第1章总论 厂教材习题解析
一、思考题 !答题要点：
(1)股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点！考虑现金 流量的时间价值和风险因素、克服追求利润的短期行为、股东财富反映了资本与 收益之间的关系；\）通过企业投资工具模型分析，可以看出股东财富最大化目 标是判断企业财务决策是否正确的标准；\）股东财富最大化是以保证其他利益 相关者利益为前提的'
2.答题要点：
\激励，把管理层的报酬同其绩效挂钩，促使管理层更加自觉地采取满足 股东财富最大化的措施；\）股东直接干预，持股数量较多的机构投资者成为中 小股东的代言人，通过与管理层进行协商，对企业的经营提出建议；\）被解聘 的威胁，如果管理层工作严重失误，可能会遭到股东的解聘；\）被收购的威 胁，如果企业被敌意收购，管理层通常会失去原有的工作岗位，因此管理层具有 较强动力使企业股票价格最大化。
3.答题要点：
\利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的，当企业满足股东财富 最大化的同时，也会增加企业的整体财富，其他相关者的利益会得到更有效的满 足。\）股东的财务要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者利益得到满 足之后的剩余权益。\企业是各种利益相关者之间的契约的组合。\对股东 财富最大化需要进行一定的约束。
4.答题要点：
\财务经理负责投资、筹资、分配和营运资金的管理；\）财务经理的价 值创造方式主要有：一是通过投资活动创造超过成本的现金收入，二是通过发行 债券、股票及其他方式筹集能够带来现金增量的资金。
5.答题要点：
\为企业筹资和投资提供场所；\企业可通过金融市场实现长短期资金 的互相转化；\金融市场为企业的理财提供相关信息。
6.答题要点：
\利率由三部分构成：纯利率、通货膨胀补偿、风险收益；\纯利率是
指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无 风险证券利率来代表纯利率；（3)通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高 利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补 偿；\）风险报酬要考虑违约风险、流动性风险、期限风险，它们都会导致利率 的增加。
二、练习题 !答题要点：
(1)总裁作为公司的首席执行官，全面负责企业的生产经营；总裁下设副总 裁，负责不同部门的经营与管理；按业务性质来说，一般需要设置生产、财务、 营销、人事等部门，各部门总监直接向副总裁负责。
\财务管理目标！股东财富最大化。可能遇到委托一代理关系产生的利益 冲突，以及正确处理企业社会责任的问题。针对股东与管理层的代理问题，可以 通过一套激励、约束与惩罚的机制来协调解决。针对股东与债权人可能产生的冲 突，可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为。企业应树立良好的社 会责任价值观，通过为职工提供合理的薪酬、良好的工作环境，为客户提供合格 的产品和优质的服务，承
担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责 任并举。
\主要的财务活动：筹资、投资、运营和分配。在筹资时，财务人员应处 理好筹资方式的选择及不同方式筹资比率的关系，既要保证资金的筹集能满足企 业经营与投资所需，还要使筹资成本尽可能低，筹资风险可以掌控；在投资时， 要分析不同投资方案的资金流入与流出，以及相关的收益与回收期，应尽可能将 资金投放在收益最大的项目上，同时有应对风险的能力；经营活动中，财务人员 需重点考虑如何加速资金的周转、提高资金的利用效率；分配活动中，财务人员 要合理确定利润的分配与留存比例。
\金融市场可以为企业提供筹资和投资的场所、提供长短期资金转换的场 所、提供相关的理财信息。金融机构主要包括：商业银行、投资银行、证券公 司、保险公司以及各类基金管理公司。
(5)市场利率的构成因素主要包括三部分：纯利率、通货膨胀补偿、风险收 益。纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨 胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率；通货膨胀情况下，资金的供应者必然 要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率=纯利率+通 货膨胀补偿；在通货膨胀的基础上，违约风险、流动性风险、期限风险是影响利 率的风险收益因素。违约风险越高、流动性越差、期限越长都会增加利率水平。 违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金，流动性风险产生的 原因是资产转化为现金能力的差异，期限风险则与负债到期日的长短密切相关，
到期日越长，债权人承受的不确定性因素越多，风险越大。
三、案例题
案例分析要点！
!赵勇坚持企业长远发展目标，恰是股东财富最大化目标的具体体现。
2.拥有控制权的股东王力、张伟与供应商和分销商等利益相关者之间的利 益取向不同，可以通过股权转让或协商的方式解决。
3.所有权与经营权合二为一，虽然在一定程度上可以避免股东与管理层之 间的委托一代理冲突，但从企业的长远发展来看，不利于公司治理结构的完善， 制约公司规模的扩大。
