策联系在了一起，企业的EVA业绩的持续增长意味着股东价值的持续增长，应用EVA有助于企业作出符合股东利益的决策。
（2）在我国应用EVA时需要对计算公式中的税后营业净利润进行哪些调整？
答：公式中的税后营业净利润是指扣除了所得税的“营业利润”，其中包括各种类型的营业利润，包括大部分业务收入和支出，但非连续经营的利润或亏损、额外利润或亏损，以及非营业投资的投资利润通常不包括在内。根据新企业会计准则的规定，结合EVA计算中会计调整的方法，我国在应用EVA时需要对税后营业净利润进行如下调整：
第一，固定资产折旧。拥有大量长期设备的企业可以采用“沉淀资金折旧法”来取代“直线折旧法”。除此之外，不需要再对固定资产折旧另行调整。
第二，研究与开发(R&D)费用。按照EVA会计调整要求，应对所有研究与开发费用资本化，并在一定期间摊销。新企业会计准则发布后，因开发费用已经资本化，所以只需对研究费用进行资本化即可。
第三，财务费用。财务费用指汇兑损益、债务的利息支出。非责任性、不可控的汇兑损益属于企业正常营运以外发生的损失或收益，企业不能将此损益作为考核的一部分，因此，要剔除这一部分。至于债务的利息支出，它属于资本成本的一部分，应从税后营业净利润的计算中剔除，统一在资本成本中核算。
第四，资产减值准备。在计算税后经营净利润时，把资产减值准备冲回，即按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额、实际资产减值发生额和实际投资减值损失发生额等计入相应的会计期间。
第五，营业外收支。由于在计算时引入的“税后营业净利润”衡量的是经营利润和经营性投资收益，因此，所有营业外的收支、非经常性发生的收支均应剔除在EVA的核算之外，以保证最终计算结果能够真正反映企业的经营成果。
第六，商誉。EVA对商誉的处理方法是任何当期及前期摊销的商誉都应该加到投入资本，而当期摊销商誉所产生的费用则应加回到税后营业净利润中去。
（3）在对EVA进行会计调整时需要遵循哪些原则？
答：在进行调整项目的选择时，需要综合考虑成本和收益，并遵循一定的原则： 第一，重要性原则，即该项调整是否举足轻重，是否对EVA有实质性的影响。
第二，可理解性原则，即调整的项目应便于企业价值评估报告使用者理解，便于评估人员操作，简单易行。
第三，可控性原则，即企业管理者能够控制和影响该调整项目，能够通过自身的努力，影响该费用或资本支出的水平，以增进股东利益。
第四，客观可取性原则，即所需要的数据和信息相对容易得到，且能够被具体化，不需主观判断。
第五，适用性原则，即应结合被评估企业所在行业的特点和本企业的现实要求，将调整限制在必要的范围内。一些具体的会计调整对于某些企业比较重要，而对于其他企业可能无足轻重。
（4）试说明基于EVA的企业价值评估模型的适用范围？
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答：尽管EVA模型能很好地估算企业价值，但并不是所有的企业都适用EVA。一般情况下，以下几种企业不适用：
①金融机构。银行如果把贷款额作为资产来使用和计算，其EVA值将被扭曲。金融机构通常是用经济资本替代EVA来进行价值计量和业绩评价的。
②周期性企业。周期性企业由于受客观周期的影响，利润波动太大，也可能会引起EVA数值扭曲。
③新成立企业。新成立企业利润波动很大，要等到企业开始有稳定业务和利润之后，再引入EVA比较好。
④资源型公司。资源型公司因为必须投入大量的资本去进行勘探，勘探结果和资本利用率、资本成本不便于进行量化。另外，资源勘探设备随着固定资产折旧的累计，其价值是降低的，而勘探到的资源却有可能和设备的价值变化趋势相反。
2．思考题
（1）如何正确理解EVA的本质？为什么EVA可以引入到企业价值评估当中？
提示：①EVA就是投入到企业中的资本获得的收益扣除资本成本后的余额。其中，资本成本不仅包括负债资本成本，而且包括股东权益资本成本。因此，EVA最重要的特点就是从股东角度重新定义了企业的利润，即考虑了资本的机会成本。它不同于我们通常所说的会计利润。
②将EVA引入企业价值评估，不仅仅是因为EVA与企业价值具有密切关系，而且还由于折现现金流模型有一定的局限性。具体表现在，从每年的现金流很难看出企业当年的经营业绩。因为自由现金流的减少可能是因为企业的经营业绩不佳，也可能是因为企业增加了对未来的投资。而基于EVA的企业价值评估模型则可以说明企业是如何以及什么期间创造价值的，并且得到的估值结果与折现现金流模型的结果相同。更为重要的是，基于EVA的企业价值评估模型明确了所有管理者潜意识中已然触及的一个重要问题，即企业的资金使用是有成本的。因此，基于EVA的企业价值评估法被越来越多的财务分析师、资产评估师、投资基金管理人员和投资咨询机构用来评估企业价值或股票价值。
