利支付极不稳定，不利于公司市值最大化目标的实现。
稳定增长的股利政策的股利发放额稳定增长，有利于公司树立公司良好的形象，使公司股价稳定，有利于公司长期发展，但是实行这一政策的前提是公司的收入必须稳定且能正确地预计其增长率。
根据上述分析，由于公司已经进入稳定增长期，所以公司选择稳定增长的股利政策与固定股利支付率政策结果是一样的。
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第九章 资本结构和股利政策
一、单项选择题 例题1
某公司发行总面额1000万元，票面利率为20％，偿还期限4年，发行费率4％，所得税税率为50％的债券，该债券发行价为1075.3845万元，则债券税后资本成本率为（ ）。
A.8％ B.8.74％ C.9％ D.9.97％
[答案] C
[解析] 1075.3854×（1－4％）＝1000×20％×（1－50％）×（P/A，I，4）＋1000×（P/S，I，4）即：1032.37＝100×（P/A，I，4）＋1000×（P/S，I，4）
利用试误法：当I＝9％，100×（P/A，9％，4）＝100×3.2379＋1000×0.7084＝1032.37 所以：债券税后资本成本＝9％ 例题2
某企业本年息税前利润10000元，测定的经营杠杆系数为2，预计明年销售增长率为5％，则预计明年息税前利润为（ ）。
A.10000 B.10500 C.20000 D.11000
[答案] D
[解析] 经营杠杆系数反映销量变动对息税前利润的影响程度，而且引起利润以更大幅度变动，本题中，经营杠杆系数为2,表明销售增长1倍，引起息税前利润以2倍的速度增长，那么，计划期的息税前利润应为10000×（1＋2×5％）＝11000（元）
例题3
某企业经批准平价发行优先股股票，筹资费率和股息年率分别为5％和9％，则优先股成本率为（ ）。
A.9.47％ B.5.26％ C.5.71％ D.5.49％ [答案] A
[解析] K＝9％/（1－5％）＝9.47％
例题4
公司增发的普通股的市价为12元/股，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11％，则维持此股价需要的股利年增长率为（ ）。
A.5％ B.5.71％ C.5.39％ D.10.34％ [答案] B
[解析] 股票的资金成本率＝投资人要求的必要收益率＝[D1/P0（1－f）]＋g 股票的资金成本率＝11％＝[0.6×（1＋g）/12]＋g＝5.71％
例题5
某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40％，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（ ）。
A.2.4 B.3 C.6 D.8
[答案] C [解析] 总杠杆＝
S?VCS?VC?(F?I)?500?(1?40%)500?(1?40%)?(F?I)?300300?(F?I)?3
上式分母为：300－（F＋I）＝100 （F+I）=200 当F增加50时，总杠杆＝
300300?(200?50)?6
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例题6
某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10％的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15％，则该股票目前的市价为（ ）。
A.44 B.13 C.30.45 D.35.5 [答案] A
[解析] 根据股利模式，普通股成本可计算如下：普通股成本＝预期股利/市价＋股利递 例题7
某公司拟增发新的普通股票，发行价为6元/股，公司上年支付股利为0.84，预计股利每年增长5％，所得税率为33％，则该普通股的资本成本率为（ ）。
A.14.74％ B.9.87％ C.19.7％ D.14.87％ [答案] C
[解析] 普通股的资本成本率＝例题8
A企业负债的市场价值为35000万元（与其面值一致），股东权益的市场价值为65000万元。债务的平均利率为15％，?权益为1.41，所得税率为30％，市场的风险溢价是9.2％，国债的利率为3％，则加权平均资本成本为（ ）。
A.11.31％ B.12.3％ C.14.06 D.18％
[答案] C
[解析] 权益资本成本＝3％＋1.41×9.2％＝15.79％，负债的资本成本＝15％×（1－30％）＝10.5％，加权平均资本成本＝15.79％×65％＋10.5％×35％＝14.06％
例题9
已知经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（ ）。
A.2 B.2.5 C.1.5 D.1
[答案] B
[解析] DOL＝（S－VC）/（S－VC－F） 2＝（S－VC）/（S－VC－5） ∴边际贡献＝S－VC＝10
∴EBIT＝10－5＝5；已获利息倍数＝5/2＝2.5 例题10
某企业本期息税前利润为3000万元，本期实际利息为1000万元，则该企业的财务杠杆系数为（ ）。
A.3 B.2 C.0.33 D.1.5
[答案] D
[解析] 财务杠杆系数＝3000/（3000－1000）＝1.5
例题11
某企业本期财务杠杆系数为2，本期息税前利润为500万元，则本期实际利息费用为（ ）。
A.100万元 B.375万元 C.500万元 D.250万元
[答案] D
