第三节 资本成本与资本结构
一、资本成本
（一）资本成本的含义、内容
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
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（二）资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 （三）影响资本成本的因素
对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。 对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。
因素 具体体现指标 影响 如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。 总体经济环境 无风险报酬率 资本市场条件 资本市场的效率，证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况 企业对筹资规模和时限的需求 经营风险、财务风险 如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。 筹资规模，使用资金时间长度 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。 【例题9·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（2012年）
A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD
【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，
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资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。 （四）个别资本成本计算 1.资本成本计算的通用公式
2.债券及借款的个别成本计算 项目 企业资金规模 负债资金（利息率：10%） 权益资金 资金获利率 息税前利润 利息 税前利润 所得税（税率25%） 税后净利润 A公司 2000 0 2000 20% 400 0 400 100 300 B公司 2000 1000 1000 20% 400 100 300 75 225
（1）一般模式 资本成本率=
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【例题10·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。 （2003年）
A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB
【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。 （2）折现模式
逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。
P134【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本为：
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即： 200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P，Kb，5） 用8%进行第一次测试：
16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6 用9%进行第二次测试： 16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6
按插值法计算，得：
Kb=8.05%
【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%。所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：
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