（2）试评价基于EVA的企业价值评估模型在中国的适用前景。
提示：一种模型是否具有长久的生命力，不仅在于其理论上的严密性，更重要的是，其在实践中是否具有广泛的应用价值。我国的一些企业也在尝试利用这种新的指标来评价经营成果、改善企业管理，如东风汽车、上海宝钢、青岛啤酒、TCL、深圳华为等。然而，在具体实施过程中，国内外企业都有成功的经验和失败的教训。其中，EVA的计算不准确、不合理、不完善等问题，在很大程度上影响了EVA的推广和应用。
因此，虽然EVA由于其独特的优势具有很高的理论价值，但是由于我国的国情，如证券市场的不发达、人员的专业素质不高等，使得EVA在中国的发展受到了一定的限制。随着我国资本市场的发展和会计制度的完善，股东价值的衡量、资本成本的确定等问题将得到解决，调整事项的界定和处理也将得到规范。因此，从长远来看，EVA作为一种科学有效的企业价值估价模型，在我国仍具有广阔的发展前景。
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3．案例分析题
波斯曼股份有限公司（以下简称波斯曼公司）创建于1991年，是以生产柴油机为主的公司。公司自创建至今，账面利润基本上是盈利的，尤其是近两年，账面利润均超过1 000万元，2003年达1 400万元，2002年达1 120万元。因此，近几年波斯曼公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此，公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产的投资，也加大了对固定资产的投资，由此可以看出波斯曼公司正处于蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相当可观的。
根据有关资料可以得到波斯曼公司的部分财务数据如下：
波斯曼公司2002年、2003年财务数据 金额单位：万元
利润总额 所得税税率 净利润 财务费用 债务资本 权益资本 投入资本总额 加权平均资本率 其中：投入资本总额=债务资本+权益资本 总资本成本=投入资本总额×加权平均资本成本率
目前，我国很多企业把利润作为评价企业业绩的指标，波斯曼公司也是以净利润来评价公司业绩的。从账面利润来看，波斯曼公司最近的盈利能力相当可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所创造的利润也是非常满意的。
案例思考题：
（1）如果波斯曼公司采用EVA指标评价企业业绩，试分别计算其2002年和2003年的EVA指标值，并指出用EVA和净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么？
（2）如何理解“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，你认为该结论是否正确？
答：（1）①计算2002年的EVA。
2002年的营业税后利润?（利润总额?财务费用）?（1?所得税税率）2003年 2 000 30% 1 400 300 6 000 12 000 18 000 10% 2002年 1 600 30% 1 120 240 4 800 1 1200 16 000 9%
?（1600?240）?（1?30%）?1288（万元）
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2002年的总资本成本?投入资本总额?加权平均资本率?16000?9%?1440（万元）
2002年的EVA?营业税后利润?总资本成本?1288?1440??152（万元）
②计算2003年的EVA。
2003年的营业税后利润?（利润总额?财务费用）?（1?所得税税率）
?（2000?300）?（1?30%）?1610（万元）
2003年的总资本成本?投入资本总额?加权平均资本率?18000?10%?1800（万元）2003年的EVA?营业税后利润?总资本成本
?1610?1800??190（万元）
③分析如下：波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩，是相当好的。从账面利润来看，2002年和2003年波斯曼公司的账面净利润分别为1 120万元和1 400万元，说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长。
