RC = 8% + 0. 4X(14% —8%) = 10. 4% RD = 8% + 2. 5X(14% —8%)=23%
6.解：（1)市场风险收益率=K?—Rf = 13% —5% = 8% (2)证券的必要收益率为：Rt = RF +\ RM—RF) = 5% + l. 5X8% = 17%
⑶该投资计划的必要收益率为：)=Rf)\— RF.) = 5% + 0. 8X8% = 11. 4%
由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资E (4)根据R=Rt)\—Rf)，得到：\— 5%)/8% = 0. 9 7.解：债券的价值为： 1
- + …( D
(1+rd)1 (1+rd)2 (1+rd)^ (1+rd)^ _ & I , ( # #1 0+757%Xi+rjy =I(PVIFArd,n) +M(PVIFrd,n)
=1 000X12% XPVIFA15%5 ) 1 000XPVTF15%,8 = 120X3. 352+1 000X0. 497 = 899. 24(元)
所以，只有当债券的价格低于899. 24元时，该债券才值得投资。 三、案例题 案例一
1.根据复利终值公式计算：
FV=6X(1 + 1%))5X7X(1+8. 54%)21 =1 260(亿美元）
2.设需要n周的时间才能增加12亿美元，则 12 = 6X(1 + 1%)
计算得：n=69. 7(周）％70(周）
设需要n周的时间才能增加1 000亿美元，则 1 000 = 6X(1 + 1%)n
计算得：nQ4(周）％9. 9(年) 3.这个案例的启示主要有两点：
(1)货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济 决策时必须考虑货币时间价值因素的影响。
(2)时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都 是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差 额越大。而且，在不同的计息方式下，其时间价值有非常大的差异。在案例中， 我们看到，一笔6亿美元的存款过了 28年之后变成了 1 260亿美元，是原来的 210倍。所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，并
且，在进行相关的时间价值计算时，必须准确判断资金时间价值产生的期间，否 则就会做出错误的决策。 案例二
! (1)计算四种方案的预期收益率。 )=KIPI+K2P2+K$P$
= 10%X0. 20 + 10%X0. 60 + 10%X0. 20 = 10% )B =K1P1+K#P2+K3P3
= 6%X0. 20 + 11%X0. 60 + 31%X0. 20 = 14% )c =11+1+12+2+13+3
= 22%X0. 20 + 14%X0. 60 + (-4%)X0. 20 = 12% )d =11+1+12+2+13+3
= 5%X0. 20 + 15%X0. 60 + 25%X0. 20 = 15% \计算四种方案的标准差。
方案A的标准差为：
CT=槡（10%-10%)2 XO. 20+(10%-10%)2 XO. 60+(10%-10%)2 X0. 20 =0%
方案B的标准差为：
!=槡（6%-14%)2 X.. 20+(11%-14%)2 X.. 60+(31%-14%)2 X.. 20 =8. 72% 方案C的标准差为： (7=槡（22%—12%)2 X.. 20+(14%-12%)2 X.. 60+(—4%—12%)2 X〇.20 =8. 58% 方案D的标准差为：
222
7=槡（5%-15%) X.. 20+(15%-15%) X.. 60+(25%-15%) X。. 20 =6. 32% \计算四种方案的变异系数。 方案A的变异系数为： CV=0%/10% = 0%
方案B的变异系数为！
CV=8. 72%/14% = 62. 29%
方案C的变异系数为！ CV=8. 58%/12% = 71. 5%
方案D的变异系数为：
CV=6. 32%/15% = 42. 13%
2.根据各方案的预期收益率和标准差计算出来的变异系数可知，方案C的 变异系数71. 5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。
3.尽管变异系数反映了各方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和 收益结合起来。如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响，那 么我们就有可能做出错误的投资决策。
4.由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市 场投资收益率为15%，其^系数为！而方案A的标准离差为0，说明是无风险 的投资，所以无风险收益率为10%。
各方案的^系数为： \A # \B # \
/) 8 — RD) X \covOa，）i = 1
On d)
varOo) covOb，）S O
i=! d)
varOo)
COVOC)D)
— RE 丨）X — )D) X \
On
S oa —RC :)X On — )D) X \i=!
