R02M R03M R04M R06M R09M R01Y 1,763.05 1,312.76 211.94 148.08 23.80 230.09 0.39% 0.29% 0.05% 0.03% 0.01% 0.05% 数据来源：www.chinabond.com.cn
从各类机构回购方向来看，除全国性商业银行和特殊结算成员是主要的资金融出机构以外，其余机构都是资金融入机构。中小型存款类机构（包括城市和农村商业银行、信用社等）、保险公司和基金资金融入需求较强。这主要因为，一方面今年股市IPO频繁，一些交易所成员为了提高打新股的中签率，转向银行间市场融入大量资金；另一方面今年紧缩性货币政策力度加大，使得一些资金量本来并不宽裕的中小型存款类机构出现资金紧张状况。
表6：各机构质押式回购交易量
特殊结算成员 全国性商业银行 外资银行 城市商业银行 农村商业银行 农村合作银行 信用社 非银行金融机构 证券公司 保险机构 基金 非金融机构 正回购 （亿元） 840.78 114,553.68 28,114.73 145,249.75 39,107.43 7,882.60 36,243.40 5,009.33 6,991.81 45,136.20 25,936.67 542.53 逆回购 （亿元） 24,299.30 341,405.65 1,047.71 42,689.03 3,398.59 1,492.43 12,379.67 4,555.00 757.71 10,993.35 11,733.55 856.80 净融入资金（亿元） -23,458.523 -226,851.966 27,067.023 102,560.714 35,708.837 6,390.165 23,863.733 454.325 6,234.099 34,142.848 14,203.119 -314.276 数据来源：www.chinabond.com.cn
买断式回购交易本年度出现大幅增长，全年7263.13亿元的交易结算量是上年的2.5倍。全国性商业银行、城商行、证券公司和基金公司是主要的参与机构。
3、 远期和双边借贷交易表现较为活跃
本年，随着市场投资机构的不断成熟，作为债券市场新近推出的两种创新产品，远期交易和双边借贷交易也较往年更为活跃，投资人参与热情较高。远期交易共发生1253笔，结算量2485.11亿元，交易规模是上年的3倍多；双边借贷业务虽然只发生了5笔，结算23.30亿元，但单笔交易量4.6亿元大大超过去年的0.4亿元。
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（二）商业银行柜台债券市场：交易清淡，投资人以卖出为主
本年度，商业银行柜台债券市场规模和交易品种保持稳步增长的态势。2007年柜台市场投资者数量已经达到533万个，较上年增长1.8倍。同时，承办商业银行记账式国债柜台业务的机构也由原来的四家增加为8家，新增的机构有民生银行、南京银行、招商银行和北京银行。
本年与上年情况基本相似，受到股票市场过热的影响，柜台市场交易相对比较清淡，全年交易仅发生35.67亿元，投资人主要以卖出为主，卖出规模的32.68亿元远远高于买入规模的2.99亿元。
从承办银行的记账式国债柜台交易量来看，投资人通过工商银行和建设银行办理的国债交易量最多，分别为15.31亿元和9.05亿元，通过农业银行和中国银行办理的国债交易量也较大，分别为7.29亿元和4.01亿元。分券种来看，一些老债交易比较活跃，而新债买卖则比较稀少，040004、040007和060001为最为活跃的品种，当年交易量为5.58亿元、5.14亿元和3.64亿元。
表7：记账式国债柜台年度累计情况一览表
单位：万元
承办银行 债券代码 工商银行 040004 040007 060001 040010 020006 020015 050013 070003 030007 030011 050005 14,382.65 17,610.55 25,182.54 13,434.66 15,655.06 13,773.38 7,991.69 2,952.80 7,538.62 7,373.56 4,725.24 农业银行 13,939.30 9,899.96 5,108.76 4,758.79 8,777.99 6,724.49 3,564.78 3,070.16 2,828.58 2,442.59 2,161.56 中国银行 6,187.83 3,962.21 1,313.99 6,476.46 1,550.97 2,695.25 1,157.89 5,001.58 1,456.67 1,467.47 1,557.09 建设银行 21,268.19 19,939.42 4,772.90 9,706.03 2,414.87 3,898.92 7,017.21 3,962.99 2,948.07 2,354.92 3,628.46 合计 55,777.97 51,412.14 36,378.19 34,375.94 28,398.89 27,092.04 19,731.57 14,987.53 14,771.94 13,638.54 12,072.35 22
050009 030001 060006 060013 070010 060020 070001 070007 070011 070002 070014 070004 070009 0700003 0700002 0700004 0700006 070016 0700005 070018 0700008 070020 合 计 3,973.33 3,499.39 3,000.51 1,435.09 2,145.77 1,884.81 1,585.71 903.09 1,085.53 1,070.91 174.67 414.02 135.54 205.54 295.84 353.97 176.67 34.32 75.66 41.6 32.51 4.42 153,149.65 2,213.97 1,177.72 842.66 1,031.55 1,088.19 752.99 831.34 