4)总资产周转率=营业收入净额/平均总资产=20 000/(8 000+10 000) X 2 %2. 22(次）
5)权益乘数=平均总资产/平均所有者权益=9 000/3 750 = 2. 4 \净资产收益率=资产净利率X权益乘数
=销售净利率X总资产周转率X权益乘数 由此可以看出，要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方 面入手：
1)提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。
2)加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和 非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等。
3)权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财 务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化。
三、案例题 1. 2008年偿债能力分析如下： 2008年初：
流动比率=流动资产/流动负债=844/470%1. 80 速动比率=速动资产/流动负债= (844 — 304)/470%1. 15 资产负债率=负债/总资产= 934/1 414%0. 66
2008年末：
流动比率=流动资产/流动负债=1 020/610%1. 67 速动比率=速动资产/流动负债=(1 020 — 332)/610%1. 13 资产负债率=负债/总资产=1 360/1 860%0. 73
从上述指标可以看出，企业2008年末的偿债能力与年初相比有所下降，可 能是由于举债增加幅度大导致的；与同行业相比，企业的偿债能力低于平均水 平；年末的未决诉讼增加了企业的或有负债，金额相对较大。综上所述，企业的 偿债能力比较低，存在一定的财务风险。
2. 2008年营运能力分析如下！
应收账款平均余额=(年初应收账款+年末应收账款)/2 =(350 + 472)/2 = 411(万
元)
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=5 800/411.11(次） 存货平均余额=(年初存货余额+年末存货余额\万元) 存货周转率=销货成本/存货平均余额=3 480/318. 94(次） 平均总资产=(年初总资产+年末总资产）/2 =(1 414 + 1 860)/2 =1 637(万元)
总资产周转率=销售收入净额/平均总资产=5 800/1 637%3. 54(次）
从公司的各项指标分析，与同行业相比，公司的应收账款周转率低于行业平 均水平，但存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平。综合来看，公司的 营运能力是比较好的，但应主要提高应收账款的周转速度。
3. 2008年盈利能力分析如下！
资产净利率=净利润/平均总资产= 514/1 6371.40% 销售净利率=净利润/销售收入= 514/5 800%8. 86,
平均净资产=(年初净资产+年末净资产)/2=(480+500)/2 = 490(万元） 净资产收益率=净利润/平均净资产=514/4904. 90,
从公司的各项指标分析，与同行业相比，公司的销售净利率大于行业平均水 平，资产净利率与净资产收益率更是显著高于行业平均水平，由此看出公司的盈 利能力是比较强的。但是，公司的净资产收益率过高可能是由于公司负债过高导 致的，这显然增加了公司的财务风险，加上2009年不再享受税收优惠会降低公 司的净利润这一因素
的影响，公司的盈利将会有所降低。
4.财务状况的综合评价如下：
公司财务状况基本正常，主要的问题是负债过多，偿债能力比较弱。公司今 后的融资可以多采用股权融资的方式，使公司的资本结构更加合理化，降低公司 的财务风险。公司的营运能力和盈利能力都比较好，但需要注意2009年未决诉 讼对财务状况的影响，还应注意税率上升对盈利带来的较大影响。 第4章财务战略与预算 厂教材习题解析
一、思考题
!答：企业财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此属于企业财务管理 的范畴。它主要考虑财务领域全局性、长期性和导向性的重大谋划问题，并以此 与传统意义上的财务管理相区别。企业财务战略通过通盘考虑企业的外部环境和 内部条件，对企业财务资源进行长期的优化配置安排，为企业的财务管理工作把 握全局、谋划一个长期的方向，来促进整个企业战略的实现和财务管理目标的实 现，这对企业的财务管理具有重要的意义。
2.答：财务战略具有战略的共性和财务特性，其特征有： (!)财务战略属于全局性、长期性和导向性的重大谋划； (2)财务战略涉及企业的外部环境和内部条件环境； (3)财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排； \财务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关； (5)财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。
企业财务战略的类型可以从职能财务战略和综合财务战略两个角度来认识。 按财务管理的职能领域，财务战略可以分为投资战略、筹资战略、营运战略 和股利战略。
\投资战略。投资战略是涉及企业长期、重大投资方向的战略性筹划。企 业重大的投资行业、投资企业、投资项目等筹划，属于投资战略问题。
