2)优先股筹资的制约因素较多。例如，为了保证优先股的固定股利，当企 业盈利不多时，普通股就可能分不到股利。
3)可能形成较重的财务负担。优先股要求支付固定股利，但不能在税前扣 除，当盈利下降时，优先股的股利可能会成为公司一项较重的财务负担，有时不 得不延期支付，由此会影响公司的形象。
12.答：可转换债券有时简称可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在 一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。从筹资公司的角 度看，发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性，属于一种混合性筹资。 利用可转换债券筹资，发行公司赋予可转换债券的持有人可将其转换为该公司股
票的权利。因而，对发行公司而言，在可转换债券转换之前需要定期向持有人支 付利息。如果在规定的转换期限内，持有人未将可转换债券转换为股票，发行公 司还需要到期偿付债券，在这种情形下，可转换债券筹资与普通债券筹资类似， 属于债权筹资属性。如果在规定的转换期限内，持有人将可转换债券转换为股 票，则发行公司将债券负债转化为股东权益，从而具有股权筹资的属性。
可转换债券的转换期限：可转换债券的转换期限是指按发行公司的约定，持 有人可将其转换为股票的期限。一般而言，可转换债券的转换期限的长短与可转 换债券的期限相关。在我国，可转换债券的期限按规定最短为3年，最长为5 年。按照规定，上市公司发行可转换债券，在发行结束6个月后，持有人可以依 据约定的条件随时将其转换为股票。重点国有企业发行的可转换债券，在该企业 改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换 为股票。可转换债券转换为股票后，发行公司股票上市的证券交易所应当安排股 票上市流通。
可转换债券的转换价格！可转换债券的转换价格是指以可转换债券转换为股 票的每股价格。这种转换价格通常由发行公司在发行可转换债券时约定。按照我 国的有关规定，上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前一个月股票的 平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换债券 的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。可转换债券的转 换价格并非固定不变的。公司发行可转换债券并约定转换价格后，由于又增发新 股、配股及其他原因引起公司股份发生变动的，应当及时调整转换价格，并向社 会公布。
可转换债券的转换比率：可转换债券的转换比率是以每份可转换债券所能转 换的股份数，它等于可转换债券的面值乘以转换价格。
13.答：（1)可转换债券筹资的优点。发行可转换债券是一种特殊的筹资方 式，其优点主要是！
1)有利于降低资本成本。可转换债券的利率通常低于普通债券，故在转换 前，可转换债券的资本成本低于普通债券；转换为股票后，又可节省股票的发行 成本，从而降低股票的资本成本。
2)有利于筹集更多资本。可转换债券的转换价格通常高于发行时的股票价 格，因此，可转换债券转换后，其筹资额大于当时发行股票的筹资额。另外也有 利于稳定公司的股价。
3)有利于调整资本结构。可转换债券是一种具有债权筹资和股权筹资双重 性质的筹资方式。可转换债券在转换前属于发行公司的一种债务，若发行公司希 望可转换债券持有人转股，还可以借助诱导，促其转换，借以调整资本结构。
4)有利于避免筹资损失。当公司的股票价格在一段时期内连续低于转换价
格并超过某一幅度时，发行公司可按事先约定的价格赎回未转换的可转换债券， 从而避免筹资上的损失。
(2)可转换债券筹资的缺点。可转换债券筹资也有不足，主要是！ 1)转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。
2)若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发 行公司将承受偿债压力。
3)若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失。
4)回售条款的规定可能使发行公司遭致损失。当公司的股票价格在一段时 期内连续低于转换价格并达到一定幅度时，可转换债券持有人可按事先约定的价 格将所持债券回售给公司，从而使发行公司受损。
14.答：认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。 它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。对 于筹资公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。认股权证本身含有期权 条款，其持有者在认购股份之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只 是拥有股票认购权。尽管如此，发行公司可以通过发行认股权证筹得现金，还可 用于公司成立时对承销商的一种补偿。
在公司的筹资实务中，认股权证的运用十分灵活，对发行公司具有一定的 作用。 \为公司筹集额外的现金。认股权证不论是单独发行还是附带发行， 大多能为发行公司筹取一笔额外现金，从而增强公司的资本实力和运营 能力。
\促进其他筹资方式的运用。单独发行的认股权证有利于将来发售股票; 附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率。例如，认股权证依附于债 券发行，用以促进债券的发售。
二、练习题 1\解：
\七星公司实际可用的借款额为： 100X(1-15%) = 85(万元)
\七星公司实际负担的年利率为： 100X5% _ 0/
100X(1-15%) 5'88/0
2. 解：
\如果市场利率为5%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。其发行价 格为： 1 000 十 ^ 1 000X6% 元) (1)5%)5十# (1)5%\10$!兀\(2) 价格为! (3) 格为：