varOo) 1.26 1.31
根据CAPM模型可得：
)b=)/十\—)/) = 10%十！ 26X (15! )c=)/十\—)/) = 10% —1. 31X (15! )d = 15 %
-10%) = 16. 3; -10%) = 3. 45! 0
由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C 的期望
收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率， 所以方案A、方案C和方案D值得投资，而方案B不值得投资。 第3章财务分析 厂教材习题解析
一、思考题
!答：银行在进行贷款决策时，主要应分析企业的偿债能力。银行要根据 贷款的期限长短，分析企业的短期偿债能力和长期偿债能力。衡量企业短期偿债 能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率等；衡量企业长期 偿债能力的指标有资产负债率、利息保障倍数等。此外，还要关注企业的营运能 力、获利能力、信用状况以及担保情况等。
2.答：企业资产负债率的高低对企业的债权人、股东的影响是不同的。 从债权人角度来看，他们最关心的是其贷给企业资金的安全性。如果资产负
债率过高，说明在企业的全部资产中，股东提供的资本所占比重太低，这样，企 业的财务风险就主要由债权人负担，其贷款的安全也缺乏可靠的保障，所以，债 权人总是希望企业的负债比率低一些。
从企业股东的角度来看，其关心的主要是投资收益的高低，企业借入的资金 与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用，如果企业负债所支付的利 息率低于资产报酬率，股东就可以利用举债经营取得更多的投资收益。因此，股 东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。企业股东可以通过 举债经营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权，并且 可以得到举债经营的杠杆利益。在财务分析中，资产负债率也因此被人们称作财 务杠杆。
3.答：如果企业的应收账款周转率很低，则说明企业回收应收账款的效率 低，或者信用政策过于宽松，这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多，影 响企业资金利用率和资金的正常运转，也可能会使企业承担较大的坏账的风险。
4.答：企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了 解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平 高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个经营环节密切相 关，任何一个环节出现问题，都会影响到企业的资金正常周转。资金只有顺利地 通过各个经营环节，才能完成一次循环。在供、产、销各环节中，销售有着特殊 的意义。因为产品只有销售出去，才能实现其价值，收回最初投入的资金，顺利 地完成一次资金周转。这样，就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析 企业的资金周转状况，评价企业的营运能力。评价企业营运能力常用的财务比率
有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周 转率等。要想提高企业的营运能力，就需要从反映企业营运能力的指标入手，对 各个指标进行分析，找出原因，更好地提高企业的营运能力。
5.答：在评价股份有限公司的盈利能力时，一般应以股东权益报酬率作为 核心指标。对于股份公司来说，其财务管理目标为股东财富最大化，股东权益报 酬率越高，说明公司为股东创造收益的能力越强，有利于实现股东财富最大化的 财务管理目标。在分析股东权益报酬率时，要重点分析影响该比率的主要因素， 如资产负债率、销售净利率、资产周转率等指标的变化对股东权益报酬率的影响 程度。
6.答：在评价企业发展趋势时，应当注意以下几点：（1)分析期限至少应 在3年以上，期限短不足以判断企业的发展趋势；\）在进行比较分析时要注意 不同期限的财务指标应当具有可比性，如果存在一些不可比的因素，应当进行调 整。\）在评价方法的选择上要根据企业的具体情况来定，主要的评价方法有比 较财务报表法、比较
百分比财务报表法、比较财务比率法等。
7.答：股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是 杜邦系统的核心。企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权 益报酬率正是反映了股东投入资本的获利能力，这一比率反映了企业筹资、投资 和生产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于企业资产净利率和 权益乘数。资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何，而 权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况，即企业的资本结构。
8.答：在利用杜邦分析法进行企业财务状况综合分析时，应将股东权益报 酬率作为核心指标。在杜邦分析系统图中，资产、负债、收入、成本等每一项因 素的变化都会影响到股东权益报酬率的变化。分析各项因素对股东权益报酬率的 影响程度主要应通过以下指标的分解来完成：
