2.思考题
(1)为什么说期权合约中的权利与义务是不对等的？
提示：期权(option)，是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。也就是说，期权买方具有履约的权利但无必须履约的义务；而期权卖方具有的只是义务而无权利，只要买方行使权利，卖方就必须履约。因此，期权合约中的权利与义务是不对等的。
(2)采用B/S模型时，如何估计无风险利率和标的资产价格波动率？ 提示：
①估计无风险利率。大多选择国库券利率作为无风险利率的估计值。但是在实际应用时需要注意的是：一是要将年国库券利率（即年利息占票面价值的比例），转化用连续复利的方式表达的利率，才可以在B/S公式中应用。二是要谨慎地选择国库券的到期日。如果利率期限结构曲线倾斜严重，那么不同到期日的收益率很可能相差很大，必须选择距离期权到期日最近的国库券利率作为无风险利率。
②估计标的资产价格的波动率。估计标的资产价格波动率有两种方法：历史波动率和隐含波动率。
A.历史波动率。
所谓历史波动率，就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差。在计算波动率时，可以运用统计学中计算样本均值和标准差的方法。
B.隐含波动率。
所谓隐含波动率，是根据B/S期权定价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的期权报价代入，计算得到的波动率数据。由于B/S期权定价公式比较复杂，隐含波动率的计算一般需要通过计算机完成。
(3)现金流量折现法与实物期权法有何区别？ 提示：
①现金流量折现法是从静止的角度来考虑问题，只对是否立即采纳投资作出决策。而实物期权法则着眼于描述实际投资中的真实情况，是以动态的角度来考虑问题。管理者不但需要对是否进行投资作出决策，而且需要在项目投资后进行管理，根据变化的具体情况趋利避害，再行决策。
②现金流量折现法假设投资是可逆的，如果市场条件没有预期的好，可以很容易地收回初始投资，因此计算净现值时无需考虑撤资时的损失。而现实中大多数投资不符合这种假设，即具有不可逆性，一旦投入就不容易撤出。实物期权法假设大多数投资是不可逆转的，一旦投资，至少有部分投资转化为沉没成本。
③现金流量折现法认为投资是不可延缓的，现在如果不投资，将来就没有机会了。实物期权法则认为，在大多数情况下，虽然投资是不可逆的，但是可以推迟，即投资具有可推迟性。
④现金流量折现法认为，不确定性越高，其折现率也就越高，从而降低了投资项目的价值。而实物期权法却认为，不确定性是实物期权价值之所在。不确定性越高，实物期权价值也就越高。
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3.计算分析题
(1)假设您在到期日时持有下列欧式期权：
①3 000股Lock公司股票的卖方期权，执行价格为每股545便士。该公司股票的当前市场价格为510便士。
②10 000股Sam公司的买方期权，执行价格为每股378便士。该公司股票的当前市场价格为330便士。
③按1欧元＝0.9美元的交割汇率将50万欧元兑换成美元的买方期权，当前的市场汇率是1欧元＝0.95美元。
④按1英磅＝1.45美元的交割汇率将25万英磅兑换成美元的卖方期权，当前的市场汇率是1英磅＝1.41美元。
⑤按5％的交割利率（LIBOR）借入一定数目的六个月名义贷款的买方期权，当前，六个月的LIBOR是5.6％。
请问：在上述情况下，您是否应当行使自己的期权。 答：①应当行使期权；
②不应当行使期权； ③不应当行使期权； ④不应当行使期权； ⑤应当行使期权。
(2)一个投资者持有ABC公司2 000股股票的期权，执行价格是460美分。期权价值是每股25美分。如果到期日的股价如下：①445美分；②476美分；③500美分。请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益。
答：①到期日的股价445美分小于执行价格460美分，期权不会被行使。期权卖方的收益是每股25美分（共500美元），期权买方的损失也是这个金额。
②到期日的股价476美分大于执行价格460美分，期权会被行使。期权卖方的收益是每股9美分（25+460-476），共180美元；期权买方的损失是每股9美分（476-460-25），共180美元。
③到期日的股价500美分大于执行价格460美分，期权会被行使。期权卖方的损失是每股15美分（25+460-500），共300美元；期权买方的收益是每股15美分（500-460-25），共300美元。
从中可以得出下列结论：期权持有人所产生的最大净损失就是期权的价值。当期权不被行使时就会产生这个损失。同样，期权卖方所能得到的最大净利润就是期权的价值。只有期权不被行使时才能实现这个最大利润。
第9章 国有企业改制中的企业价值评估
1.简答题
(1)企业价值评估在国有企业改制中的意义？
答： 国有企业改制，是将国有企业改造成为股份制公司的过程。国有企业改制对于增强企业动
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力和活力、提高其经济效益，以及推动我国经济改革和发展都有着重要作用。在国有企业改制中，企业价值评估是一个必不可少的环节。通过企业价值评估可以明确企业资产的价值总量并明确企业资产的产权，从而为资产折股和股权划分奠定基础。国有企业改制中之所以要进行企业价值评估有如下几方面的考虑。