如果市场利率为6%，与票面利率一致，该债券属于等价发行。其发行 1 000
(1十6%) 如果市场利率为 1 000 (1十7,)5 1 000X6% 元\(1十6%) 1 000(元\
7%，高于票面利率，该债券属于折价发行。其发行价 1000X6%
！）
(1 十 7%)咖
3.解：
\九牛公司该设备每年年末应支付的租金额为: 20 000 20 000
\元）
PVIFAi0%$ 3. 169
为便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表（见表 5—3)： 表5—3 租金摊销计划表 单位：元 日期 支付租金 应计租费 本金减少 应还本金 (2) = (4)X10% ⑴ \⑴一⑵ \2006.01.06 311. 14 2 000 1 4 311. 14 20 000 15 1 6 311. 14 568.89 1 4 742.25 688.86 2006.12.6 311. 14 094.66 581. 5 216. 48 10 31 6 311. 14 0P 5 730. 13 946.61 5 2007.12.730.13 0 31 2008.12. 31 2009.12. 31 25 244. 5 244.56 20 000 — 合计 56 )含尾差。 三、案例题
1.答：\）一般来讲，普通股筹资具有下列优点：
1)股票筹资没有固定的股利负担。公司有盈利，并认为适于分配股利，就 可以分给股东；公司盈利较少，或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会， 也可以少支付或者不支付股利。而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多 少，都必须予以支付。
2)普通股股本没有规定的到期日，无须偿还，它是公司的“永久性资本”， 除非公司清算时才予以清偿。这对于保证公司对资本的最低需要，促进公司长期 持续稳定经营具有重要作用。
3)利用普通股筹资的风险小。由于普通股股本没有固定的到期日，一般也 不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。
4)发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉。普通股股本以及由此产 生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务资本的基础。有了较多的股权 资本，有利于提高公司的信用价值，同时也为利用更多的债务筹资提供强有力的 支持。
普通股筹资也可能存在以下缺点！
1)资本成本较高。一般而言，普通股筹资的成本要高于债务资本。这主要 是由于投资于普通股票风险较高，相应要求较高的报酬，并且股利应从所得税后 利润中支付，而债务筹资其债权人风险较低，支付利息允许在税前扣除。此外， 普通股票发行成本也较高，一般来说，发行证券费用最高的是普通股票，其次是 优先股，再次是公司债券，最后是长期借款。
2)利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权; 另一方面，新股东对公司已积累的盈余具有分享权，会降低普通股的每股收益， 可能引发普通股市价的下跌。
3)如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波动。 \主要有三方面的评价！
1)投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性。投资银行分析了关 于公司机票打折策略和现役机龄老化等现实问题，认为公司原先提出的高价位发 行股票的做法不切实际，也不易成功。所以投资银行对发行股票拟定的较低价位 是比较合适的，具备可操作性和现实性，也容易取得成功。
2)投资银行的咨询建议的实际效果比较有限。通过资料中关于增发股票前 后的数据比对，可以明显看出！本方案的融资效果很有限。增发前，公司的负债 率高达74. 4,，在增发股票后仅降低2.9%，依然在70%以上。公司在增发股 票过程中仅获取了 2. 43亿元的资金，这对于将于2008年到期的15亿元的债务 依然是杯水车薪。所以，本方案实施后取得的效果可能极其有限，并不能从根本 上改善公司的财务困境。
3)投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一。企业的筹资方式从大的 方向来讲，可分为股权性筹资和债权性筹资，如果进一步细化，将会有更多的筹 资方式和方法。而投资银行的咨询建议中仅仅考虑了普通股票这一种最常见的方 式，并没有多方面地考虑其他筹资方式，这样很难取得最优的筹资效果。
\针对公司目前负债率高、现金流紧张的财务现状，主要建议公司采取股 权性的筹资方式。除了发行普通股票以外，公司还应该多元化地运用各种具体筹 资方法。
例如，公司可以通过发行优先股的方式筹集资金。优先股一般没有固定的到
期日，不用偿付本金。优先股的股利既有固定性，又有一定的灵活性。一般而 言，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。如 果公司财务状况不佳，可以暂时不支付优先股股利，即使如此，优先股持有者也 不能像公司债权人那样迫使公司破产，同时也可保持普通股股东对公司的控制 权。当公司既想向社会增加筹集股权资本，又想保持原有普通股股东的控制权 时，利用优先股筹资尤为恰当。从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优 先股筹资，能够增强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力。
此外，公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金。认股权证不论是单独 发行还是附带发行，大多能为发行公司筹取一笔额外现金，从而增强公司的资本 实力和运营能力。此外，单独发行的认股权证有利于将来发售股票；附带发行的 认股权证可促进其所依附证券发行的效率。 第6章资本结构决策 厂教材习题解析
