石弘(2007) VAR模型 不具有财富效应。
张存涛(2006) 不具有财富效应。
刘旦&姚玲珍(2007) 生命周期假说一消费不具有财富效应。 函数
高波等(2011) 消费者效用函数模型 短期财富效应强度较弱,长期的有财
富效应不显著。
臧旭恒(2001) 消费者效用函数 财富效应随着时间的推移越来越显 著。
刘建江(2005) 持久理论和生命周期存在财富效应:房价的持续上涨促进
理论一LC-PIH模型 了消费扩张。
张红(2005) 消费者效用函数 存在明显的财富效应,房价上涨对消
费有正向的促进作用,但也存在一定
的负面影响。
郞丽萍(2006) 消费者效用函数 存在财富效应:房价上涨会增加消费
支出总额,改变居民结构。
李亚明&傳仁城(2007) 持久性假说与生命周财富效应在一定范围内存在的结
期理论一协整分析&论:短期的财富效应的发挥形式存
误差修正模型 在一定的差异性,而长期的财富效
应一般是正向的。
韩建雨(2007) VAR模型 股票市场财富效应较为微弱,房地
产市场财富效应较明显。
王子龙等(2008)、邓淇中消费者效用函数 存在财富效应:房价上涨导致居民
&周丽(2009) 消费水平提高。
陈燕武(2011) 分位数回归模型 房价与消费之间表现出倒U型曲线
关系:一开始房价上涨引起消费增
长,房价过度过快上涨将使财富效
应体现出越来越明显的挤出效应。
资料来源:根据文献整理所得。
2.2.3房价和股价波动影响消费的比较研宄
国内学者从不同角度研宄对股票市场的财富效应进行了研究,李学峰(2002)
提出所谓的股票市场的财富效应,其实就是保证其他条件不变的情况下,由于股 17 浙江工业大学硕士学位论文房价波动对居民消费影响的实证研究
价的变动或投资者分工变动引起货币余额的变动从而导致消费者支出方面发生
变动的现象。
有学者曾经就股票市场的财富效应提出过一个较为经典的建议,他认为股票
市场的财富效应一般是指由于股价的波动导致股票持有人财富的变动,进而影响
消费,改变短期边际消费倾向(MPC),对经济增长产生影响的效应,同时,他
指出房地产市场的财富效应比股票市场的财富效应显著性更明显,而且影响力更
大(刘建江,2005)。
虽然股票市场的财富效应和房地产市场的财富效应存在众多的相似之处,但
是两者之间也存在较大的差异。目前国内学者普遍认为股票市场的财富效应与房
地产市场财富效应都存在非对称性、时滞性与不确定性,但他们在这些特性上体
现的特点有所不同。
财富效应的非对称性是指资产价格下降对消费的影响(即负财富效应)与资
产价格上升对消费的影响(正财富效应)大小不同,即资产价格下跌对消费的收缩
效应不对称与资产价格上升对消费的扩张作用(唐建伟,2004)。较多学者的实
证研宄支持这一观点。余元全等(2008)利用1996-2006年的数据对我国股票的
财富效应进行了实证检验,发现1996-2000年股价上涨作用消费的效应在
0.248-1.414之间,而2001-2006年股价下跌的乘数效应的在-2.56到-1.089之间。
这说明我国股市对消费的效应存在一定区间的不确定性和不对称的。一般认为股
市财富效应的不对称程度小于房地产财富效应的不对称程度(李玉山,2006),
而房地产价格迅速下降要比股价快速下跌对国际经济的打击更大,因此房地产泡
沫比股市泡沫更加危险。从两者作用的程度和范围来看,因为房地产市场牵扯更
多更广的债务关系,忽视其负面效应将对经济产生重要影响。
吕立新(2003)把股市财富向消费转移的时问间隔理解为财富效应的时滞性,
并简单推算了美国股票市场财富效应的时滞期大约为三个月,中国股市财富效应
时滞期大约为三到六个月。如果从财富增长到消费增加要经过很多年,则资产价
格波动对消费的影响就非常有限。然而,如果财富变动与消费之间的联系有力且
迅速的话,则资产价格的变动就可能很快地刺激消费。与股市财富效应相比,从
消费者信心传导渠道来看,房地产财富效应时滞现象体现得更为明显。
股票资产和房地产财富效应均具有不确定性,但从房地产和股票资产的特性
比较来看,房地产财富效应具有更多的不确定性。财富效应的作用可以分为强式、
中强式和弱式。由于在一定时期和一定利率水平下,每单位财富的变化导致的消
费增长情况各有不同,所以对强式、中强式和弱式在数量上进行准确界定是十分
困难的。股市和房市财富效应的有效性的比较可以看作是二者财富效应大小的纵
向比较。因为房价增加直接导致房产服务支出的增加且房产的流动性较差,房价
增加所带来的财富效应同股价增加所带来的财富效应有所减弱。 18 浙江工业大学硕士学位论文房价波动对居民消费影响的实证研宄
就目前现有的文献来看,学者们更关注股票市场的财富效应,而相对忽视了
比股票市场财富效应更重要(至少同样重要)的房地产市场的财富效应。
2.3本章小结
综上所述,目前国内外学者关于房价波动对居民消费的影响可以概括为以下
三种情况:
(1)正的财富效应,房价的波动会影响居民的消费支出。房价的上涨所带
来的商品房潜在价值的上升会提升消费者的消费信心,从而扩大边际消费倾向。
同时,由于房价的上涨,会使居民对未来有一个良好的预期,从而增加当期的消
费。因此,我们可以认为,对房屋拥有者来说,房价的上涨可以促进财富整体水
平的增加。
(2)负的财富效应,或称挤出效应。房价的上涨对房屋拥有者来说意味着
自身资产的增加,而对没有房屋的居民来说,房价的上涨会增加包括租金等方面
在内的居住成本,这会使居民减少其他方面的消费,形成对未来消费的“挤出效
应,,。
(3)不存在财富效应,即房价的波动对消费没有显著性影响。
通过总结我们发现,国内外研究现状存在一定的不足之处,主要包括以下三
方面:
(1)易陷入房价波动对消费的影响是单一的误区
较多学者过于重视房地产市场的繁荣对消费和经济的推动作用,难免会走入
房价越高则对消费的促进作用越大的误区。也有少部分学者意识到房价波动对消
费的作用是多方面的,有正的也有负的,也有可能是同时存在的,因此房价波动
对消费的作用是促进还是抑制作用主要是由同一时期的正负效应共同决定的。当
房价上涨到一定程度时,对消费的抑制作用极有可能超过正的财富效应。
换句话说,房价上涨对居民消费的刺激作用可能不是单向的,可能是呈现倒
U形的,就是房价上涨先是促进消费增长(也包括住房消费自身),当房价达到一
定程度后,再转为抑制居民消费的增长。 19 浙江工业大学硕士学位论文房价波动对居民消费影响的实证研宄