信贷扩张动力强劲。这些新情况新问题，在很大程度上是我国基本国情和发展阶段特征的客观反映。
图5： 贸易顺差与外汇储备图 图6：存贷差与贷存比
3002502001501008000500-50-10095-0195-0796-0196-0797-0197-0798-0198-0799-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-07180001600014000120001000014000012000010000080000600004000020000003-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1180787674727068666462606000400020000贸易顺差(亿美元)外汇储备(亿美元)存贷差(亿元)贷存比(%) 数据来源：Wind资讯
第二部分：2007年债券市场价格与利率走势分析
在2007年在宏观经济“两高一低”（高增长、高效率、低通胀）大好形势发生转变，经济增长由偏快转向过热的迹象开始显现，通货膨胀压力不断增强，紧缩性措施月月连出的严峻环境下，中国债券市场走势一波三折，全年三次触底反弹，整体表现为弱“熊市”特征，全年投资回报率有所下降，收益率水平则大幅上涨。
一、中债综合指数高开低走，振荡筑底后企稳回升
与2006年先企稳后上扬态势刚好相反，2007年中债综合指数（财富指数）1全年表现为：上半年加速下行，下半年筑底反弹。中债综合指数（财富指数）2007年收于118.04点，与去年同期相比（118.99点）下跌0.95点。本年最高达119.32点（1月29日），最低达116.85点（7月24日），振幅区间2.47点，全年投资回报率为-0.81％。
从中债综合指数（净价指数）2走势来看，全年则以振荡下跌为主，2007年收于97.66点，与去年同期相比（101.80点）下跌4.14点。本年最高达101.83点，最低达97.29点，振幅区间4.54点，全年下跌幅度4.24％，高于财富指数。
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中债综合指数（财富）：含利息支付和利息再投资因素。 中债综合指数（净价）：剔除掉利息支付和利息再投资因素，计算债券本金值的变化。
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图7：2007年中债综合指数（财富）表现
2006年走势
2007年走势
图8：2007年中债综合指数（净价）表现
2006年走势
2007年走势
表1 ：中债综合指数分类比较
上年末 本年末 同比涨幅（％） 中债综合指数（财富） 中债综合指数（全价） 中债综合指数（净价） 118.99 118.04 -0.81 106.07 103.26 -2.72 101.80 97.66 -4.24 数据来源：www.chinabond.com.cn
从2006年以来中债指数整体趋势来看，如果自2006年8月开始形成的单边加速上涨行情向市场揭示出经济增速过快，流动性过度泛滥的信号，那么2007年债券市场在一系列紧缩措施下的加速下行，以及年底企稳回调，表明宏观调控措施效用在一定程度上已基本显现。
二、利率水平维持高位
（1） 货币市场利率受股票市场IPO牵制，全年剧烈振荡
自2006年5月新股发行重新启动以来，银行间市场亦成为股市筹集资金渠道之一，且股市IPO
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给银行间市场带来的影响大大超过市场预期。由于目前股市一级市场收益率过高，造成历次大盘股发行都会引起资金面不均衡格局加剧，从而直接给银行间债券市场的资金面造成紧张状态，银行间市场短期利率在IPO前后都会发生剧烈波动。例如，10月26日中石油IPO之前，R07D一度抬升820个基点至10%以上，R14D更飚升1100个基点至13％以上，分别创下银行间市场建立以来的最高记录。
从各指标的全年平均水平来看，R07D本年受IPO影响较大，上涨幅度也较大，R01D则基本保持稳定，与上年基本持平。2007年R07D平均利率为2.77％，较2006年的2.05％上涨72个基点；R01D平均利率为.2.08％，较上年的1.86％略涨12个基点。
图9：2007年货币市场利率走势
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（2） 收益率曲线大幅上移，扁平化特征愈加显著
2007年，在债券市场走熊的情况下，收益率曲线高抬、变平的趋势已经形成。银行间国债收益率曲线各期限品种平均上移132个基点，银行间金融债收益率曲线平均上移127个基点。截至年底，国债收益率水平为：1年期3.68％（本年上涨160个基点），5年期4.23％（涨165个基点），10年期4.43％（涨140个基点）；政策性银行债收益率水平为：1年期4.10％（涨126个基点），5年期4.81％（涨170个基点），10年期5.11％（涨175个基点）。
从各期限品种上移幅度看，国债和政策性银行债都表现为“两端低，中间高”的特点，即中端部分增幅大于短端和长端增幅。中期品种走弱，长期品种逞强，一方面说明市场对未来宏观调控紧缩预期已缩至2-5年，另一方面也说明，在熊市走势下中期品种较易受到冲击。
图10：银行间固定利率国债 图11：关键期限品种点差变动
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6.05.04.03.02.01.00.0200150100502006-12-2902007-12-29点差增幅（BP）-5000.250.75251020
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图12：银行间固定利率政策性银行债 图13：关键期限品种点差变动
6.05.04.03.02.01.00.02006-12-292007-12-29点差增幅（BP）200150100500-50
00.250.75251020
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收益率曲线扁平化则可以从国债10年期和2年期利差曲线走势中看出端倪，平坦化程度从11月开始已经达到极致，10年与2年期品种利差年底缩小至50个基点的差距，而年初二者还存有80个基点的空间。
图14： 长短期利差水平（10年－2年）走势
160140120100806040200（10年-2年）点差（BP)427864040840730672064-01-22-02-23-14-04-25-15-36-17-07-28-08-29-19-20-11-01-22-02-21-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-1-1070070070070070070070070070070070070070070070070070070070070070222222222222222222222 数据来源：www.chinabond.com.cn （3） 一级市场发行利率“前低后高”
债券一级市场发行利率全年表现为“前低后高，逐步上扬”态势。以国债为例，发行频率最高的1年期、7年期和10年期品种发行利率整体稳步上移，1年期品种和7年期发行利率按季均匀稳步上移，年末较年初分别上移1.56和1.42个百分点，10年期品种则是上半年上移幅度大于下半年上移幅度，下半年利率水平基本趋稳，全年上移1个百分点，这
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也表明市场上半年对未来后市“看空”预期随着紧缩政策的密集出台，已在下半年得以缓慢释放。
图15：国债各品种发行利率
5.04.54.03.53.02.52.01.51.010年1年7年2007-2-52007-3-52007-4-52007-5-52007-6-52007-7-52007-8-52007-9-52007-10-52007-11-52007-12-5
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三、全年债市阶段性分析
2007年，结合影响债券市场的主要因素CPI走势和主管部门加息频率，可以将债券市场全年走势大体划为以下几个阶段：
图16 ：2007年中债综合指数（财富）与各宏观指标走势图
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