一、思考题
!答：资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的 各种构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本、短期 资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括！债务资本与股权资本的结 构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结 构和股权资本的内部结构等。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期 债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。
2.答：资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。 (!)用资费用。是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的
费用。例如，向债权人支付的利息，向股东分配的股利等。用资费用是资本成本 的主要内容。长期资本的用资费用是经常性的，并因使用资本数量的多少和时期 的长短而变动，因而属于变动性资本成本。
\筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费 用。例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。 筹资费用与
用资费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付，在获得资本后的用 资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。
3.答：资本成本是企业筹资管理的一个重要概念，国际上将其视为一项财 务标准。资本成本对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理 都有重要的作用。
(!)资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的 依据。 !)个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。一个企业长期资本的筹集 往往有多种筹资方式可供选择，包括长期借款、发行债券、发行股票等。这些长 期筹资方式的个别资本成本率的高低不同，可作为比较选择各种筹资方式的一个 依据。
2)综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。企业的全部长期资本 通常是由多种长期资本筹资类型的组合而构成的。企业长期资本的筹资有多个组 合方案可供选择。不同筹资组合的综合资本成本率的高低，可以用作比较各个筹 资组合方案，作出资本结构决策的一个依据。
3)边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。企业为了扩大生产经 营规模，往往需要追加筹资。不同追加筹资方案的边际资本成本率的高低，可以 作为比较选择追加筹资方案的一个依据。
\资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 一般而言，一个投资项目，只有当其投资收益率高于其资本成本率时，在经济上 才是合理的；否则，该项目将无利可图，甚至会发生亏损。因此，国际上通常将 资本成本率视为一个投资项目必须赚得的最低报酬率或必要报酬率，视为是否采 纳一个投资项目的取舍率，作为比较选择投资方案的一个经济标准。
在企业投资评价分析中，可以将资本成本率作为折现率，用于测算各个投资 方案的净现值和现值指数，以比较选择投资方案，进行投资决策。
\资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。企业的整个经营业绩 可以用企业全部投资的利润率来衡量，并可与企业全部资本的成本率相比较，如 果利润率高于成本率，可以认为企业经营有利；反之，如果利润率低于成本率， 则可认为企业经营不利，业绩不佳，需要改善经营管理，提高企业全部资本的利 润率和降低成本率。
4.答：在测算企业综合资本成本率时，资本结构或各种资本在全部资本中 所占的比例起着决定作用。企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。各 种资本价值的计量基础主要有三种选择：账面价值、市场价值和目标价值。
(1)按账面价值确定资本比例。企业财务会计所提供的资料主要是以账面价 值为基础的。财务会计通过资产负债表可以提供以账面价值为基础的资本结构资 料，这也是企业筹资管理的一个依据。使用账面价值确定各种资本比例的优点是 易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算；其主要缺陷是：资本的账面价值 可能不符合市场价值，如果资本的市场价值已经脱离账面价值许多，采用账面价 值作基础确定资本比例就有失现实客观性，从而不利于综合资本成本率的测算和 筹资管理的决策。
\按市场价值确定资本比例是指债券和股票等以现行资本市场价格为基础 确定其资本比例，从而测算综合资本成本率。
\按目标价值确定资本比例。按目标价值确定资本比例是指债券和股票等 以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例，从而测算综合资本成本率。就公 司筹资管理决策的角度而言，对综合资本成本率的一个基本要求是，它应适用于 公司未来的目标资本结构。
5.答：\营业杠杆原理。
1)营业杠杆的概念。营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经 营活动