4.重要的利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响，只有当企业以 股东财富最大化为目标，增加企业的整体财富，利益相关者的利益才会得到有效 满足；反之，利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响，从而可能 导致企业的控制权发生变更。
第2章财务管理的价值观念 厂教材习题解析
一、思考题 !答题要点：
(1)国外传统的定义是：即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天！ 元钱的价值亦大于！年以后！元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用 或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫 做时间价值。\）但并不是所有货币都有时间价值，只有把货币作为资本投入生 产经营过程才能产生时间价值。同时，将货币作为资本投入生产过程所获得的价 值增加并不全是货币的时间价值，因为货币在生产经营过程中产生的收益不仅包 括时间价值，还包括货币资金提供者要求的风险收益和通货膨胀贴水。\）时间 价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。在没有风险和没有通货膨 胀的情况下，银行存款利率、贷款利率、
各种债券利率、股票的股利率可以看作 时间价值。
2.答题要点：
\单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不 作为本金，不重复计算利息。\）复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算 利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义， 因为资金可以再投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方 向，以赚取收益。
3.答题要点：
\不是，年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。\）例如，每月 月末发放等额的工资就是一种年金，这一年的现金流量共有12次。
4.答题要点：
\对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此，对风险 的衡量就要从投资收益的可能性入手。\风险与收益呈反向变动关系，风险 大，预期收益就高；反之，风险小，预期收益越少。
5.答题要点：
\股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险，也被 称作公司特别风险，或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险，又 被称作不可分散风险，或系统风险，或贝塔风险，是分散化之后仍然残留的风
险。（2) 二者的区别在于，公司特别风险是由某些随机事件导致的，如个别公司 遭受火灾，公司在市场竞争中的失败等。这种风险可以通过证券持有的多样化来 抵消；而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素：经济危机、通货膨 胀、经济衰退以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面影响，故无法 通过分散化投资消除市场风险。
6.答题要点：
(1)首先确定收益的概率分布。例如，在不同市场条件下，西京公司与东方 公司未来的收益如下表所示。 西京公司的概率分布 市场 需求类型 各类需求 发生各类需求状况下 股票收益率 西京
概率 旺盛 正常 低迷 合计
\计算预期收益率， 均。接上例！
0. 3 100% 0. 4 15% 0. 3 一 70%
1. 0
以概率作为权重，对各种可能出现的收益进行加权平
预期收益率的计算
各类需求 发生西京公司 概率 \各类需求下 乘积 的收益率
\0. 3 0. 4 0. 3
100% 30% 15% 6%
一7*% 一21%
市场 需求类型 \
旺盛 正常 低迷
1. 0 \合计 (3)计算标准差，据此来衡量风险大小，标准差越大，风险越大。接上例! 西京公司的标准差为！
a =槡（100%-15%)2 XO. 30+(15%-15%)2 X0. 40+(—70%—15%)2 X0.30 = 65. 84%
如果已知同类东方公司的预期收益与之相同，但标准差为3. 87%，则说明 西京公司的风险更大。
7.答题要点：
\同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投 资组合。由多种证券构成的投资组合，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益
率低的证券带来的负面影响。（2)证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预 期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的 比重。
式中，!为投资组合的预期收益率；\为单只证券的预期收益率，证券组合中 有”项证券，$为第z只证券在其中所占的权重。
8.答题要点：
