研究股市的矛盾运
动，是从股市的内在原因研究股市运动，能够从根本上把握住股市的运动规律。