V（9％）＝100×（P/A，9％，4）＋1000×（P/S，9％，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37（元） V（8％）＝100×（P/A，8％，4）＋1000×（P/S，8％，4）＝100×3.3121＋1000×0.7350＝1066.21（元）
插补法求解：
I?8%?1066.21?1049.061066.21?1032.37*1%?8%?(17.15/33.84)*1%?8.5%(或8.51％）
（3）900＝1100/（I＋i） I＋i＝1100/900＝1.2222 跌价后到期收益率＝22.22％ 例题6
ABC企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有甲公司股票和乙公司股票可供选择，已知甲公司股票现行市价为每股10元，上年每股股利为0.3元，预计以后每年以3％的增长率增长。乙公司股票现行市价为每股4元，上年每股股利为0.4元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。ABC企业所要求的投资必要报酬率为8％。
要求：
（1）利用股票股价模型，分别计算甲、乙公司股票价值； （2）代ABC企业作出股票投资决策。 [答案]
（1）计算甲、乙公司股票价值 甲公司股票价值(VM)?0.3*(1?3%)8%?3%6.18(元）
乙公司股票价值(VN)＝0.40/8％＝5（元） （2）分析与决策
由于甲公司股票现行市价为10元，高于其投资价值6.18元，故甲公司股票目前不宜投资购买。乙公司股票现行市价为4元，低于其投资价值5元，故乙公司股票值得投资，ABC企业应购买乙公司股票。
四、综合题 例题1
A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。甲公司持有A、B、C三种股票，在有上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占比重分别为50％、30％和20％，其?系数分别为2.0、1.0和0.5，市场收益率为15％，无风险收益率为10％。
要求：
（1）计算以下指标： ①甲公司证券组合的?系数；
②甲公司证券组合的风险收益率（Rr）； ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）； ④投资A股票的必要投资收益率，
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（2）计算投资A股票的预期收益率，并分析当前出售A股票是否对甲公司有利。 [答案]
（1）计算以下指标：
①甲公司证券组合的?系数＝50％×2＋30％×1＋20％×0.5＝1.4 ②甲公司证券组合的风险收益率（Rr）＝1.4×（15％－10％）＝7％ ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）＝10％＋7％＝17％ ④投资A股票的必要投资收益率＝10％＋2×（15％－10％）＝20％ （2）R?D1P?g?1.2?1.0812＋8％＝18.8％
∴甲公司当前出售A股票比较有利。
例题2
某投资人2002年欲投资购买股票，现有A、B两家公司可供选择，从A、B公司上年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知，2001年A公司税后净利为800万元，发放的每股股利为5元，市盈率为5，A公司发行在外股数为100万股，每股面值10元；B公司2001年获税后净利400万元，发放的每股股利为2元，市盈率为5，其对外发行股数为100万股，每股面值10元。预期A公司未来5年内股利恒定，在此以后转为正常增长，增长率为6％，预期B公司股利将持续增长，年增长率为4％。假定目前无风险收益率为8％，平均风险股票的必要收益率为12％，A公司股票的贝他系数为2，B公司股票的贝他系数为1.5。
要求： （1）通过计算股票价值并与股票价格比较判断两公司股票是否应购买。
（2）若投资购买两种股票各100股，该投资组合的必要报酬率为多少？该投资组合的系统风险如何？
[答案]
（1）利用资本资产定价模型： RA＝8％＋2×（12％－8％）＝16％ RB＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％
利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算： A的股票价值
＝5×（P/A，16％，5）＋[5×（1＋6％）]/（16％－6％）×（P/S，16％，5） ＝5×3.2743＋53×0.4762＝41.61（元）
B的股票价值＝[2×（1－4％）]/（14％－4％）＝20.80（元） 计算A、B公司股票目前市价 A的每股盈余＝800/100＝8（元/股） A的每股市价＝5×8＝40（元）
B的每股盈余＝400/100＝4（元/股）
B的每股市价＝5×4＝20（元）
因为A、B公司股票价值均高于其市价，因此应该购买。
（2）组合报酬率＝100×40/（100×40＋100×20）×16％＋100×20/（100×40＋100×20）×14％＝10.67％＋4.67％＝15.34％
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综合贝他系数＝（100×40）/（100×40＋100×20)×2＋(100×20)/(100×40＋100×20)×1.5＝1.33＋0.5＝1.83
例题3
若你是某上司公司的一名财务分析师，应邀评估建设新商场对公司股票价值的影响。公司有关情况如下：
（1）公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。新商场开业后，该公司净收益第一年增长14％，第二年增长14％，第三年增长8％。第四年及以后将保持其净收益水平。
（2）公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。
（3）公司的贝他系数为1，如果将新项目考虑进去，贝他系数将提高到1.5。 （4）无风险收益率（国库券）为4％，市场组合收益率为8％。 要求：
（1）计算股票的价值（精确到0.01元）；
（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1％）；
（3）公司一位董事认为采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率，你认为他的观点是否正确？
（计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可以用算式表达） [答案]