式中，表示第*只股票的收益与市场组合收益的相关系数；!表示第z只股票 收益的标准差；表示市场组合收益的标准差。
\系数通常衡量市场风险的程度。系数为1.0。这意味着如果整个市 场的风险收益上升了 10%，通常而言此类股票的风险收益也将上升10,，如果 整个市场的风险收益下降了 10%，该股票的收益也将下降10%。
9.答题要点：
\资本资产定价模型认为：市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因 市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为！ RM=RF ) Rp
式中，RM为市场的预期收益；RF为无风险资产的收益率；Rp为投资者因持有 市场组合而要求的风险溢价。资本资产定价模型的一般形式为！ Rt = RF)\ )M — RF\
式中，R,代表第*种股票或第z种证券组合的必要收益率；RF代表无风险收益 率；\代表第z种股票或第*种证券组合的\系数；RM代表所有股票或所有证券 的平均收益率。\）套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage PncingTheo- ry)，从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场 方面的因素确定的。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并 不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素 的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。套利定价模型的一般形式为！ R, (RF1 -Rf\(Rf? —Rf)
式中，R,代表资产收益率；Rf代表无风险收益率；?是影响资产收益率的因素 的个数；$*1，Rf#，…，代表因素1到因素?各自的预期收益率；相应的\
代表该资产对于不同因素的敏感程度’
10.答题要点：
任何金融资产的价值都是资产预期创造现金流的现值，债券也不例外。债券 的现金流依赖于债券的主要特征。
11.答题要点：
股利固定增长情况下，现金股利的增长率g不会大于贴现率!，因为股利的 增长来源于公司的成长与收益的增加，高增长率的企业风险较大，必有较高的必 要收益率，所以g越大，！就越大。从长期来看，股利从企业盈利中支付，如果 现金股利以g的速度增长，为了使企业有支付股利的收入，企业盈利必须以等 于或大于g的速度增长。
二、练习题
1.解：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值！ y0 =AxpviFAt,nxa + ' =
1 500XPVIFA8%,8 X (1)8%) =1 500X5. 747X(1+8%) =9 310. 14(元)
因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。
2.解：（1)查 P.FA 表得：PVTFA16,,8=4. 344。由 PV&=A ,+￥*/,?得 A =PVAB/PVIFAJ,? = |3 =1 151. 01(万元）
所以，每年应该还1 151. 01万元。
\由 PVA^sA ? PVIFAJ^: PWFA&^PVAn/A，贝ij PVIFAi6%,n = 3. 333 查 PVIFA 表得:PWFA'^sS. 274，PVIFA16,，6 = 3. 685，利用插值法：
年数 年金现值系数 5 3.274
n 3.333 6 3.685
由以上计算，解得：n = 5.14(年） 所以，需要5. 14年才能还清贷款。 3.解：（1)计算两家公司的预期收益率。 中原公司预期收益率Pi +K2P2 +K3P3
= 40%X0. 30+20%X0. 50+0%X0. 20 = 22% 南方公司预期收益率=K! P! +K+ P# +K+ P$
= 60%X0. 30+20%X0. 50+( — 10%)X0. 20 = 26% (2)计算两家公司的标准差。 中原公司的标准差为！
(7=槡（40%-22%)2 X0. 30+(20%-22%)2 X0.50+(0%-22%)2 X0. 20 = 14% 南方公司的标准差为。
2
X.. 30+(20%-26%)2 X.. 20+(—10%—26%) X〇.20 = 24. 98% 7=槡（60%-26%)
\计算两家公司的变异系数。 中原公司的变异系数为： Cy=14%/22% = 0. 64 南方公司的变异系数为：
cy=24. 98%/26% = 0. 96
由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行 投资。 4.解：股票 A 的预期收益率=0. 14X0. 2 + 0. 08X0. 5 + 0. 06X0. 3 = 8.
6% 股票 B 的预期收益率=0. 18X0. 2+0. 08X0. 5+0. 01X0. 3 = 7. 9% 股票 C 的预期收益率=0. 20X0. 2+0. 12X0. 5 — 0. 08X0. 3 = 7. 6% 众信公司的预期收益=2 000X8 6%+7 ：3%+7- 6%=160. 67(万元）
5.解：根据资本资产定价模型：RFRF+'MM—RF)，得到四种证券的必 要收益率为： RA = 8% + 1. 5X(14% —8%) = 17% RB = 8% + 1. 0X(14% —8%)=14%