估。
②市净率模型的缺点如下：第一，与收益一样，账面价值受折旧及其他因素的会计处理方法的影响，当公司之间的会计标准相差比较大的时候，各公司间的价格与账面价值比率就无法进行比较了；第二，对于固定资产较少的服务性公司来说，账面价值可能没什么意义；第三，如果一家公司的收益长期是负的，那么，股权的账面价值就会变成负的，价格与账面价值比率也会变成负的。价格与账面价值比率就会变得没有意义。
（5）价格与营业收入比率模型的优缺点有哪些？
答：①价格与营业收入模型的优点主要如下：第一，与市盈率和市净率不同，价格与营业收入比率不会出现负值，也不会因此出现没有意义的情况；第二，与利润和账面价值不同，营业收入不会受公司的折旧、存货等会计处理方法的影响，因而不容易被人为操纵；第三，价格与营业收入比率不像市盈率那样频繁剧烈波动，因此给人以可靠的印象；第四，价格与营业收入比率更能体现公司的价格政策变化以及公司战略方面的变化。
②价格与营业收入模型的缺点如下：当公司面临成本控制的问题时，尽管公司的利润和账面价值会大幅度下降，营业收入也可能会保持不变。因此，对于那些存在问题的公司，尤其是有负的利润和账面价值的公司，尝试采用价格与营业收入比率来进行评估，如果不能很好地考虑公司之间的成本和利润率的差别，评估出的价值可能会严重误导决策。
2．思考题
（1）使用价格比率模型来为企业估值是否合理？
提示：我们能使用价格比率，但是只有我们理解了以下观点，即实际创造价值的是现金流，而价格比率分析是估计现金流价值的快捷工具，我们对价格比率的使用才是关键。我们必须考虑被估值企业的会计方法、利润增长、资本结构，以及其他可能影响价格比率的因素，然后针对价格比率基数仔细选择合适的价格比率。
（2）使用可比公司参照法来估算被评估企业的价格比率时，需要考虑哪些方面的因素来对可比企业价格比率的平均值进行调整？
提示：①企业的盈利能力（尤其是在选择与营业收入相关的价格比率时，更需要注意被评估企业和可比企业是否具有可比的盈利能力）；
②企业未来发展能力； ③企业面临的风险等。 3．案例分析题 答案略。
第7章 基于资产的企业价值评估
1.简答题
（1）基于资产的企业价值评估方法具体分为几种？ 答: 基于资产的企业价值评估方法主要包括三种：
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①资产加和法，就是分别求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债评估值，从而得出企业价值评估值的一种方法。即评估时通过调整企业财务报表中的资产和负债来反映它们的现时市场价值，并以资产的评估总值与负债评估总值的差作为企业价值。
②超额盈利资本化法，先把公司的有形资产和负债进行评估，之后再加上无形资产的价值，由此确定企业权益的价值。
③清算价值法，就是用清算公司资产，并偿还公司负债后得出的现值作为企业清算价值的评估方法。
（2）资产基础途径对企业价值进行评估的程序大体分为几个步骤？ 答: 资产基础途径对企业价值进行评估的程序大体分为以下四个步骤:
①评估前期的工作与准备。评估项目负责人依据了解到的企业基本情况，参考委托方及资产占有方提供的资料，确定本次企业价值评估的目的，明确评估范围，选定评估基准日，并初步拟订评估计划。
②资产勘察。资产勘察是指评估人员对委托单位或被评估企业提供的证件和资料进行必要的查验，通过对被评估企业所占有的资产及与相关负债的具体情况进行现场查看，作出勘察结论的过程。
③评定估算。评估人员需要在资产勘查的基础上，针对每一类、每一项资产的具体情况，尽可能地搜集到充分的资料与信息，充分估计各种影响评估价值的因素，选择适当的计价标准和参数，运用科学的方法评估资产的价值。
④结论与报告。在完成评定估算后，评估结论经各分类小组负责人初步验算，再由项目经理进行专业审核，最后交评估机构负责人复审无误并征求委托方意见后就可出具评估报告了。
（3）用于单项资产评估的成本法包括几大基本要素？各自的含义是什么？
