（4）企业投资人和管理如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健当局的态度 的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。 产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。 高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。 （5）行业特征和企业发企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；展周期 企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。 当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这（6）经济环境的税务政种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策时，市场策和货币政策 利率较高，企业债务资本成本增大。 【例题21·单选题】处于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（ ）。（2012年）
A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 【答案】B
【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。
（三）资本结构优化方法 1.每股收益分析法 2.平均资本成本比较法 3.公司价值分析法 1.每股收益分析法 （1）基本观点
该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 （2）关键指标--每股收益的无差别点
每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
36
3）决策原则
4）计算公式
37
（（
P146【例5-18】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。 【补充要求】
（1）计算每股收益无差别点；
（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其的特点，； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。
（4）若追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。
38
【答案】
（1）计算每股收益无差别点
（2）
EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384（元/股） EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384（元/股）
在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。 （3）决策：
预计的息税前利润=1200-1200×60%-200=280（万元）
由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。 （4）
EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274（元/股） EPS债=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256（元/股）
P146【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
39
【补充要求】：
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点； （2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。
【答案】 （1）
（2）
（3）
40