到交易所，通知场内经纪人。后者则根据客户提出的条件，以公开喊价的方式代理客户达成交易。
（3）代理买方的经纪人和代理卖方的经纪人就期货合同的价格达成协议后，在规定的时间之前把谈判结果连同客户的委托书送交清算所。经过清算所确认后，期货买方和期货卖方分别同清算所建立了契约关系。经纪人再把交易完成的情况通知客户。 （二）外汇期货交易的类型 （1）外汇期货中的套期保值
套期保值的原意为“两面下注”，引申到商业上是指人们在现货市场和期货交易上采取方向相反的买卖行为。即在买进现货的同时卖出期货，或在卖出现货的同时买进期货，以达到避免价格风险的目的。外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产或负债的价值。套期保值的客观基础在于：期货市场价格与现货市场价格存在平行变动性和价格趋同性。平行变动性是指期货价格与现货价格的运动方向相同，且二者变动幅度也比较接近。价格趋同性指随着期货合同到期日的临近，期货价格与现货价格的差额越来越小；在到期日，二者相等。
正是由于期货价格与现货价格存在上述关系，期货交易能够适应人们套期保值的需要，这也是它得以产生的基本原因。套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值两大类。
多头套期保值就是在期货市场上，先买入某种外汇期货，然后卖出期货，以弥补现货交易中价格上升所可能带来的损失的期货交易。 （2）投机性期货交易
投机性期货交易指那些没有现货交易基础的期货交易者，根据自己对价格变动趋势的预测而进行的以牟取期货价格差额为目的的承担风险的期货交易。
外汇期货市场的外汇投机业务有两种基本手法。一种手法是：当投资者预测价格将会下降时，他们会首先卖出期货，待期货价格下降后再买入期货，从中获取差额利润。 五、外汇期权的概念、种类及价格决定 （一）外汇期权的概念
期权:又称选择权，指一种具有全新特征的金融契约形式，它赋予期权的持有人一种权利，使其能在规定的时间内，根据自己的意愿决定是否按合约规定的价格和数量买入或卖出某种金融资产（股票、外币、长、短期国库券等），而不管该种金融资产的市场价格的涨跌程度。作为获得这种权利的代价，期权购买者要向期权出售者支付一定金额的期权费用。
外汇期权：又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。当行市有利时，他有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。而期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方进或卖出的该种外汇资产。
（二）外汇期权的种类：
根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权和期货期权。 （1）现汇期权
即期权买方以一定的期权费为代价，获得在一定时间里按照协定汇价买进或卖出一定数量外汇现货的选择权。 （2）外汇期货期权
即期权买方以一定期权费为代价，获得在一定时间里按协议汇率购入或售出外汇期货合同的选择权。与现汇期权不同的是，外汇期货期权的合同交易金额与期货合同相同，
且期货期权的行使有效期均为美式期权，即可以在到期日前任何时候使用。
（三）外汇期权的价格决定
外汇期权价格，即外汇期权的市价，表现形式就是期权费，也称权利金和保险金，是外汇期权买方为买入一份期权所支付的、外汇期权卖方以出售一份期权而收入的货币数量。它是期权合约中唯一要由市场决定的变量。大凡在期权交易中，期权费即为期权卖方的最大收益和期权买方的最大亏损，反映了期权买方保值获利的成本和期权卖方面临风险的补偿，所以期权费的多少在期权买卖的决策过程中举足轻重。 外汇期权价格由以下几个因素决定：
