长期借款在追加筹资中所占比重=&**X100% = 12.5% 公司债券在追加筹资中所占比重=!&*X 100% = 37. 5, 优先股在追加筹资中所占比重=1&0X100% = 37.5% 普通股在追加筹资中所占比重=&0*X100% = 12.5% 则方案A的边际资本成本率为！
12. 5%X7% + 37. 5%X9% + 37. 5%X12% + 12. 5%X14% = 10. 5, 按方案B进行筹资。
长期借款在追加筹资中所占比重=1||X100% = 37.5% 公司债券在追加筹资中所占比重=400X100% = 12. 5, 优先股在追加筹资中所占比重=400X100% = 12.5% 普通股在追加筹资中所占比重=1||x100% = 37.5% 则方案B的边际资本成本率为！
37. 5%X8% + 12. 5%X8% + 12. 5%X12%+37. 5%X14% = 10. 75, 按方案C进行筹资。
长期借款在追加筹资中所占比重=1||X100% = 25% 公司债券在追加筹资中所占比重=100X100% = 25% 优先股在追加筹资中所占比重=1||X100% = 25% 普通股在追加筹资中所占比重=1||X100% = 25% 则方案C的边际资本成本率为！
25,X7. 5% + 25%X8. 25% + 25%X12% + 25%X14% = 10. 43, 经过计算可知，按方案A进行筹资，其边际成本最低，因此七奇公司应选 择方案A作为最优追加筹资方案。
(2)追加筹资后公司资本总额=5 000 + 4 000 = 9 000(万元） 其中 长期借款= 800+500=1 300(万元） 公司债券=1 200 + 1 500 = 2 700(万元）
(其中个别资本成本为8. 5,的债券1 200万元，个别资本成本为9%的 债券1 500万元。）
优先股=1 500(万元）
普通股=3 000+500 = 3 500(万元） 各项资金在新的资本结构中所占的比重为！ 长期借款：1300x100% = 14. 44%
个别资本成本为8. 5%的公司债券：H0x100% = 13. 33% 个别资本成本为9%的公司债券：150x100, = 16. 67% 优先股：150x100% = 16. 67% 普通股：150X100% = 38. 89% 七奇公司的综合资本成本率为！
14. 44%X7% + 13. 33%X8. 5% + 16. 67%X9% + 16. 67%X12% + 38. 89%X14% = 11. 09%
7.解：（1)设两个方案下的无差别点利润为EEJT。 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为： 4 000X10%+2 000X12% = 640(万元） 增发普通股情况下公司应负担的利息费用为： 4 000X10% = 400(万元）
(EBTT-400)(1-40%)_(EBIT-640)(1-40%)
(240+8) = 240 EBIT=7 840(万元）
无差别点下的每股收益为： (
議-ua-議=18 (元靡
()发行债券下公司的每股收益为：(2 000—6424X (1-40%\元/股) 发行普通股下公司的每股收益为：(2 二\—40%\元/股）
由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追 加投资方案。
8.解：（1)当B = 0，息税前利润为3 000万元时，Ks = 16% 此时 5=(30°0-01)//(1-40,)=11 250(万元) 16,
V=0 + 11 250=11 250(万元） 此时 = 16,
(2)当B=1 000万元，息税前利润为3 000万元时，_KS = 17%
此时 S=(3 000-1 0%8,)X(1-40,) = 10 305. 88(万元） y=1 000 + 10 305. 88=11
305. 88(万元) 此时 = 8,X111』.88X (1 — 40%) +17,X|0|58| = 15. 92%
(3)当B = 2 000万元，息税前利润为3 000万元时，Ks = 18%
3
此时s=(_-麵部脚-40,)=9 333. 33(万元)
.=2 000 + 9 333. 33 = 11 333. 33(万元)
此时 Kw = 10%X1123°1033X (1 — 40%) +18% X 33 = 15. 88%
(4)当B = 3 000万元，息税前利润为3 000万元时，Ks = 19% 此时s=(3_-誦制脚-40%)=8 336. 84(万元) .=3 000 + 8 336. 84=11 336. 84(万元) 此时 = 12%X n!].84 X (1 —40%))19%X 84 = 15. 88%
(5)当B = 4 000万元，息税前利润为3 000万元时，_KS = 20% 此时 s=(3000 —4000X20%)xa —40%)=7 320(万元) .=4 000 + 7320 = 11 320(万元) 此时 = 14%x42°°X(1 —40%)+20%x1I2|° = 15. 90%
(6)当B = 5 000万元，息税前利润为3 000万元时，Ks = 21% 此时 S=(3 000—5 000X2^6%%)X(1 —40%) = 6 285. 71(万元) .=5 000 + 6 285. 71 = 11 285. 71(万元) 此时 = 16%X n520f 71 X(l-40%)+21%X ]61228855' 7711 = 15. 95! 将上述计算结果汇总得到下表！ Ks (%) Kw (%) 4 (万元） S (万元） V (万元） 1 (%) 0 11 250. 11 250. — 16 16. 00 00 00 1 000 10 305. 11 305. 8 17 92 88 88 2 000 9 333.33 11 333.33 10 18 15.88 3 000 8 336. 84 11 336.84 12 19 88 4 000 7 320. 00 11 320. 14 20 90 00 5 000 6 28.. 71 11 28.. 16 21 95 71 经过比较可知，当债务资本为3 000万元时为最佳资本结构。 三、案例题 解：\）净债率=