（1）预计第一年的股利＝2×（1＋14％）＝2.28 预计第二年的股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60
预计第三年及以后的股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81
股票的价值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81×（P/S，10％，3）＋2.81/10％×（P/S，10％，3）＝2.28×0.9091＋2.60×0.8246＋2.81×0.7513＋2.81/10％×0.7513＝27.44
（2）24.89＝2.28×（P/S，i，1）＋2.60×（P/S，i，2）＋2.81×（P/S，i，3）＋2.81/i×（P/S，i，3）
由于按10％的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10％，故用11％开始测试：
试误法：
当i＝11％时
2.28×（P/S，11％，1）＋2.60×（P/S，11％，2）＋2.81/11％×（P/S，10％，2）＝2.28×0.9009＋2.60×0.8116＋2.81×0.7312＋2.81/11％×0.7312＝24.89
股票的预期报酬率＝11％
（3）该董事的观点是错误的。在固定股利增长模型中“V?D1RS?g”在其他条件不变
的情况下，股利较高时，股票的价值也会较高，但是其他条件不是不变。因为股利支付率的提高会使用于再投资企业的资金减少了，将会减少可持续增长率。股利支付率的上升也可能会减少股票价值，原因也是一样的。
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第五章 投资管理
一、单项选择题 例题1
某投资方案，当贴现率为16％时，其净现值为338元，当贴现率为18％时，其净现值为－22元。该方案的内涵报酬率为( )。
A.15.88％ B.16.21％ C.17.88％ D.18.14％ [答案]C
例题2
年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10％，已提折旧28800元，目前可以按10000元价格出卖，假设所得税税率30％，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。
A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元
[答案]D
例题3
已知某设备原值60000原，税法规定残值率为10％，最终报废残值5000原，该公司所得税税率为40％，则该设备最终报废由于残值带来的现金流入量为（ ）。
A.5400 B.6000 C.5000 D.4600 [答案]A
例题4
某投资方案的年营业收入为100000元，年总营业成本为60000元，其中年折旧额10000元，所得税税率为33％，该方案的每年营业现金流量为（ ）。 A.26800 B.36800 C.16800 D.43200 [答案]B 例题5
已知某设备原值160000元，累计折旧127000元，如现在变现，则变现价值为30000元，该公司适用的所得税税率为40％，那么，继续使用该设备引起的现金流出量为（ ）元。
A.30000 B.31200 C.28800 D.33000
[答案]B
二、判断题 例题1
ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元，那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（ ）
[答案]√
三、计算题 例题1
某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个投资方案，其资料如下：
（1）甲方案原始投资额150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万元，全部资金于建设起点一次投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本（包括折旧）60万元。
（2）乙方案原始投资200万元，其中固定资产投资120万元，流动资金投资80万元，
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建设期2年，经营期5年，流动资金于建设期结束时投入，固定资产残值收入8万元，到期投产后，年收入170万元，付现成本80万元/年
固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业未免税企业，可以免交所得税。
要求：
（1）计算甲、乙方案各年的净现金流量： 甲方案各年的净现金流量如下： 年 限 现金流量 年 限 现金流量 0 0 1 1 2 2 3 4 3 5 4 6 5 7 乙方案各年的净现金流量如下
（2）计算甲、乙方案投资回收期； （3）计算甲、乙方案的会计收益率；
（4）该企业所在行业的基准折现率为10％部分时间价值系数如下：
T （S/P,10％，1） （P/S,10％，1） （P/A,10％，1） 2 － 0.8264 1.7355 5 1.6105 － 3.7908 7 － 0.5132 4.8684 计算甲、乙方案的净现值。 [答案]
（1）甲方案各年的净现金流量 折旧＝（100－5）/5＝19（万元） 年限 0 1－4 （90－60）＋19＝49 3－6 170－80＝90 5 49＋55＝104 7 90＋80＋8＝178 现金流量 －150 乙方案各年的净现金流量 年限 现金流量 0 －120 1 0 2 －80 （2）计算甲、乙方案投资回收期
甲方案投资回收期＝150/49＝3.06（年）
乙方案静态投资回收期＝2＋200/90＝4.22（年） （3）计算甲、乙方案的会计收益率； 甲方案的年利润＝90－60＝30（万元）
乙方案的折旧＝（120－8）/5＝22.4（万元） 乙方案的年利润＝170－80－22.4＝67.6（万元） 甲方案的会计收益率＝30/150＝20％
乙方案的会计收益率＝67.6/200＝33.8％
（4）甲方案的净现值＝49×3.7908＋55×（1/1.6105）－150＝69.90（万元）
乙方案的净现值＝90×（4.8684－1.7355）＋88×0.5132－80×0.8264－120＝281.961＋45.1616－66.112－120＝141.01（万元）
例题2
某企业投资31000元购入1台设备。该设备最终预计无残值，可使用3年，税法规定折旧按直线法计算，折旧年限为4年，预计残值为1000元。设备投产后每年销售收入增加‘额分别为2000元、40000元、30000元，付现成本的增加额分别为8000元、24000元、10000
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