①企业价值评估可以科学核定公司制改造企业原有资产的价值总量。一方面由于我国固定资产折旧率偏低，部分资产的折旧额低于实际消耗，从而形成资产账面价值高于其实际价值；另一方面物价的变动也造成以前购买资产的现在的市场价值与账面价值有较大差异，并且无形资产现在已成为有些企业的大笔无形财富，但在以前的企业资产账面上企业的无形资产却又无法反映，以上种种因素造成企业账面价值与真实的市场价值不符，所以有必要通过企业价值评估进行企业价值的确定，为公司制改造准备条件。
②企业价值评估也是维护公司制企业各方投资者利益的依据。公司制企业以股权平等、利益共享、风险共担为重要特征，股东以各自出资的多少作为股权、利益和风险分担的依据。在原有企业改组为公司时，仅以账面价值折股就会损害原企业或新投资入股的投资者的利益，所以企业价值评估可以维护各方投资者的平等权益。
③国有企业公司化改制实际是原企业法人地位终止和新公司产生的过程，所以原企业财产以有偿等价方式转让给新公司，即是一个产权交易的过程，而确定“产权”的合理价格，并以股权形式反映原企业所有者的产权，只能通过企业价值评估来实现。
(2)国有企业改制企业价值评估工作分为哪几个阶段？ 答：国有企业改制的企业价值评估工作分为三个阶段:
①准备阶段。在此阶段应做到以下几点:A.正确确定改制评估基准日。B.在确定改制评估基准日前应认真进行资产清查和盘点工作，摸清家底。同时，在开始改制企业价值评估工作半年前，就应着手财产清查和账务处理工作。C.通过调查研究，制定切实可行的改制方案，正确测算改制成本，特别是人员的安置、分流涉及的成本费用问题。D.委托一个有资质和专业能力强的企业价值评估机构、会计师事务所进行评估和验资，界定原有企业的净资产产权。同时，企业应成立由财会、资产管理部门组成的企业价值评估工作小组，配合企业价值评估机构开展评估工作，如实提供相关资料，以保证企业价值评估工作顺利进行。
②评估阶段。此阶段的重点是: A.查清资产的权属、证照，做到有凭有据。B.账外财产必须彻底清理、全额反映，纳入改制评估范围。C.银行存款、银行未达账项必须清查盘点，如实反映存在的问题。D.企业的资产，必须如实全面登记造册，不准私自隐瞒，并要安排专人负责此项工作。对已损坏、不能使用的资产，应聘请有关部门、专家进行审验，取得相关证明手续，保证国有资产不流失。E.往来账的清查不能简单划分账龄来解决，对往来账中长期不能收回的债权除进行必要的账龄分析外，必须查清责任，查找证据，对收不回来的款项，应争取从工商管理部门取得相关证明，以保证评估事务所、财政、国资部门在评估和审核中，有依有据。
③落实阶段。评估工作完成后，企业在企业价值评估中对有关损失的处理以及待摊费用、递延资产的处理，应报主管财政机关批准，评估确认的企业价值与企业资产原账面价值有差额的应调整
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原资产账面价值。同时，企业应同有关部门保持密切的联系、沟通，争取政策支持，抓住机遇，在改制评估有效期内，努力落实改制方案。
(3)在界定企业价值评估的具体范围时，应注意哪些问题？ 答：在界定企业价值评估的具体范围时，应注意以下几点。
①对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，不列入企业价值评估的资产范围。 ②在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分，在进行区分时应注意把握以下几点：第一，对企业有效资产的判断，应以该资产对企业盈利能力形成的贡献为基础，不能背离这一原则；第二，在有效资产的贡献下形成的企业的盈利能力，应是企业的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期赢利及相关资产，不能作为判断企业盈利能力和划分有效资产的依据；第三，评估人员应对企业价值进行客观揭示，如企业的出售方拟进行企业资产重组，则应以不影响企业盈利能力为前提。
③在企业价值评估中，对无效资产有两种处理方式：其一，进行“资产剥离”，将企业的无效资产在进行企业价值评估前剥离出去，不列入企业价值评估的范围；其二，企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对由工艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节进行改进。评估人员应着重在无效资产不影响企业盈利能力的前提下，用适当的方法将其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中，或将其可变现净值进行单独列示披露。
2.思考题
(1)国有企业改制中企业价值评估的特点表现在哪些方面？
提示：国有企业改制中企业价值评估的特点表现在评估对象层面、评估范围层面、评估程序层面三个层面。
(2)企业价值评估方法在国有企业改制中运用情况如何？
提示： 国有企业改制中主要企业价值评估方法包括收益法、成本法、市场法。 (3)国有企业改制中企业价值评估相关问题是什么?
