五、可持续发展分析
（一）概述
可持续增长率是指保持目前的经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。可持续增长率（SGR）表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率的目标值而得出的企业销售额的最大年增长率。如果实际增长率超过可持续增长率，必定有一些变量脱离目标值，通常是负债比率。
（二）功能
企业要实现可持续发展，企业必须在销售额目标与经营效率和财务资源方面搞好平衡，才能保持健康的发展，而不应一味追求增长，结果因为受财务资源的限制而破产。保持公司健康增长的窍门在于确定出与公司现实和金融市场状况相符合的销售额增长率，以及能在营销、财务和制造方面做出更有根据、更明确的决策。可持续发展模型为决策制定过程提供了一个强有力的计划工具。
（三）具体操作步骤如下：
5.1静态可持续发展模型
静态模型中假设：未来与过去在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的；企业无外部股权融资；股东权益账户只能通过保留盈余的累计而增加。在静态可持续发展模型中，
A决定可持续增长率所需的变量是：
S ＝资产总额/销售额比率的目标值 NPS＝销售净利率的目标值 bD＝赢利保留比率（1-b就是股利支付比率）的目标值 Eq＝负债/股东权益比率的目标值 NPDb()(1?)S0SEq＝上年度销售收入（基期销售额）
SGR?ANPD静态可持续发展模型下的可持续增长率（SGR）的计算如下： ?b()(1?)SSEq 称为“范．霍恩模型”
其中，SGR为目标比率相一致的最大销售增长率。通过改变b的值来改变预测值。 这就是与目标比率相一致的最大销售额增长率。 具体操作步骤如下： 1．选择分析客户
“选择分析客户”栏位于界面的最左侧，是进行任何分析必须首先要填写的最基本的内容，属于公共栏。该栏包括以下几项内容：
（1）客户类型。点击下拉列表框，选择“自身分析公司”或“上市对标公司”。 （2）左匹配。点击“左匹配”按钮；
（3）名称和客户代码。点击下拉列表框，选择要进行分析的公司名称；选择了“名称”后，系统自动弹出该名称的“客户代码”；
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（4）报表日期区间。点击上面的下拉列表框，选择分析客户的日期开始日；点击下面的下拉列表框，选择分析客户的日期结束日。
2．静态可持续发展
（1）单击“经营分析预测”中的“可持续发展分析”即可进入该功能，系统默认为“静态可持续发展”模型；
（2）调节“赢利保留比率目标值”中的比例。此外，系统自动计算“新筹集股本”，可以和实际注入资本和盈利保留比率相比较，判定报表真假；
（3）点击“预测”按钮，则系统会自动计算出数值来； （4）点击“模型注释”按钮后，系统将显示对该模型的注释； （5）生成的报告可以输出并可直接打印。见下图：
5.2动态可持续发展模型
模型中假设：变量每年都会发生变化；股东权益的增长和销售额的增长是不平衡的；用股利发放的绝对数来表示股利政策而不是使用股利支付比率；允许在给定年度出售普通股。DS0在模型中引入基期销售额
)(Eq)0，并将其作为建模基础。 DS1GR?(1?)()()?1NP动态可持续发展模型中的下一年的可持续增长率（SGR EqA）的计算如下：S0(1?)SS
其中：NEWEq是新筹集的权益资本，Div是年内支付股利的绝对值，A是销售额/
和基期股东权益EqA(Eq?NEWEqS0?Div)(1?资产总额比率。
模型是在一个变化的环境中一年接一年地产生出可持续增长率，某一年较高的可持续增长率不一定意味着该比率将来也会同样高。实际上，除非其他变量也在向同一方向进一步变化，否则这种高增长率不可能持久。
具体操作步骤如下：
（1）点击“动态可持续发展模型”，即可进入该功能； （2）点击“图形类型”下拉列表框，系统提供7种图形类型；
（3）在“显示数据”、“显示图例”和“三维图形”前的复选框中打勾，表示选中，所选项会在图形中显示；
（4）点击“预测五年”按钮，得到未来“五年可持续销售收入增长率”，点击按钮形成的图形可输出。见下图：
，
5.3动态模拟
动态模拟除了计算可持续增长率（SGR）、资产/销售收入（A/S）、销售净利润率（NP/S）、负债/股东权益（D/Eq）和盈利保留比率（b）这5个指标的模拟值，还可以进行可持续发展比率的因素分析，通过调整“自变量变动率”，可得到对应的因变量变动率。从而可以比较各个指标的重要程度。
具体操作步骤如下
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（1）点击“动态模拟”，即可进入该功能；
（2）点击“恢复初始值”按钮，系统将会自动把数据导入； （3）通过拉动“模拟器”，来调整各指标的增减。
（4）表格中，可以进行“可持续发展比率的因素分析”，比较各个指标的重要程度，调节“选择自变量变动率”（默认5%）下拉按钮，可以自定义自变量的变动率；
（5）点击“生成因素分析报告”按钮，即可生成报告，并可选择“输出Excel”或“打印”。
5.4可持续发展敏感性分析
敏感性分析是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。其中，敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比。
具体操作步骤如下
（1）选择“可持续发展敏感性分析”，进入该功能；
（2）点击“图形类型”下拉列表框，可以选择不同类型的敏感性分析图；
（3）在“显示数据”、“显示图例”或“三维图形”前的复选框中打勾，表示选中，结果会在图形中呈现出来；
（4）拉动“变化率区间”的两个按钮，如“资本/销售收入”变化从-30%到30%时，可持续发展比率产生怎样的变化。通过拉动按钮，用户可以调整这个变化区间.