[解析] 由于：财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前膂力润－利息） 即：2＝500/（500－利息）
0.84?(1?5%)6?5%?19.7%
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利息＝（2×500－500）/2＝250
例题12
某公司没有发行优先股，当前的已获利息倍数为5，则财务杠杆系数为（ ）。 A.1.25 B.1.5 C.2.5 D.0.2 [答案] A
[解析] 财务杠杆系数＝EBIT/(EBIT?I)?1?11EBIT?11?15?1.25
二、判断题 例题1
某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税税率40％。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。（ ）
[答案] √
[解析] 税前利润＝税后净利/（1－所得税税率）＝12/（1－40％）＝20万元 因为：财务杠杆系数＝息税前利润/税前利润 所以：1.5＝息税前利润？20
则：息税前利润＝30万元
边际贡献＝息税前利润＋固定成本＝30＋24＝54 经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润＝54/30＝1.8 总杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7 三、计算题
例题1
某公司目前拥有资金1500万元，其中长期借款800万元，年利率10％，优先股200万元，年股息率15％，普通股50万股，每股市价10元，企业变动成本率为40％，固定成本为60万元，所得税税率33％，现准备追加投资360万元，有两种筹资方式可供选择：
发行债券360万元，年利率12％；
发行普通股360万元，增发30万股，每股发行价12元。 要求：根据以上资料完成下列问题。
（1）计算两种筹资方式的每股利润无差别点的销售收入。
（2）如果该公司预计销售收入为400万元，确定最佳筹资方案。
（3）确定最佳筹资方案筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 [答案]
（1）设每股利润无差别点为S，则：
[S?(1?40%)?60?(800?10%?360?12%)]?(1?33%)?200?15P0000[S?(1?40%)?60?800?10%]?(1?33%)?200?15P0000?300000 ?
S?500（万元）（2）如果该公司预计销售收入为400万元，应选择发行股票。 （3）当收入为400万元时，EBIT＝400×（1－40％）－60＝180 经营杠杆系数＝
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400?（1－40％）＝1.33
180财务杠杆系数＝EBIT/[EBIT―I―d/（I－T）]＝180/[180－80－30/（1-33%）]＝3.26 总杠杆系数＝1.33×3.26＝4.34 例题2
ABC公司目前的财务杠杆系数为1.5，税后利润为420万元，所得税税率为40％，公司全年固定成本何费用总额共为2350万元，其中公司当年年初平价发行了一种债券，发行债券数量为10000张，债券年利息为当年利息总额的40％，发行价格为1000元/张，该债券的期限为5年，每年付息一次。
要求：
（1）计算当年利息总额； （2）计算当年已获利息倍数； （3）计算经营杠杆系数； （4）计算债券筹资的资金成本。 [答案]
（1）计算利息总额
因为：税前利润＝420/（1－40％）＝700（万元） DFL＝EBIT/（EBIT－I） 且EBIT＝税前利润＋I
所以：1.5＝（700＋I）/700 所以：利息I＝350（万元）
（2）计算已获利息倍数
息税前利润总额＝700＋350＝1050（万元）
已获利息倍数＝1050/350＝3 （3）计算经营杠杆系数
边际贡献＝EBIT＋固定成本＝1050＋（2350－350）＝3050 经营杠杆系数＝3050/1050＝2.90 （4）计算债券筹资的资金成本
债券年利息额＝350×40％＝140（万元） 每一张债券利息额＝140万元/1万张＝140（元） 票面年利率＝140/1000＝14％
设债券筹资成本为K＝14％×（1－40％）＝8.4％
例题3
某企业拟追加筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率3％，债券年利率为5％，两年期，每年付息，到期还本，所得税税率为20％；优先股500万元，筹资费率为4％，年股息率7％；普通股1000万元，筹资费率为4％，第一年预期股利为100万元，以后每年增长4％，试计算该筹资方案的综合资金成本。
[答案]
（1）该筹资方案中，各种资金来源的比重及其个别资金成本为：
设债券资本成本为K，
则：1000×（1－3％）＝1000×5％×（1－20％）×（P/A，K，2）＋1000×（P/S，K，2）
设贴现率K为5％，
1000×5％×（1－20％）×（P/A，5％，2）＋1000×（P/S，5％，2）＝981.38﹥970 设贴现率K为6％，
1000×5％×（1－20％）×（P/A，6％，2）＋1000×（P/S，6％，2）＝40×1.8334＋
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