中国债券市场年度分析报告
（2007年度）
中央国债登记结算有限责任公司
债券信息部
二00八年一月十日
目 录
第一部分：2007年宏观经济整体特征 .......................................................... 3 第二部分：2007年债券市场价格与利率走势分析 ...................................... 6 一、中债综合指数高开低走，振荡筑底后企稳回升 ................................ 6 二、利率水平维持高位 ................................................................................ 7 三、全年债市阶段性分析 .......................................................................... 10 第三部分 债券市场继续向纵深发展 ......................................................... 13 一、一级市场发行量剧增，发行结构多元化 .......................................... 13 二、债券市场存量继续快速增长 .............................................................. 15 三、二级市场交易结算放量增长 .............................................................. 17
（一）银行间债券市场：快速增长，市场份额进一步扩大 ............... 18 （二）商业银行柜台债券市场：交易清淡，投资人以卖出为主 ....... 22 （三）交易所债券市场：行情振荡走低，交易量有所下降 ............... 24
四、2007年债券市场创新措施不断 ......................................................... 24 第四部分： 2008年债券市场展望与政策建议 .......................................... 25 一、2008年债券市场展望 ......................................................................... 25 二、债券市场发展建议 .............................................................................. 26
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引 言：
纵观2007年，中国债券市场可谓风起云涌，CPI居高不下，全年加息号角不断，股市IPO频仍、特别国债向市场投放......，诸多因素的共同作用使债券市场在本年度走出了一波更为跌宕起伏的振荡行情。全年走势特点表现为“高开低走，振荡下行，筑底回暖”。中债综合指数（财富）整体下跌0.81％、中债国债收益率曲线平均上移130个基点。
2007年，债券市场继续向纵深发展，债市规模继续出现大幅递增，债券品种趋于多样化，长期品种占比有了明显增加。随着1.55万亿特别国债的投放、央票回笼手段的加强以及政府对企业债的积极扶持，2007年债券市场发行规模快速增长，全年已接近8万亿元。央票、国债和政策性银行债仍然是一级市场的主要品种，三者占到市场总发行量的90％以上（三者分别占比为：52％、27％和14％）；信用类债券本年发行量有所突破，企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势。在利率上行的二级市场行情下，发行人本年的发行品种主要集中在1-3年期的中短期品种和浮动利率品种上，二者的市场存量增速较快。本年，债券市场整体存量稳步增长，年末达12.33万亿元；债券市场格局继续发生分化，银行间市场规模扩容，交易所和商业银行柜台市场规模则继续萎缩。商业银行和保险类机构仍然是债券市场的主力投资机构，持有全市场四分之三的债券余额，基金和证券公司本年也表现为积极建仓。
债券市场交易结算量再上新台阶，市场流动性进一步改善，回购交易大幅放量。本年资金面整体表现宽裕，股票市场资金融通需求增强，，一、二级市场供需旺盛，债券现券和回购交易本年异常活跃，远期交易、双边借贷等债券衍生交易稳步增长，中国债券市场全年交易结算量高达64.88万亿元，同比增长率为61.43％，其中，银行间市场交易结算量放量猛增，交易所市场和商业银行柜台市场交易结算则相对较为冷清，三个市场交易结算量分别为631273.09亿元、17462.25亿元和35.67亿元。
第一部分：2007年宏观经济整体特征
2007年，中国经济进入了快速通道，拉动经济增长的三驾马车，特别是投资和出口动力强劲，GDP前三季度增速（11.5％）创出十余年以来最高水平，全年GDP增速预计将连续五年保持10％以上水平，国民经济和社会发展总体呈现良好势态。然而，经济的快速发展并没有彻底缓解投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等长期积累的突出问题，而且还出现了通货膨胀压力加大和资产价格持续上升等新情况，为此2007年也是宏观调控难度最大，力度最强的一年。2007
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年宏观部门采取的货币调控措施有：存款准备金率上调10次（5.5个百分点），1年期定存利率提高6次（1.62个百分点），8次发行特别国债（筹集资金1.55万亿元）。
本年度，宏观经济形势整体表现为五大特征：
一是，经济快速增长与结构失衡并存。
经济增长过度依赖投资和出口拉动，消费率过低、储蓄率过高的矛盾依然突出。经常项目顺差占GDP比重在大国中已处于最高水平，贸易摩擦日益加大。同时，资源和能源消耗过多，环境污染日趋严重，节能减排形势不容乐观。
图1：GDP同比增长率
1211109876GDP同比增长(%)1995年6月1996年6月1997年6月1998年6月1999年6月2000年6月2001年6月2002年6月2003年6月2004年6月2005年6月2006年6月2007年6月2007年5月2007年7月
数据来源：国家统计局
二是，经济增长由偏快转为过热的趋势尚未有效缓解。
经济快速发展有利于企业效益改善，企业发展意愿十分强烈。特别是在经济主体资本实力上升、负债能力显著增强、预期普遍乐观时，风险往往被低估，货币信贷扩张压力较大，容易形成投、融资行为之间相互强化的自我膨胀格局，未来投资反弹压力依然较大。
图2：固定资产投资增速（％）
55504540353025202004年1月2004年3月2004年5月2004年7月2004年9月2005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2007年1月2007年3月2004年11月2005年11月2006年11月2007年9月2007年11月固定资产投资增速 数据来源：国家统计局
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三是，物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大。
受食品、能源等结构性因素的影响，居民消费物价指数不断攀升，通货膨胀压力有所加大。
统计数据显示，今年3月份居民消费价格指数（CPI）首次突破3％警戒线达到3.3％，此后一直维持在3％以上，11月份达到6.9％的近十年最高点。
2008年，食品价格上行压力仍然较大，劳动力成本有所提升，资源类产品价格可能进行必
要调整，全球通货膨胀压力加大，通货膨胀预期也会增强，在这些因素的综合作用下，未来一段时期国内物价高位上行压力依然较大。
图3：CPI与PPI历史走势
CPI/PPI1086420-2-4-699-0199-0599-0900-0100-0500-0901-0101-0501-0902-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-05差值PPI(%)CPI(%)07-09
数据来源：Wind资讯
四是，资产价格持续大幅度上涨。
我国房地产、股票市场发展迅速，部分城市房地产价格涨幅过高，股票价格指数在高位震荡。资产价格上涨过快，导致资产泡沫集聚，潜在风险不断积累，增加了经济运行特别是金融运行的不稳定因素。
图4：全国房地产开发景气指数趋势图
数据来源：国家统计局
五是，货币信贷扩张压力加大。
由于我国国际收支持续双顺差，通过外汇占款渠道投放的货币不断增长，形成货币供应过快增长的巨大压力。同时，在流动性偏多的背景下，由于金融机构利润约束增强、信贷需求旺盛，
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