（5）拉动按钮，选择“变化步长”，因为变化率区间中有许多数值，所以用户需要选择步长，如步长为1%，则-30%到30%区间就有61个数值；系统默认“自动”就为6%，这样-30%到30%之间就有11个值，
便于图形展示。
（6）点击“选择指标”下拉列表框，选择要进行分析的指标，选择不同指标就会生成不同的敏感性分析示意图和敏感性报告，用户可以将敏感性报告以Excel形式输出，也可以直接打印。见下图：
5.5资金链分析
企业资金链分析是将企业可持续发展率和企业实际增长率进行比较，分析企业资金净逆差（顺差）。同时预测企业融资力和资产流动性，全方位分析企业资金链状况。
在BIA系统中，通过选择“年度数据”或“全部数据”，可以计算出以下指标的数值： 可持续发展比率 实际销售收入增长率 以上二者差额 货币资金与销售收入比 销售收入
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现金逆/顺差 累计现金逆/顺差
其中，现金逆/顺差金额=（可持续发展比率-销售收入增长率）*（货币资金/销售收入）*销售收入
具体操作步骤如下：
（1）点击“资金链分析”，进入该功能；
（2）在“年度数据”或“全部数据”前的复选框中打勾，表示选中；
“年度数据”是指：在报表日期区间内，每年12月31日的数据（年底累计数据）； “全部数据”是指：在报表日期区间内，全部报表日期数据，包括季报、半年报、年报； （3）点击“计算”按键，则计算出各报表日期的指标：可持续发展比率、实际销售收入增长率、以上二者差额、货币资金/销售收入、销售收入、现金逆/顺差、累计现金逆/顺差；
（4）点击“图形类型”下拉列表框，可以选择不同类型的敏感性分析图，系统提供7种图形类型；
（5）在“显示数据”、“显示图例”或“三维图形”前的复选框中打勾，表示选中，结果会在图形中呈现出来；
（6）系统中的资金链分析包括两个分析：
资金链分析一：可持续发展比率和实际销售收入增长率的差额分析，可分析差额程度和可调节的增长率；
资金链分析二：当期现金逆/顺差与累计现金逆/顺差的比较分析。如果累计值则可以认为资金链出现问题；
在“资金链分析一”和“资金链分析二”前的复选框中打勾，表示选中；
（7）用户可以选择添加差额线或取消差额线，单击“添加差额线”按钮，在比较图中出现差额线。
5.6希金斯可持续发展分析
具体操作步骤如下： 1.选择分析客户
（1）客户类型。点击下拉列表框，选择“自身分析公司”或“上市对标公司”。在这里，我们选择“上市对标公司”为例；
（2）左匹配。点击“左匹配”按钮；
（3）名称和客户代码。点击下拉列表框，选择要进行分析的公司名称，在这里，我们选择“云南白药”为例；选择了“名称”后，系统自动弹出该名称的“客户代码”；
（4）报表日期区间。点击上面的下拉列表框，选择分析客户的日期开始日（2007-03-31）；点击下面的下拉列表框，选择分析客户的日期结束日（2009-12-31）。
2.打开希金斯可持续增长模型界面
（1）经营分析预测---可持续发展分析---希克斯分析与财务战略
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选择每个指标后的打勾按键，利用右边的动态模拟按键，模拟每个指标变动对希金斯可持续发展比率的影响，从而确定哪个指标更为重要一些。（两边箭头每变动0.01%，中间空白区域每变动0.1%）
（2）希金斯图形：包括三个图形，一个是平衡增长线，反映企业实际与平衡增长线的偏离程度；二是资金链分析一，如图，表明可持续发展比率和实际销售收入增长率之间差异；
三是资金链分析二，如图，通过计算不同时期的现金逆顺差状态，查看企业累计现金状况，判断是否出现资金链问题。
（3）模型数据：也就是以上希金斯图形的计算过程
选择年度数据只计算报表区间内12月31日的相关数据，全部数据则是报表区间内的全部数据，报表区间可以在主窗体中选择客户中选择。
4.财务战略矩阵分析
也就是通过比较可持续增长率和实际营业收入增长率差额和EVA之间的关系，来确定以往不同时期企业在财务战略区间所处的不同位置，从而判断企业应该采取什么样的财务战略。
横坐标代表实际营业收入（销售收入）增长率减去可持续发展率的差额，用百分比表示，纵坐标表示EVA经济增加值，其算法与经济增加值章节算法一致，图中点表明不同时期企业所处的战略空间，可根据本节论述判定企业应采取何种策略；由于分析数据不同，可采用累计或当期EVA数据，以公正反映报表期间的实际数据。
（四）练习：
根据万科2000年12月31日—2008年12月31日的资产负债表中的货币资金指标数据进行趋势回归分析。
A.范霍恩模型
（1）在静态可持续发展模型中，分别计算“万科公司”的盈利保留比率分别为30%、60%及80%的情况下公司的可持续增长率(SGR),并且比较当盈利保留比率发生不同变化时可持续增长率是怎样变动的？
（2）预测万科公司5年的可持续销售收入增长率，并将五年的可持续销售收入增长率变化形成的曲线图输出
（3）在动态模拟模块下，仍以万科为例计算其模拟可持续增长率，并且在自变量变动率为8%的条件下进行可持续发展比率的因素分析，比较各个指标的重要程度，并将生成的因素分析报告一EXCEL形式输出保存
（4）敏感性分析：选择“变化率区间”，从-50%到50%，步长为1%，选择进行分析的指标为销售净利率，以曲线形式展示分析图，；最后生成敏感性报告，将敏感性报告以输出。
（5）在资金链分析中计算万科公司的年度数据 B.希金斯模型
（1）在希金斯模型中分析资金链一和资金链二的曲线图，计算年度数据
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