股东权益报酬率=资产净利率X权益乘数 资产净利率=销售净利率X总资产周转率
然后，分别分析各项因素对销售净利率、总资产周转率和权益乘数的影响。
9.答：作为一家股份公司的董事，为了监督公司财务的安全，应该对企业 现时的财务状况、盈利能力和未来发展能力非常关注，其财务分析的主要目的在 于通过财务分析所提供的信息来监督企业的运营活动和财务状况的变化，以便尽 早发现问题，采取改进措施。在行使董事职责时，尤其应当关注以下问题对公司 财务安全的影响：\）公司资产负债率是否在合理的范围之内，公司的财务风险 是否过高；\）公司的现金流量状况如何；\）公司是否存在过多的担保责任; \公司管理层是否采取过于激进的经营政策；\）公司的应收账款周转率、存 货周转率等营运能力指标是否发生异常变化’
10.答：要了解宏观经济的运行情况和企业的经营活动是否遵守有关环保方 面的法律法规，以便为其制定相关政策提供决策依据。分析企业在环境保护方面 的投入成本是否过少，是否为追求超额利润而忽视了保护环境的社会责任，分析 企业产品结构的变化是否有利于维护生态环境等。
11.答：根据存货周转率（销售成本/存货平均余额可知，存货平均余额（ 销售成本/存货周转率。
所以，提高存货周转率而节约的存货平均占用资金为： 1. 6/20-1. 6/25 = 0. 016(亿元)
用此资金偿还银行短期借款，预计节约的成本为0. 016X5%=0. 000 8亿元。 12.答：公司举债经营可以使股东获得财务杠杆利益，使公司能够更快速地 成长。而且负债的利息可以在税前扣除，从而减少企业的所得税。因此，企业是 否举债扩大规模的一个重要标准是看负债带来的节税利益和扩大规模增加的利润 之和是否大于负债成本，用指标衡量即是资产息税前利润率是否大于负债利 息率。
13.答：独立董事在与审计师进行沟通时，主要应关注公司是否存在盈余管 理问题，应请审计师在审计时注意以下问题：（1)公司营业收入的确认是否符合 会计准则的规定，并遵循了稳健性原则；\）公司是否存在虚列费用的现象; \固定资产折旧、无形资产摊销的政策是否合理；\）资产减值的计提是否有 充分的依据；\）关联交易问题，等等。
二、练习题 1\解：
\年初流动资产余额为： 流动资产=速动比率X流动负债+存货
=0. 8X6 000 + 7 200 = 12 000(万元)
2008年末流动资产余额为：
流动资产=流动比率X流动负债= 1.5X8 000 = 12 000(万元） 流动资产平均余额= (12 000+12 000)/2 = 12 000(万元）
\销售收入净额=流动资产周转率X流动资产平均余额 = 4X12 000 = 48 000(万
元）
平均总资产= (15 000+17 000)/2 = 16 000(万元）
总资产周转率=销售收入净额/平均总资产=48 000/16 000 = 3(次）
(3)销售净利率=净利润/销售收入净额=2 880/48 000=6%
净资产收益率（净利润/平均净资产（净利润八平均总资产/权益乘数 =2 880/(16
000/1. 5)=27%
或 净资产收益率= 6%X3X1. 5 = 27, 2.解：
(1)年末流动负债余额=年末流动资产余额/年末流动比率=270/3=90(万元）
(2)年末速动资产余额=年末速动比率X年末流动负债余额 = ! 5X90=135(万元) 年末存货余额=年末流动资产余额一年末速动资产余额 =270 —135 = 135 (万元） 存货年平均余额=(145 + 135)/2 = 140(万元） (3)年销货成本=存货周转率X存货年平均余额= 4X140 = 560(5元） (4)应收账款平均余额=(年初应收账款+年末应收账款)/2 =(125 + 135)/2 =
130(万元)
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额= 960/130 = 7. 38(次） 应收账款平均收账期=360/应收账款周转率= 360/(960/130) = 48. 75(天) 3\解：
\应收账款平均余额=(年初应收账款+年末应收账款)/2 =(200 + 400)/2 = 300(万
元）
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额 =2 000/300 = 6. 67(次) 应收账款平均收账期=3 6 0 /应收账款周转率 = 360/(2 000/300) = 54(天）
\存货平均余额=(年初存货余额+年末存货余额）/2 =(200+600)/2 = 400(万元） 存货周转率=销货成本/存货平均余额=1 600/400 = 4(次） 存货周转天数= 360/存货周转率=360/4 = 90(天） \因为年末应收账款=年末速动资产一年末现金类资产
=年末速动比率X年末流动负债一年末现金比率 X年末流动负债 =1. 2X年末流动负债一0. 7X年末流动负债 =400(万元） 所以 年末流动负债=800(万元）
年末速动资产=年末速动比率X年末流动负债=1. 2X800=960(万元)
(4)年末流动资产=年末速动资产+年末存货= 960 + 600 = 1 560(万元） 年末流动比率=年末流动资产/年末流动负债=1 560/800 = 1. 95
4.解：
\有关指标计算如下：
1)净资产收益率=净利润/平均所有者权益= 500/(3 500 + 4 000) X2 . 33,
2)资产净利率=净利润/平均总资产= 500/(8 000 + 10 000) X 2%5. 56, 3)销售净利率=净利润/营业收入净额=500/20 000 = 2. 5 ,