-长期负债的+短期负债的_ .市场价值 市场价值 1
现金和+有价证券' 、银行存款 的价值,
■普通y普通股+长期负债的+短期负债的 -股股数每股市价 市场价值 市场价值 现金和 有价证券 (银行存款 的价值, — (500 + 900 —（500 + 450)]
一（000X5+4 500 + 900—(500 + 450)] =4 450/14 450 = 30. 2 %
该公司的目标净负债率为20 %\%之间，而20X8年年末的净负债率为 30.2 %，不符合公司规定的净债率管理目标。
可口餐饮公司20X8年年末的长期—4 500 (2) X100% 45%
负债资本与股权资本之比 2 000X5'
(3)公司的市场价值=公司未来的年税后收益/未来收益的折现率 =(2 000 — 300)X(1 — 40%)/8% = 12 750(万元）
\价值比较法下的公司价值为！
股票的折现价值=! 000 — 300)X(1 — 40%)/12% = 8 500(万元） 公司总的折现价值=8 500 + 4 200 = 12 700(万元）
20X8年末公司的市场价值=2 000X5 + 5 400 = 15 400(万元）
尽管价值比较法下的公司价值\万元)小于目前公司的市场价值 \万元），但价值比较法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能 产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率得到可口餐饮
公司的当前价值，因为这种计算方法考虑了风险因素，因此具有可行性。
(5)优点：一方面，采用净债率作为资本结构管理目标，可以反映资本结构 的安全性；另一方面，可以使公司重视债务水平的管理。
缺点：过分强调结构性，而什么是合理的结构相对于不同的公司来说是不一 样的。采用净债率作为资本结构管理目标，并不能准确反映公司最合适的资本 结构。 第7章投资决策原理 厂教材习题解析
一、思考题 !答题要点：
如果通过事后审计将赔偿责任引入投资项目的预测阶段，从积极的方面来 说，由于赔偿责任的约束，一方面，进行投资预测的工作人员会不断地改进预测 方法，总结经验教训，更加认真踏实地做好本职工作，提高投资项目预测的准确 度，从而持续提高投资管理的效率。另一方面，进行投资预测的工作人员在进行 项目预测时会更加谨慎，从而降低企业的投资风险。从消极的方面来说，由于赔 偿责任的存在，进行预测的工作人员为了规避这种风险，可能故意低估一些风险 比较大的项目的决策指标，从而使公司丧失投资效率最高的项目。另外，某一项 目的实际值和预测值的偏差可能是多种原因导致的，其中可能有环境变化方面的 原因，可能有投资实施阶段的原因，如果责任划分不清，会使进行投资项目预测 的工作人员感到不公平，降低他们的工作满意度，进而影响他们的工作积极性、 主动性和创造性，最终对投资项目造成不利影响。
2.答题要点：
按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量、 营业现金流量和终结现金流量。初始现金流量一般包括如下几个部分：（!）投资 前费用；（2)设备购置费用；（3)设备安装费用；（4)建筑工程费；（5)营运资 金的垫支；\）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；\）不可预 见费。营业现金流量一般以年为单位进行计算。营业现金流入一般是指营业现金 收入，营业现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。终结现金流量主要包括: (!)固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净 收入）% \原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；\）停止使用的土地的 变价收入等。
投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是！
(!)非折现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行 对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。而折现指标则把不同时间点 收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具 有可比性，这样才能做出正确的投资决策。
\非折现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资
的主要目标——净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而 高估了投资的回收速度。
(3)投资回收期、平均报酬率等非折现指标对使用寿命不同、资金投入的时 间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现指标法则可以通过净 现值、报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合 分析，从而作出正确合理的决策。
\非折现指标中的平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资 金的时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平。而折现指标中的报酬率是以预计 的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。
(5)在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，但标准 回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标 中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，任 何企业的资本成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。