（1）外汇期权协定汇价与即期汇价的关系
外汇期权协定汇价与即期汇价的关系能使期权买方因为行使期权而获利、亏损或不亏不盈。当看涨期权的协定汇价低于即期汇价，或看跌期权的协定汇价高于即期汇价时，该期权买方若行使权利，按协定汇价买入或卖出外汇一定获利，这种期权买方履约后所得到的利润，我们称之为期权的内在价值。在期权的有效期内，其内在价值是随着市场即期汇价的变动而变动的。协定汇价与即期汇价的差额越大，期权内在价值越高，表示即期执行契约所能实现的利润越大，从而权利金要求必然昂贵，期权价格也越高。
2）外汇期权的期限
任何一个未到期的外汇期权由于外汇市场汇价的变化，期权买方按协定汇价买入或卖出外汇可能会从亏损转向盈利或在获利基础上获得更多的盈利，这种到期前的获利机会使期权具有一种时间价值，且总是正数。因而期权价格与期权的期限成正比关系，即距期权到期日的时间愈长，汇率变动的可能性愈大，期权的时间价值愈高，意味期权买方掌握有利汇价的机会愈多，而期权卖方的风险也愈大，故而卖方要求较高的权利金，以抵消自身在期权到期时看涨期权（或看跌期权）协定汇价低于（或高于）即期汇价的风险。换句话说，期权的期限越长，期权价格越高。 期权价格＝内在价值+时间价值 （3）汇价波动幅度
汇价的波动幅度就是市场外汇汇价变动的不稳定性，或者说可能的价格差异的大小。例如在期权的有效期内，欧洲货币体系内的货币，在相互交换中就表现出相当小的差异，相反，德国马克与美元的交换价格的高低变化幅度要大得多，由于这种差异，以美元购买德国马克看涨期权的投资者总是愿意付出比同样条件以比利时法郎购买德国马克看涨期权的人更多的权利金，因为前者在到期日之前期权买方掌握有利汇价的机会显然更多，卖方所承受的风险亦更大。所以汇价的波动幅度越大，期权价格越高。
（4）利率差别
每个期权卖方都有一个潜在的头寸风险，例如卖出一笔美元看涨期权，一旦美元升值，期权被行使，卖方就可能亏损。诸如此类，为抵补亏损，期权卖方会通过远期外汇买卖等，对潜在头寸全部或部分保值，这必然牵涉到货币之间的利率差别。因此货币利率差成为影响期权价格的因素之一。当此差额因A货币利率上升或B货币下降而扩大时，A货币的看涨期权（B货币看跌）价格上升，A货币的看跌期权（B货币看涨）价格下降。
（5）远期性汇率
对于现汇期权而言，远期性汇率（远期汇率或期货汇率）也是左右期权价格的重要因素。通常远期性汇率愈高，投资人对未来汇价行情随之看好，因此会争相议定相形较低的履约价格，签订现汇期权，以便日后现汇汇价确实上扬，依约行使期权能赚取高低汇价差或赚取权利金。而通过期权市场供需的运行，外汇现汇看涨期权的权利金，即期权价格，势必随远期性汇率的偏高而上涨，而外汇现汇看跌期权的期权价格则反向下跌。
第十四章 外汇风险管理
一、外汇风险的概念与种类 （一）外汇风险的概念
外汇风险：是指一个经济实体或个人，在涉外经济活动中（如对外贸易、国际金融、国际交流等）因外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙受损失的可能性。
（二）外汇风险的种类 （1）交易风险
所谓交易风险，是指一个经济实体在以外币计价的国际贸易、非贸易收支活动中，由于汇率波动而引起应收账款和应付账款的实际价值发生变化的风险。交易风险主要表现为三个方面：
1. 以信用为基础的即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装船或劳务提供后，出口商承受出口收入的外币汇率下跌的风险，同样进口商承受进口支出的外币汇率上升的风险。
贸易商从签订合同到债权债务的清偿，通常要经历一段时间，而这段时间的汇率可能发生变动，于是，未结算的金额就成为暴露的风险头寸。
2. 外汇银行在中介性外汇买卖中持有的外汇头寸的多头或空头，也会因汇率变动而可能蒙受损失。