\筹资战略。筹资战略是涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。企业重大 的首次发行股票、增资发行股票、发行大笔债券、与银行建立长期性合作关系等 战略性筹划，属于筹资战略问题。
\营运战略。营运战略是涉及企业营业资本的战略性筹划。企业重大的营 运资本策略、与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划，属于 营运战略问题。
\股利战略。股利战略是涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。企 业重大的留存收益方案、股利政策的长期安排等战略性筹划，属于股利战略 问题。
根据企业的实际经验，财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略、 稳健型财务战略、防御型财务战略和收缩型财务战略。
(1)扩张型财务战略。扩张型财务战略一般表现为长期内迅速扩大投资规 模，全部或大部分保留利润，大量筹措外部资本。
\稳健型财务战略。稳健型财务战略一般表现为长期内稳定增长的投资规 模，保留部分利润，内部留利与外部筹资结合。
(3)防御型财务战略。防御型财务战略一般表现为保持现有投资规模和投资收 益水平，保持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平，维持现行的股利政策。
\收缩型财务战略。收缩型财务战略一般表现为维持或缩小现有投资规 模、分发大量股利、减少对外筹资甚至通过偿债和股份回购归还投资。
3.答：SWOT分析法的原理就是在对企业的外部财务环境和内部财务条件 进行调查的基础上，对有关因素进行归纳分析，评价企业外部的财务机会与威 胁、企业内部的财务优势与劣势，并将它们两两组合为四种适于采用不同综合财 务战略选择的象限，从而为财务战略的选择提供参考方案。
SWOT分析主要应用在帮助企业准确找到与企业的内部资源和外部环境 相匹配的企业财务战略乃至企业总体战略方面。运用SWOT分析法，可以采 用SWOT分析图和SWOT分析表来进行，从而为企业财务战略的选择提供 依据。
4.答：从企业财务的角度看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的 过程和阶段，通过制定和选择富有弹性的财务战略，来抵御大起大落的经济震 荡，以减低其对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降对财务活动 的负效应。财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合。
\在经济复苏阶段适于采取扩张型财务战略。主要举措是：增加厂房设 备、采用融资租赁、建立存货、开发新产品、增加劳动力等。
\在经济繁荣阶段适于先采取扩张型财务战略，再转为稳健型财务战略结 合。繁荣初期继续扩充厂房设备，采用融资租赁，继续建立存货，提高产品价 格，开展营销筹划，增加劳动力。
\在经济衰退阶段应采取防御型财务战略。停止扩张，出售多余的厂房设 备，停产不利产品，停止长期采购，削减存货，减少雇员。
\在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，应采取防御型和收缩型财 务战略。建立投资标准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益， 削减存货，减少临时性雇员。
5.答：每个企业的发展都要经过一定的发展阶段。最典型的企业一般要经 过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该有不同的财 务战略与之相适应。企业应当分析所处的发展阶段，采取相应的财务战略。
在初创期，现金需求量大，需要大规模举债经营，因而存在着很大的财务风 险，股利政策一般采用非现金股利政策。
在扩张期，虽然现金需求量也大，但它是以较低幅度增长的，有规则的风险 仍然很高，股利政策一般可以考虑适当的现金股利政策。因此，在初创期和扩张 期企业应采取扩张型财务战略。
在稳定期，现金需求量有所减少，一些企业可能有现金结余，有规则的财务 风险降低，股利政策一般是现金股利政策。一般采取稳健型财务战略。
在衰退期，现金需求量持续减少，最后遭受亏损，有规则的风险降低，股利 政策一般采用高现金股利政策。在衰退期企业应采取防御收缩型财务战略。
6.答：营业预算又称经营预算，是企业日常营业业务的预算，属于短期预 算，通常是与企业营业业务环节相结合，一般包括营业收入预算、营业成本预 算、期间费用预算等。资本预算是企业长期投资和长期筹资业务的预算，属于长 期预算，它包括长期投资预算和长期筹资预算。财务预算包括企业财务状况、经 营成果和现金流量的预算，属于短期预算，是企业的综合预算，一般包括现金预 算、利润预算、财务状况预算等。
营业预算、资本预算和财务预算是企业全面预算的三个主要构成部分。它们 之间相互联系，关系比较复杂。企业应根据长期市场预测和生产能力，编制各项 资本预算，并以此为基础，确定各项营业预算。其中年度预算以年度销售预算为 编制起点，再按照以销定产的原则编制营业预算中的生产预算，同时编制销售费 用预算。根据生产预算来确定直接材料费用、直接人工费用和制造费用预算以及 采购预算。财务预算中的
产品成本预算和现金流量预算（或现金预算）是有关预 算的汇总，利润预算和财务状况预算是全部预算的综合。
7.答：影响企业筹资数量的条件和因素有很多。譬如，有法律规范方面的 限定，有企业经营和投资方面的因素等。归纳起来，企业筹资数量预测的基本依 据主要有以下几个方面：