(6)管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的 使用。在20世纪五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流 量指标的真正含义，而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的 科学性和正确性。电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容 易，从而也加速了贴现现金流量指标的推广。
3.答题要点：
(1)折现现金流量指标主要有：净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投 资回收期等。
\决策规则。净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案时，净现值为 正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥项目选择决策中， 应选用净现值是正值中的最大者。
采用内含报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中， 如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率就采纳；反 之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成 本或必要报酬率最大的投资项目。
获利指数法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指 数大于
或等于！则采纳；否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采 用获利指数超过1最多的投资项目。
折现投资回收期的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，折 现回收期小于投资项目要求的标准回收期，则采纳；否则就拒绝。在有多个方案 的互斥选择决策中，应采用折现投资回收期最短的投资项目。
\优缺点。净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投
资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示 各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一 缺陷。
内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念 也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每年NCF不相等的 投资项目，一般要经过多次测算才能得出。
获利指数可以看成1元的原始投资渴望获得的现值净收益。获利指数法的优 点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利 指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对 比。获利指数法的缺点是：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获 得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选 择中，可能会得到错误的答案。
折现投资回收期相对于投资回收期指标，它考虑了时间价值的因素，但是在 标准投资期的选择上同样比较主观，同样没有考虑初始投资收回后以后年度的现 金流量。
4.答题要点：
“对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以”的说法是不正 确的。一方面，净现值决策优于其他规则是有限制条件的，是在没有资本限额的 条件下。另一方面，即使在没有资本限额的情况下，只用净现值决策也是有问题 的。因为净现值指标有其自身的缺陷，净现值法并不能揭示各个投资方案本身可 能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。另外，由于净现 值指标是一个绝对值，如果企业还有其他的投资项目，在进行不同投资项目决策 时，可能更注重投资效率，这时，获利指数和内含报酬率则由于是相对值指标， 更利于初始投资额不同的方案之间的比较。
二、练习题
1.解：（1) PPA = 2(年\PPb = 2+$$*%2.43(年） 若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。
(2) NPVA = —7 500+4 OOOXPVTFisx，+3 500XPVIF15%#2 +1 500XPVIF15%，
500X0. 756 2 + 1 500X0. 658 =一386. 3 =一7 500+4 000X0. 870 + 3
3(元）
NPVB =一5 000+2 500XPVIF15%;1 +1 200XPVIF15%# +3 000XPVIF15%$ =一5
000+2 500X0. 870+1 200X0. 756 2 + 3 000X0. 658 = 56. 44(元） NPVa<0，NPVb>0，应采纳项目 B。 2.解:经测试，当折现率K = 40%时，有
NPVA =—2 000十2 OOOX+VTK*,，！十1 OOOX+VTKo^十500X+VTF40,，3 =一2
000十2 000X0. 714十1 000X0. 510十500X0. 364 =120>0 当折现率K = 50%时，有 NPVA 000十2 000\\+\\/^75。,，1十1 OOOXPVIF5o,，2十500XP._F50,，(一2
3 (—2 000十2 000X0. 667十1 000X0. 444十500X0. 296 =—74<0 ? — 40% 0 — 120