C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD
【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。
3.总杠杆效应 （1）含义
总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。
（2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage） DTL=DOL×DFL
=?EBIT/EBIT×?EPS/EPS
?Q/Q?EBIT/EBIT =?EPS/EPS
?Q/Q
（3）结论
①只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应； ②总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平； ③提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。 意义 影响因素 凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。 【教材例5-17】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
表5-8 杠杆效应计算表 单位：万元
项目 销售收入（售价10元） 边际贡献（单位4元） 固定成本 息税前利润（EBIT） 利息 20×1年 1000 400 200 200 50 20×2年 1200 480 200 280 50 变动率 +20% +20% - +40% - 31
利润总额 净利润（税率20%） 每股收益（200万股，元） 经营杠杆（DOL） 财务杠杆（DFL） 总杠杆（DTL） 150 120 0.60 230 184 0.92 +53.33% +53.33% +53.33% 2.000 1.333 2.667
【例题16·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。（2004年）
A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。
总结
固定资本 每股收益变动率固定息税前利润变动率销量变动率 经营?EPS?EBIT ?Q成本 成本 EPSEBITQ 定义 公式?EBIT/EBIT ?EPS/EPSDOL? 用于DFL? ?Q/Q?EBIT/EBIT32 预测 ?EPS/EPS
【例题17·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。（2007年）
A.4% B.5% C.20% D.25% 【答案】D
【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%。
计算公式：用于计算 销售收入P×Q 减 变动成本V×Q （1）边际贡献M DOL=（1）/（2） 减 固定成本F =M/(M-F) DTL=（1）/（3） （2）息税前利润EBIT =M/(M-F-I) DFL=（2）/（3） 减 利息I =EBIT/(EBIT-I) （3）税前利润
【例题18·计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的
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企业所得税税率为25%。
要求：
（1）计算三个杠杆系数。
（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】
（1）EBT=750/(1-25%)=1000（万元）
EBIT=1000+5000×50%×10%=1000+250=1250（万元） M=1250+300=1550（万元） DOL=1550/1250=1.24 DFL=1250/1000=1.25 DTL=1550/1000=1.55
（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率 息税前利润增长率=10%×1.24=12.4% 4.财务管理的风险管理策略 要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。 状态 种类 固定资产比重较大的资本密集型企业 经营特征 经营杠杆系数高，经营风险大。 经营杠杆系数低，经营风险小。 筹资特点 企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险。 企业筹资可以主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。 企业类型 变动成本比重较大的劳动密集型企业 初创阶段 发展扩张成熟期 阶段 收缩阶段 产品市场占有率低，产销业企业筹资主要依靠权益资本，在较务量小，经营杠杆系数大。 低程度上使用财务杠杆。 产品市场占有率高，产销业企业资本结构中可扩大债务资本，务量大，经营杠杆系数小。 在较高程度上使用财务杠杆。 产品市场占有率下降，经营风险逐步加大。 逐步降低债务资本比重。 【例题19·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。 （2011年）
A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段 【答案】D
【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。
第三节 资本成本与资本结构
三、资本结构
（一）资本结构的含义
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资本结构 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率； 狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 最佳资本结构
【例题20·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ）（2004年） 【答案】×
【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
（二）影响资本结构的因素 影响因素 说明 如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产（1）企业经营状况的稳销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结定性和成长率 构，以提升权益资本的报酬。 （2）企业的财务状况和企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，信用等级 企业容易获得债务资本。 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。 资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。 35
（3）企业资产结构