3. 以外币计价的国际投资和借贷活动，在债权债务未清偿前因汇率变动而产生资产减少或负债增加的风险。 （2）经济风险
经济风险是指企业或个人的未来预期收益因汇率变化而可能受到损失的风险。经济风险对企业影响最大，是企业最关心的一种外汇风险。把握经济风险这一概念需弄清：第一，它所针对的是意料之外的汇率变动，意料之中的汇率变动不会给企业带来经济风险。第二，它所针对的是计划收益，由于意料之中的汇率变动对企业收益的影响已经在计算计划收益的过程中加以考虑，所以经济风险并未包括汇率变动对企业收益的全部影响。经济风险可分为真实资产的风险、金融资产风险和营业收入风险三方面。
1. 真实资产风险:又称实际资产，指扣除了通货膨胀因素的资产。真实资产风险的计算方法是：
真实资产风险＝外币真实资产×（外币通货膨胀率－本币通胀率－外币贬值率） 计算结果为正数表示风险报酬，其为负数意味着风险损失。
2. 金融资产风险。金融资产即企业投资于股票、债券等金融工具上的资产。金融资产风险的计算方法是：
金融资产风险＝外币金/融资产-外币金融/负债×外币/利率-本币/利率-外币/贬值率
该式说明如果利率平价成立，那么企业不会面临金融资产风险。如果计算结果非零，则企业面临金融资产风险。计算结果为正数表示企业得到风险报酬，其为负数意味着风险损失。
3. 营业收入风险。营业收入风险的计算方法是：营业收入风险＝外币营业收入×（外币营业收入增长率-外币贬值率） 式中，外币营业收入增长率持指由于两国通货膨胀差异引起的外币营业收入名义价值增长率。该式说明在相对购买力平价成立的情况下，企业不承担营业收入风险。如果
计算结果非零，则企业面临营业收入风险。 （3）会计风险
会计风险，又称“折算风险”和“评价风险”。指经济实体在将各种外币资产负债转换成记账货币的会计处理业务中，因汇率波动而出现账面损失的可能性。一般而言，企业的外币资产、负债、收益和支出等，都需按一定的会计准则，将其变换成本国货币来表示。这一过程我们称之为：“折算”。很显然，当汇率变动时，即使企业的外币资产或负债的数额没有发生变化，但在它的会计账目中，本币数目却会发生相应的变动，因此，会给企业账目上带来一定的损失或收益。
二、外汇风险管理战略
外汇风险管理战略是经济主体在外汇风险管理中的指导思想。具体可分为三大类： （一）完全避险战略
完全避免外汇风险的管理战略是指经济主体在涉外业务中尽可能地阻止外汇风险的形成，以避免汇率波动可能带来的风险损失的外汇风险管理战略。这种外汇风险管理战略要求两项主要客观条件：
1．有关的风险管理措施对生产和经营的消极影响极小。如采用本币计价法可以通过消除外币因素而阻止外汇风险形成，但是这以对方能够接受并且不提出附加条件为客观前提。
2．风险管理中的交易成本较低。这是一种极端谨慎的避险策略。 （二）积极的外汇风险管理战略
积极的外汇管理战略指经济主体积极地预测汇率走势，并根据不同的预测对不同的涉险项目分别采取不同措施的风险管理战略。如在预测到汇率变动对其不利时，企业采取完全或部分避险的管理手段；在预期汇率变动对其有利时，企业承担外汇风险以期获取风险报酬。采用这种避险策略要求：①经济主体有很强的预测汇率变动方向的能力，可以在多数情况下做到准确预测，从而要求经济主体拥有信息网络和高素质专业人才等内部条件和经济环境相对稳定等外部条件。②经济主体有较强的抗御汇率波动冲击的能力。
（三）消极的外汇风险管理战略
消极的外汇风险管理战略指经济主体对外汇风险采取听之任之的态度，勇于承担一切外汇风险的风险管理战略。如果汇率变动对其有利，它就获取风险报酬；如果汇率变动对其不利，它就承担风险损失。这种风险管理战略要求三项基本的客观条件：
1．外汇风险管理措施的交易成本较高，风险管理明显影响企业的国际竞争能力。 2．经济主体具有很强的抗御汇率波动的能力，短期汇率波动可能带来的风险损失不会影响企业生产和经营计划的实现。