答：用于单项资产评估的成本法主要包括四个基本要素，即资产的重置成本、资产的实体性贬值、资产的功能性贬值和资产的经济性贬值。
①资产的重置成本就是资产在全新状态下的现行取得成本。具体来说，重置成本又分为复原重置成本和更新重置成本两种。复原重置成本是指采用与被评估资产相同的材料、建筑标准或制造标准、设计规格及技术等，以现时价格水平重新购建与被评估资产相同的全新资产所必需的花费；更新重置成本是指采用新型材料、现代建筑标准或制造标准、新型设计、新的规格和先进技术等，以现行价格水平购建与被评估资产功能相同的全新资产所必需的全部花费。
②资产的实体性贬值亦称资产的有形损耗，是指由于使用磨损和自然力侵蚀导致资产物理性能下降而引起的贬值。
③资产的功能性贬值是指由于技术相对落后而造成的贬值。功能性贬值可以表现为由于采用新工艺、新材料和新技术，原有资产的建造成本与现行建造成本相比较的超支额，或者是原有资产与体现先进技术的同类资产相比较的运营成本的超支额。
④资产的经济性贬值是指由于外部条件的变化使得资产闲置，故因资产收益能力下降造成的资产价值损失。
（4）试述超额盈利资本化法的应用程序包括哪几个步骤。
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答：超额盈利资本化法的应用程序主要包括如下步骤：
①评估企业中净有形资产的价值，不包括所有的无形资产的价值，如租赁权、专利、商标以及版权等。
②评估企业在正常水平下的盈利状况。盈利状况可以用不同口径的指标进行反映，比如：净利润、息税前利润（EBIT）和现金流量等。
③估计出超额盈利的数量。首先，要估算出一个关于已经评估出来的企业所有有形资产价值的适当的公允回报率。然后，把在第一个步骤中评估出来的有形资产的价值乘以公允回报率，得到的乘积就是企业净有形资产的盈利数量。接下来，把第二个步骤中计算出来的企业正常水平的盈利数减去刚刚求得的净有形资产的盈利数，即得出企业的超额盈利，或称为超额经济收益。它代表了企业所得盈利中高于其所有有形资产价值回报的那一部分盈利。
④估算一个直接资本化率，用以对超额经济收益进行资本化。而这个超额的经济收益实际上是企业所拥有的商誉所带来的。
⑤把超额经济收益进行直接资本化。
⑥用第一个步骤中评估出来的所有有形资产的价值加上第五步超额经济收益的资本化值，就得出企业的整体价值。
（5）试分析资产加和法评估企业价值的优缺点。
答：资产加和法评估企业价值的优点主要表现在：有利于确定企业各项资产、负债的价值；有利于企业进行并购交易的谈判；有利于企业价值评估报告的使用者理解资产评估报告内容；有利于提高企业价值评估的质量。
资产加和法评估企业价值的缺点主要表现在：应用资产加和法的成本较大；难以反映企业组织资本的价值；忽视了企业各单项资产间的整合效应。
2.思考题
（1）分析资产加和法与单项资产评估中的成本法的应用区别。 提示：
①评估对象不同。
对企业价值进行评估时，资产加和法在应用时其评估对象为企业价值，即整体资产价值。而单项资产评估中的成本法，其评估对象为单项资产价值。
②应用的评估方法不同。
对单项资产的价值进行评估时，成本法是指首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资产存在的各种贬值因素，并从重置成本中扣除这些贬值因素，从而得到被评估资产价值的各种评估方法的总称。也就是说应用的方法是成本途径中的具体评估方法。
对企业价值进行评估时，资产加和法是指分别求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债评估值，得出企业价值评估值的一种方法。而其中各项资产的评估值要根据评估对象的具体情况选用适宜的评估方法求出。也就是说在符合运用条件的情况下对各项资产价值的评估可以在成本法、收益法和市场法中选用任意一种适当的方法进行评估。
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（2）分析反映企业价值评估结果的资产负债表与企业编制的资产负债表有何不同。