提示：国有企业改制中企业价值评估相关问题主要包括债权资产评估、产成品评估、长期投资评估等问题。
3.计算分析题
(1)某国有企业在评估企业的流动资产时，确定应收账款的账面价值为200万元，已确定的坏账损失10万元，预计的坏账损失为20万元，并假定月折现率为5%，试用折现值法评估该企业应收账款的现值。
答：P＝（FA-BA-BD）/（1+I）
将已知条件代入公式得：P=（200-10-20）/（1+5%）=161.90（万元） 该企业的应收账款的评估现值为161.90万元。
(2)某国有企业在进行股份制改组，需对其企业价值进行评估，对于企业的产成品在市场上的现行销售价格为每件100元，现有库存的产成品2 000件，该企业为增值税一般纳税人，适用的税率为17%，预计的销售管理费用为每销售一件5元，试确定该企业产成品的评估价格。
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答：产成品评估价格=产成品数量×（产成品现行市场售价-流转税金）-预计销售管理费用 将已知数据代入公式得：
产成品评估价格=2 000×（100-100×17%）-2 000×5=156 000（元） 该企业产成品的评估价格为156 000元。
(3)分析资料：下表是某国有公司2003年至2006年有关的会计资料：
某国有公司2003年—2006年主要财务指标 单位：万元 项目 资产总额 所有者权益 销售收入 销售成本 净利润 2003年 1 800 1 000 5 000 4 000 50 2004年 2 000 1 200 7 800 6 000 70 2005年 2 800 1 600 10 000 7 500 100 2006年 3 800 2 400 15 000 11 000 160 分析要求：根据表中内容进行比率分析，评价企业的产品市场业绩和财务政策。
答：该国有企业2003年—2006年每年的净资产收益率分别为：5%（50÷1 000），5.83%（70÷1 200），6.25%（100÷1 600），6.67%（160÷2 400）。
2003年—2006年每年的销售毛利率分别为：20%（（5 000-4 000）÷5 000），23.08%（（7 800-6 000）÷7 800），25%（（10 000-7 500）÷10 000），26.67%（（15 000-11 000）÷15 000）。
2003年—2006年每年的资产负债率分别为：44.44%（（1 800-1 000）÷1 800），40%（（2 000-1 200）÷2 000），42.86%（（2 800-1 600）÷2 800），36.84%（(3 800-2 400) ÷3 800）。
通过比较各年的相关比率可以得出：总体盈利能力在平稳地上升；企业的销售毛利率也是呈逐年上升趋势，说明企业的经营管理水平在不断提高；企业的资产负债率先下降、又上升、又下降，很不稳定，说明企业面临着不确定的财务风险。
第10章 特殊情形下的企业价值评估
1.简答题
(1)多元化经营企业价值评估的方法有哪些？
答：多元化经营，也称为多样化经营或多角化经营，指的是企业在多个相关或不相关的产业领域同时经营多项不同业务的战略。
对公司的各个业务分部进行估值时，要综合利用资产负债表、利润表和现金流量表，并考虑五个问题：分配公司的日常管理费用，处理公司间的交易，处理公司间的应收账款／应付账款，对财务子公司进行估值，对信息披露有限的上市公司估值时处理不完全的信息。
每个业务分部应该根据自身的资本成本进行估值，因为每个业务分部经营现金流的不可避免风险（β）和支持债务的能力随业务分部的不同而不同。为了确定业务分部的资本成本，需要明晰各业务分部的目标资本结构、权益成本（由β决定）和借款成本。具体方法如下：①确定每个业务分部的目标资本结构，该目标资本结构可使用同类上市公司的资本结构平均数，或使用行业负债水平
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