3．涉外业务在企业经营中具有次要地位，外汇风险对企业的影响较小，从而无建立外汇风险管理机构和避险措施的必要。 三、外汇风险管理的一般原则
经济主体进行外汇风险管理所遵循的一般原则是： （一）根据不同的情况选择不同的外汇风险管理战略 （二）外汇风险管理服从于企业的总目标 （三）全面考虑外汇风险
（四）根据特定的约束条件采取不同的避险措施
四、外汇风险管理的手段
经济主体在外汇风险管理中常用的方法是： （一）货币选择法
这是经济主体通过涉外业务中计价货币的选择来减少外汇风险的一种管理手段。在国际收支中，所使用的计价货币不外乎有两类：硬货币和软货币。所谓“硬”货币指的是汇率保持稳定，且有上浮趋势的货币；而所谓“软”货币，指的是汇率不稳定，且有下浮趋势的货币。
在实际的交易中，选择哪种货币作为计价货币是一个比较复杂的问题，它涉及到交易双方的实力和一些国际惯例。例如，如果以本币作为计价货币，外汇风险则转移到交易对手一方，出口以本币计价的比例高，说明海外对本国商品的需求强烈。从国际惯例来说，目前使用国际关键货币——美元的情况较多，特别是各种原材料和原油的交易；而对于工业制成品来说，如果出口国的货币为可自由兑换货币，则以出口国货币为计价货币的机会较多。
（二）货币保值条款
货币保值条款是防范汇率风险常用的一种手段。即在交易谈判时，双方协商在合同中（往往是长期合同中）加入适当的保值条款，以防汇率多变的风险。常用的保值条款有：
1）黄金保值条款
布雷顿森林体系崩溃以后，各国货币与黄金脱钩，黄金平价失去作用，浮动汇率制取代了固定汇率制。因而国际经济活动中的外汇风险大大增加，为此，有的国家采用市场黄金价格来保值，其具体做法是：在订立合同时按签约日的黄金价格将支付货币的金额折合为若干一定数量的黄金，到支付日再将特定数量的黄金按当时的金价转换成一定数量的计价货币。如果黄金价格上涨，则支付货币金额要相应增加，反之，则相应减少。实行黄金保值条款的前提是黄金价格保持稳定，目前黄金价格本身不断波动，这种方法已不能起到避免风险的作用。 （2）硬货币保值
即在合同中订明以硬货币计价，用软货币支付，记录两种货币当时的汇率，在执行合同过程中，如果由于支付货币的汇率下浮，则合同中的金额要等比例调整，按照支付日的支付货币的汇率计算。这样，实收的计价货币金额和签订合同时相同，支付货币下浮的损失可以得到补偿。如前几年，我对香港地区出口的部分商品在港币计价成交合同中曾走了一条保值条款，即：若港元兑美元的汇价上下浮动各达3%时，就按照港元对美元汇价变化幅度，相应调整港元价格，上下浮动幅度不到3%时，价格不变。例：
设某出口商品合同单价为10港元，折合2美元（当时汇率为1美元＝5港元）。待港商支付货款时，汇率变为1美元＝6港元，由于汇率变动幅度超过3%，故单价应改为12港元。若汇率变为1美元＝4港元，单价应为8港元。由此可见，从美元角度分析，不论港元对美元汇价是涨是落（指超过3%而言），双方都不承担汇价风险。 （3）一篮子货币保值
一篮子货币的含意是多种货币的组合。在浮动汇率制下，各种货币的汇率每时都在变化，但变动的幅度和方向并不一致。用一篮子货币保值就是在合同中规定用多种货币对合同金额进行保值。具体的作法是：在签订合同时，双方协商确定支付货币与一篮子保值货币之间的汇率，并规定出各种保值货币与支付货币之间汇率变动的调整幅度。如果到支付期时汇率的变动超过规定的幅度，则要按合同中已规定的汇率调整，从而达到保值的目的。由于一篮子货币当中，货币的汇率有升有降，汇率风险分散化，这就可以有效避免外汇风险，把较大的外汇风险限制在规定的幅度内。目前在国际支付中，对一些金额较大、期限长的合同和贷款：用特别提款权和欧洲货币单位等一篮子货币保值的极为普遍。
（三）提前错后法