885.48 80.4 103.39 329.77 86.78 3.7 148.28 33.13 6.63 31.48 0 0.6 0 3.5 0 72,928.52 826.33 1,505.98 215.64 943.32 590.99 791.52 732.09 911.76 239.31 94.34 80.72 66.97 130 87.57 1.59 10.7 45.8 9 0 0 0 0 40,111.04 2,215.81 329.69 1,345.59 774.29 237.87 566.58 655.38 294.13 556.23 657.78 172.45 103.47 316.55 140 154.01 0 20.05 38 3.3 12.6 0 1.75 90,507.51 9,229.44 6,512.78 5,404.40 4,184.25 4,062.82 3,995.90 3,804.52 2,994.46 1,961.47 1,926.42 757.61 671.24 585.79 581.39 484.57 371.3 274 81.32 79.56 54.2 36.01 6.17 356,696.72 数据来源：www.chinabond.com.cn
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（三）交易所债券市场：行情振荡走低，交易量有所下降
本年，交易所债券市场走势与银行间市场走势基本一致，全年指数振荡走低，年初开盘于114.31点，年底收于112.14点，下跌2.17点，跌幅大于银行间市场，达1.94％。交易所债券交易量合计为17462.25亿元，较上年的18279.33亿元有所下降。其中上交所全年国债现券交易量1164.27亿元，国债回购量16292.9亿元；深交所国债现券交易量仅有5.08亿元。
图31：中债交易所国债指数
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四、2007年债券市场创新措施不断
2007年，为大力发展债券市场，有关部门积极有力出台了相关配套措施和创新产品，进一步健全了债券市场的基础设施建设和配套制度完善，主要有：
（一）1月4日，上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor）正式发布。，Shibor报价与货币市场真实利率关联度越来越高。作为央行重点打造的目标基准利率，Shibor市场地位不断提高，为利率市场化进一步奠定了基础。
（二）2月28日，中国人民银行、劳动和社会保障部发布关于企业年金基金进入全国银行间债券市场有关事项的通知。企业年金基金进入银行间债券市场有利于拓宽其投资渠道、促进资产保值增值；企业年金基金的进入增加了银行间债券市场投资者类型，将促进市场需求的差异化、多样化，有利于市场交易效率的提高。
（三）6月15日，银监会下发了《关于建立银行业金融机构市场风险管理计量参考基准的通知》，将中央国债登记结算有限责任公司编制公布的中债收益率曲线作为衡量银行业金融机构市场风险管理计量的参考基准，这标志着我国银行业人民币交易业务市场风险管理债券收益率曲线的正式确立。自10月1日全国商业银行正式使用中债收益率曲线以来，市场反映良好。
（四）7月1日起，证券投资基金正式执行新的《企业会计准则》，中债估值被证监会指定
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作为证券投资基金持有债券的会计核算标准，基金的债券净值计算全部采用第三方估值－中债估值为参考基准，从而我国债券基金净值的计算标准实现了科学、统一的规范。
（五）主管部门三剑齐发，拓宽了工商企业的融资渠道：3月19日，国家发改委《关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知》中明确提出，要探索多种债券增信方式，探索发展抵押债券和中小企业集合债券。8月14日，中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》。10月12日，银监会向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求各银行即日起将担保等表外或有负债业务纳入统一授信管理，严格准入条件。
（六）11月26日，中央结算公司的中央债券综合业务系统增加了担保品估值的逐日盯市功能，市场成员可以通过该功能对质押式回购、买断式回购等业务中的担保品足额情况进行风险监控。
第四部分： 2008年债券市场展望与政策建议
一、2008年债券市场展望
2008年，债券市场依然要在多空因素的共同作用下继续博弈。全年来看，空头因素主要有：一是通胀压力不容忽视，特别是春节前后由于消费需求旺盛，有可能拉动食品价格进一步上涨；再加上翘尾因素，CPI上半年上行压力较大。外部冲击如国际粮价上调压力增大与国际原油价格持续高企等因素也对内输入了通胀，加大成本上涨动力，这种情况在2008年可能演变为成本推动性通货膨胀。其次，2008年宏观部门明确要实行从紧的货币政策，基准利率仍有上升空间。第三，新的地方政府换届，投资增速过快的趋势要想得到控制，难度较大。
多头因素主要有：第一，货币信贷增速背离程度有望趋势性扩大，商业银行债券配置需求将大幅增加，资金面推动将形成债券市场的趋势性上涨。其次，股票市场收益率降低将减弱“羊群效应”，股市资金有望回流银行间市场。另外，通过收益率曲线的点差也可以预测未来通货膨胀的变化，美国国债收益率的点差和通货膨胀率就呈负相关关系，且相关性很高，即CPI越大，长短期利差越小，且在CPI到达峰值时，长短期利差将会扩大，而在CPI到达谷底时，长短期利差面则临缩小的趋势。那么在我国目前CPI创历史峰值，收益率点差亦同时有探底迹象的情形下，有专家认为未来通货膨胀走势已走到了一个新的拐点，2008年全年CPI指数会有所回落，且整体走势表现为前高后低。
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