由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以EVA来评价公司业绩，是令人堪忧的。波斯曼公司的EVA在2002年和2003年均为负值，且有逐年恶化的趋势。这说明尽管波斯曼公司的净利润增加了，但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少。
由此可见，EVA作为业绩评价指标更为合理。原因在于EVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业的经营业绩。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值。
（2）“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，该结论是正确的。这个论断恰好说明了会计利润作为业绩评价指标的缺陷。由于会计利润在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，在企业实际亏损时仍可能出现会计利润为正的情形。因此，会计利润不是有效的业绩评价指标。许多名义上盈利的企业，即有会计利润但EVA为负的企业，实际上正在损害股东财富。波斯曼公司就是一个典型的例子。
正确的做法是从股东角度定义利润指标，只有采用考虑了权益资本成本的经营业绩指标，才能准确衡量企业到底为股东创造了多少价值，才能反映企业的真实盈利能力。EVA指标正是最具这一特点的利润指标。
第6章 基于价格比率的企业价值评估
1．简答题
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（1）基于价格比率的企业价值评估有哪些步骤？
答：①选择价格比率模型。选择时，要考虑相关性程度、相关价格比率基数信息的可靠性、可行性。
②选择可比企业。在选择可比企业时，评估人员应该着重考虑所选择的可比企业的相似性、企业所处地域及其服务的目标市场、财务比率等。
③估算目标企业的价格比率值。被评估企业的价格比率值的确定方法主要有可比公司参照法和回归分析法两种。
④预测价格比率基数。无论是被评估企业，还是可比企业，都有可能需要对其价格比率基数所依赖的财务数据进行调整。对财务数据的调整通常可采用统计方法进行或直接调整。
⑤计算评估企业价值。将估算的价格比率值与预测的价格比率基数代入下面的公式即可得到评估价值：
企业价值=价格比率×价格比率基数 （2）如何估算被评估企业的价格比率？
答：被评估企业的价格比率的确定方法主要有可比公司参照法和回归分析法两种。
①可比公司参照法。首先选择出一组可比企业，计算出它们平均的市盈率，然后根据正在评估的企业和参照企业间的差异，对这个平均值进行主观调整，得出被评估企业的市盈率。或者将同行业中所有企业的市盈率进行平均，得出一个一般性数值。
②回归分析法。回归方法可以将大量的数据浓缩到一个等式中，以反映市盈率与基本财务数据之间的关系。但回归分析法的计算过程要比可比公司参照法复杂。
（3）市盈率模型的优缺点有哪些？
答：市盈率模型的优点如下：第一，价格与收益比率将股票市场价格与公司盈利状况联系起来，突出了盈利状况对股票价格的影响作用；第二，计算资料容易取得，计算方法简便，即使不具备专业的财务知识的投资者也可以使用该比率；第三，如果会计标准合理，并且不同企业之间对于会计标准运用的差异较少，那么该指标可以在同类企业之间进行比较；第四，价格与收益比率指标能够反映市场状况和前景预测，例如，如果市场投资者对某些股票的前景比较看好，这些股票的价格与收益比率就会提高，反映出这种乐观的市场情绪。
市盈率模型的缺点如下：第一，当每股收益是负的时候，价格与收益比率指标就失去意义了；第二，由于各国家的会计标准不一样，不同企业对同一标准的运用情况也有所不同，限制了不同市场、不同企业的价格与收益比率之间的可比性。
（4）市净率模型的优缺点有哪些？
答：①市净率模型的优点如下：第一，市净率比市盈率能更好地释放风险，保证投资者的利益；第二，净资产值比净利润更具有现实意义，更能反映企业的整体实力与成长性，也就是说，市净率指标用来反映企业的内在价值更加具有可靠性；第三，在股价飞涨的情况下，投资者根据市净率作出投资决策时，所承受的风险明显小于按市盈率作出的投资决策所承受的风险；第四，即使是收益为负的公司，即不能够用市盈率进行价值评估的公司，也可以使用价格与账面价值比率进行价值评
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