提示：在运用资产加和法评估企业价值的过程中，最终企业价值的评估结果是通过资产负债表的形式体现出来的。这与企业编制的用于对外披露的资产负债表从形式上看是一致的，但从内容看二者是存在明显区别的。企业对外披露的资产负债表是企业会计人员按照企业会计准则编制的，而反映企业价值评估结果的资产负债表是在企业提供的资产负债表的基础上按照资产评估的要求重新调整形成的。一方面，反映评估结论的资产负债表中的资产与负债项目按照选择的适用于所评估企业的价值标准于评估基准日进行了重新估值，当然，这并不排除对企业价值评估关系不大或重新估值后无实质性变动的个别资产、负债项目可以保留其原数值不变；另一方面，这张资产负债表根据评估企业价值的需要可能增加了若干新的资产科目和负债科目。
（3）为什么企业实际价值往往与利用资产加和法评估出来的企业价值结果不等？
提示：运用资产加和法评估得出的企业价值实际上是将构成企业的各种要素资产的评估值加总扣减负债的评估值而求得的。评估过程中忽略了企业资产的价值不仅仅取决于企业所拥有的资产总量，还取决于资产间的工艺匹配度、有机组合方式等因素。而企业的实际价值实际上是包含了由企业的管理效率、销售网络、企业知名度等带来的经济效益。正因如此，企业实际价值往往与利用资产加和法评估出来的企业价值不等。
第8章 基于期权定价理论的企业价值评估
1.简答题
（1）期权价值、内含价值、时间价值有何种关系？
答：期权价值是由内含价值和时间价值两部分组成的。当期权处于无价状态时，期权价值完全由时间价值构成；当期权处于平价状态时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大；当期权处于有价状态时，期权价值由内含价值和时间价值两部分构成。
（2）影响期权价值的因素有哪些？它们如何影响期权价值？ 答：决定期权价值的主要因素及对期权价值的影响方向如下表所示：
影响方向 因 素 看涨期权 标的资产的市场价格 期权的执行价格 期权的到期时间 标的资产价格的波动性 无风险利率 标的资产的收益 ＋ － ＋ ＋ ＋ － 看跌期权 － ＋ ＋ ＋ － ＋ （3）二项式模型的基本原理是什么？
答：二项式期权定价模型建立在一个基本假设基础之上，即在给定的时间间隔内，标的资产价格的运动只有两个可能的方向：上涨或者下跌。如果标的资产在时间t的价格为S，在时间t+△t，
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其价格可能会上升至Su或下降至Sd。“u”和“d”分别代表标的资产上升或下降为原来数值的倍数。假定对应资产价格上升至Su，期权价格也上升至Cu；如果对应资产价格下降至Sd，期权价格也降至Cd。当标的资产只可能达到这两种价格时，这一顺序称为二项程序。
（4）实物期权与金融期权有何联系与区别？
答：①联系：实物期权是金融期权在实物资产上的扩展，两者在估价中涉及的参数是相同的，只是所对应的含义是不同的，如图所示。
金融期权 参数 实物期权 标的资产当前价格 S 项目未来现金流量现值 期权执行价格 K 项目投资成本 期权期限 T 距丧失投资机会时间 无风险利率 rf 无风险利率 标的资产收益的波动率 σ 项目价值的波动率 股票红利 D 标的资产价值漏损 ②区别：
A.实物期权不存在公开交易的期权价格。 B.实物期权标的资产的当前价格很难确定。 C.实物期权的执行价格并不固定。 D.实物期权的执行期限不确定。 E.实物期权面临多重不确定性。
F.实物期权标的资产收益的波动率的度量需要近似。 G.实物期权的价值漏损数量难以事先知晓。 实物期权与金融期权的不同之处，汇总如下表所示：
项 目 实物期权 金融期权 标的资产 土地、设备等实物资产 股票、债券等金融资产 期权的交易市场 不存在 存在 标的资产当前价格 不能从市场上直接得到 市场价格 期权执行价格 不确定 合约规定 期权的执行时间 不确定 容易确定 不确定的来源 多重的不确定 有限的不确定 波动率 较难估计 可根据市场价格波动估计 价值漏损 难以估计 较易估计 20