(1)法律方面的限定。
1)注册资本限额的规定。我国《公司法》规定，股份有限公司注册资本的 最低限额为人民币500万元，公司在考虑筹资数量时首先必须满足注册资本最低 限额的要求。
2)企业负债限额的规定。如《公司法》规定，公司累计债券总额不超过公 司净资产额的40%，其目的是为了保证公司的偿债能力，进而保障债权人的 利益。
\企业经营和投资的规模。一般而言，公司经营和投资规模越大，所需资 本越多；反之，所需资本越少。在企业筹划重大投资项目时，需要进行专项的筹 资预算。
(3)其他因素。利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣 等，都会对筹资数量产生一定的影响。
8.答：运用回归分析法预测筹资需要，至少存在以下局限性！
(1)回归分析法以资本需要额与营业业务量之间线性关系符合历史实际情 况，并预期未来这种关系将保持下去为前提假设，但这一假设实际往往不能严格 满足。
\确定a，6两个参数的数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料， 一般要有3年以上的资料，才能取得比较可靠的参数，这使一些新创立的、财务 历史资料不完善的企业无法使用回归分析法。
回归分析法的一个改进的设想是！该方法可以考虑价格等因素的变动情况。 在预期原材料、设备的价格和人工成本发生变动时，可以相应调整有关预测参 数，以取得比较准确的预测结果。
9.答：由于利润是企业一定时期经营成果的综合反映，构成内容比较复杂， 因此，利润预算的内容也比较复杂，主要包括营业利润、利润总额和税后利润的 预算以及每股收益的预算。
\营业利润的预算。企业一定时期的营业利润包括营业收入、营业成本、 期间费用、投资收益等项目。因此，营业利润的预算包括营业收入、营业成本、 期间费用等项目的预算。
\利润总额的预算。在营业利润预算的基础上，利润总额的预算还包括营 业外收入和营业外支出的预算。
\税后利润的预算。在利润总额预算的基础上，税后利润预算主要还有所 得税的预算。
\每股收益的预算。在税后利润预算等基础上，每股收益的预算包括基本 每股收益和稀释每股收益的预算。
10.答：财务状况预算是最综合的预算，构成内容全面而复杂。主要包括: 短期资产预算、长期资产预算、短期债务资本预算、长期债务资本预算和股权资 本预算。
\短期资产预算。企业一定时点的短期资产主要包括现金、应收票据、应 收账款、存货等项目。因此，短期资产的预算主要包括现金（货币资金）、应收 票据、应收账款、存货等项目的预算。
\长期资产预算。企业一定时点的长期资产主要包括持有至到期投资、长 期股权投资、固定资产、无形资产等项目。因此，短期资产的预算主要包括持有 至到期投资、
长期股权投资、固定资产、无形资产等项目的预算。
\短期债务资本预算。企业一定时点的短期债务资本主要包括短期借款、 应付票据、应付账款等项目。因此，短期债务资本的预算主要包括短期借款、应 付票据、应付账款等项目的预算。
\长期债务资本预算。企业一定时点的长期债务资本主要包括长期借款、
应付债券等项目。因此，长期债务资本的预算主要包括长期借款、应付债券等项 目的预算。
(5)权益资本预算。企业一定时点的权益资本（股权资本）主要包括实收 资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润等项目。因此，股权资本的 预算主要包括实收资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润等项目的 预算。
11.答：企业与财务状况有关的财务结构主要有：资产期限结构（可以流动 资产与非流动资产比率表示）、债务资本期限结构（流动负债与非流动负债的结 构）、全部资本属性结构（负债与所有者权益的结构）、长期资本属性结构（长期 负债与所有者权益的结构）和权益资本结构（永久性所有者权益与非永久性所有 者权益的结构。其中，永久性所有者权益包括实收资本、资本公积和盈余公积， 非永久性所有者权益即未分配利润）。其计算公式如表4一7所示。 表4—7 财务结构比率计算公式表 财务结构名称 财务结构计算公式 资产期限结构 债务资本期限结构 全部资本属性结构 长期资本属性结构 权益资本结构 流动资产+全部资产 流动负债+全部负债 全部负债+全部资产 长期负债+ (长期负债十所有者权益） 永久性所有者权益+全部所有者权益 二、练习题 1.解：三角公司20X9年度资本需要额为:
(8 000-400) X (1 + 10%) X (1-5%) = 7 942(万元）
2.解：四海公司20X9年公司销售收入预计为： 150 000X(1 + 5%) = 157 500(万元)
比20X8年增加了 7 500万元。
四海公司20X9年预计敏感负债增加：7 500X18% = 1 350(万元）
四海公司20X9年税后利润为:1500(?X8%X(1+5%)X(1—25%)=9 450(万元） 其中50%即4 725万元留用于公司，因此，公司留用利润额为4 725万元。 四海公司20X9年公司资产增加额为！ 350+4 725 + 49 = 6 124(万元）
3.解：\）由于在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系，且有足够 的历史资料，因此该公司适合使用回归分析法，预测模型为Y=a+6X。整理出 的回归分析如表4一8所示。 表4—8
回归方程数据计算表 XY X2 年度 产销量资本需要总额X(件） Y(万元） 20X4 1 200 1 000 1 200 000 1 440 000 20X5 1 100 950 1 045 000 1 210 000