入热钱1136.69亿美元；而2007年9月至2009年3月间，在金融危机的冲击下，热钱流出累计达1537.77亿美元；2009年二季度指数暴涨时期，热钱流入累计1219.84亿美元。成也萧何败也萧何，热钱的跨境流动放大了A股市场的波动幅度。 （二）国际贸易途径
这次危机对中国对外贸易特别是出口形成的外部冲击，在一定程度上可以帮助我们认识中国出口的核心竞争力。随着全球经济企稳迹象逐步明朗化，出口竞争力对于消化国内产能，勾画中国经济全面复苏的路径，将发挥重要的作用。据统计局公布数据，今年上半年，净出口负增长使得GDP增长放慢2.9个百分点，而国内投资与消费对GDP增长合计贡献了10个百分点。未来中国经济能保持多快的增速，部分取决于库存和净出口何时能够正常化，从深幅负增长回到正增长。
1、出口总量数据的变化分析
据海关统计，今年1至7月，我国对外贸易累计进出口总值11467.1亿美元，比去年同期下降22.7%。其中出口6271亿美元，同比下降22%；进口5196.1亿美元，同比下降23.6%。累计贸易顺差1074.9亿美元，同比减少12.4%。其中，7月份当月我国外贸进出口总值2002.1亿美元，同比下降19.4%，环比增长9.6%；出口值今年以来首次突破千亿美元，为1054.2亿美元，同比下降23%，环比增长10.4%；进口947.9亿美元，同比下降14.9%，环比增长8.7%。这表明，我国外贸进出口自去年10月份开始经过5个月下滑后，从今
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年3月份开始已经连续反弹达5个月，逐月回升趋势基本确立。7月份A股市场航运股集体上扬，表明出口即将回暖的预期已经开始反应在股市中。
图 7：进出口变动趋势 进口、出口增速月度变化，7月降幅扩大 PMI新出口订单指数连续八个月上扬 305120481045042-1039-2036-3033-403008-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0708-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07进口商品总额:当月同比出口商品总额:当月同比数据来源:Wind资讯PMI:新出口订单 数据来源:Wind资讯 2、按国别细分的出口变化分析
2009年1-7月，我国向美国、欧盟、日本等三个发达国家和地区的出口占出口总额的46.9%。自从2007年以来，中国对欧盟、美国的出口增速呈现出明显的下滑颓势。尤其在表9中所示的2007年底、2008年底和2009年上半年的出口累计增速数据对比中，对欧盟、美国的出口同比增速下滑明显，显示出金融危机对中国经济的严重冲击。2009年二季度，对美国、欧盟、日本的累计出口同比增速已经下滑至-16.9%、-24.5%和-20.3%。考虑到上述经济体占据中国出口市场的半壁江山，随着金融危机影响的逐步显现，中国的出口仍将面临巨大考验。
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表 9：我国出口最终目的地占出口总额的比例 出口最终目的地 欧盟 美国 日本 东盟 韩国 香港 2009年1-7月 占比 19.81 18.71 8.33 8.55 4.49 13.41 同比增速 -24.8 -16.5 -20.3 -19.2 -34.6 -22.4 占比 20.5 17.7 8.1 8 5.2 13.4 2008 同比增速 19.5 8.4 13.8 20.7 31 3.3 占比 20.13 19.1 8.38 7.73 4.61 15.14 2007 同比增速 29.2 14.4 11.4 32.1 26.1 18.8 注：数据来源于海关统计资讯网，WIND资讯。
对中国的主要出口市场进一步分析，在出口数量萎缩同时，如果中国占出口市场的份额依然保持稳定，这代表中国出口的相对竞争力没有受到危机的影响。从我们选取的主要发达经济与新兴市场经济来看，来自中国的进口占这些国家本国进口市场份额的比重均略有下降，但近期有明显回升的态势4。中国占这些国家或地区进口市场份额明显地区分为三个梯次，日本代表了第一梯队，2003年，来自中国进口占该国进口的比重即已达到20%左右，在这之后也基本维持在这一水平；欧美代表了第二梯队，中国进口占比目前也已经接近20%；“金砖四国”中除中国以外的其他三国属第三梯队，中国进口占比快速上升，正逐步接近并超过15%的水平。
出口数据的变化带来一个直观的判断，即20%很可能是一个国家中来自中国进口产品的比重的上限。在达到这个上限之前，中国对这些国家出口的增幅会明显高于该国进口增幅，一旦接近上限，中国对这些国家出口的增速取决于其进口的增速，即中国进口占比趋于稳定。也就是说，未来中国的出口增长应该从两个方面着手：在日、欧、
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2009年前5个月在美、日、欧进口市场上的份额同比分别提高4.1、3.6和3个百分点。
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美等发达国家以稳定出口市场份额为主，而在新兴市场经济，仍应该争取尽力扩大市场份额。
3、按商品类别区分的出口变化分析
在出口退税率上调等政策支持下，在出口商品中，主要劳动密集型产品出口降幅仅为个位数，表现好于出口整体形势。据海关统计，1至7月，服装及衣着附件出口569.3亿美元，下降9.1%；鞋类出口157.1亿美元，下降5.2%；家具出口137.5亿美元，下降9.8%；塑料制品出口78.2亿美元，下降7%；箱包出口69.8亿美元，下降8.2%。同期，我国机电产品出口3677.1亿美元，同比下降20.8%。数据对比说明，中国劳动力相对密集的产品具有较强国际竞争力，这虽然有利于在危机时期稳定中国的出口，但由于其占出口的比重较小，难以独自担当推动中国出口增长的重任，未来出口复苏仍然有待资本与技术相对密集的产品出口的回升。
4、美国经济触底，海外经济复苏在望 （1）消费支出情况改善
个人消费支出自去年严重收缩以来，今年开始出现企稳信号，消费者信心改善。即将实施的财政刺激政策中的减税和退税安排将进一步提升消费支出，但潜在不利的因素在于疲软的就业市场、不断缩水的股权投资和住房价格以及仍然偏紧的信贷市场，这些因素可能制约消费支出的增加，目前还不能对个人消费支出是否持续好转做出判断。
（2）住房市场表现出见底的迹象
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住房价格继续下跌，但有稳定的迹象。美国20个大中城市和10个大中城市房价指数3月同比下跌18.7%和18.65%。5月份30年期抵押贷款固定利率比4月有所提高，但仍维持低位，房地产融资状况相对2007 年次贷危机以来有了实质性的大幅改善。
（3）预计美国经济年底出现复苏
根据对房价指数及新屋销售状况的分析，可以得出维持美国经济年底复苏的谨慎乐观判断。各种经济数据不再是一致性的变差，而是出现了有起有落，这本身就是经济稳定或者出现新的重要变化的重要迹象，也是支持以上判断的主要依据，简言之：一是消费支出稳定，4月个人收入意外增加，进而个人消费支出重拾升势；二是住房需求稳定，房价继续同比下跌空间有限，住房融资情况实质性改善。 （三）小结
（1）热钱流动是中国股市波动的直接放大器。热钱流出、流入的阶段明确对应股市的暴跌、暴涨阶段。
（2）金融危机的影响将逐步体现在中国的对外出口方面，从先行指标（新出口订单指数）、中国产品在出口国的市场份额等方面看，“中国制造”依然具有竞争力。
（3）在日、欧、美等主要出口市场的份额已经趋于稳定，中国出口需要拓展新的市场。
（4）随主要经济体触底反弹，出口行业的业绩下半年有望得以改善。更进一步，在出口行业中，劳动密集型行业的效益好转速度要快于资本和技术密集型行业。
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