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按资本类型分的投资机构 二、PE在国内发展概况分析
（一）国内PE多角度探索
国内的PE投资领域的滞后制约了中国资本市场的进一步发展，因此，我国各政府主管部门纷纷从各自角度出发，促进国内PE的创新和发展。
在这个过程中，国家发改委逐步形成了其在中国PE监管中的核心地位。从1998年的中瑞基金、2004年的中比基金、2006年的渤海基金，产业基金在不断试点中扩大了中国PE的影响力；2005年11月，国家发改委牵头十部委联合颁布了《创业投资企业管理暂行办法》，直接促进了创投基金在我国的发展；2006年以来，中意基金、中非基金，以及筹建中的中巴基金，“ODI1”基金成为中国PE走向全球的积极尝试。
如前所述，证监会、人民银行、银监会、保监会等金融监管部门也分别希望通过一些金融创新产品来推动我国PE的创新和发展。
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对外直接投资（ODI,overseas direct investment）是指我国企业、团体在国外及港澳台地区以现金、实物、无形资产等方式投资，并以控制国（境）外企业的经营管理权为核心的经济活动。对外直接投资是我国“走出去”战略的重要组成部分，也是主动参与国际分工，利用好两种资源两个市场，规避国外贸易壁垒，吸收国外的先进技术和管理经验以及及时掌握外部信息的积极举措。
图表4：国内PE基金图谱
产业基金 创业投资 发改委 人民银行 REIT ODI基金 投资计划 直接投资/REIT 中国私人股权基金 证监会 离岸基金 集合资金信托计划 银监会 市场化私募PE 国内其他基金
保监会 近年来，海外主流PE如凯雷、高盛、华平、红杉、IDG等纷进入中国，国内投行和产业的风云人物吴尚志、柳传志、田溯宁、李山等纷纷涉足PE，促进了本土市场化PE的发展。
（二）PE的发展概况
近年来，中国经济持续高速增长，经济结构调整日益深化，投资环境不断完善，从而使得创业企业快速扩张，银行及公司重组、国有企业民营化，境内企业并购及跨境并购、境内企业境外上市、不良资产处理、房地产投资等经济活动日益活跃，特别是股权分置改革解决了证券市场中最重要的结构问题，为PE投资提供了广阔的舞台和巨大的业务机会，中国PE市场发展进人了高速发展时期。PE在国内发展的具体情况见下表：
图表5：中国国内PE发展概况一览表
我国PE融资市场的发展最初是以政府为导向的。
国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我1986年 国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。 熊晓鸽以IDG(International Digital Group)董事长亚洲业务开发助理的身份回国，当时与其一同来考察的还有一些大牌的外资VC，但他们都劝熊晓鸽不要投资，因1991年 为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。此后陆续有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中国探路，但大部分都采取观望的态度，理由是“中国的相关环境并没有得到明显改善”。 IDG在波士顿组建太平洋中国基金，被评为“业界第一傻”。外资VC进驻中国的1992年 第一梯队，IDG是领头羊，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入中国。 从1992年到1997年，外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”，鲜有动作。IDG在最初五年中投资的企业非常少，投资金额也很小，“10-30万美元的单子都做”。此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域，包括金蝶、搜狐等。这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。 从1995年到2004年是外资PE进中国的初步，其中以VC为主。 1995年 中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励国外风险投资公司来华投资。趁着IT热转移的大潮，大批外资VC纷纷来中国赶潮。 国际金融公司（IFC）入股上海银行可认为初步具备了PE特点，不过业界大多认为，中国大陆第一起典型的PE案例，是2004年6月美国著名的新桥资本1999年 （NewbridgeCapital），以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%的控股股权，这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例，同时也借此产生了第一家被国际并购基金控制的中国商业银行。由此发端，很多相似的PE案例接踵而来，PE投资市场渐趋活跃。 2000年 新加坡科技管理局的TIF和上海创业投资公司成立了第一只以美元为主的合资基金--上海华盈创业投资基金（2007年这只基金并入KPCB在中国的凯鹏华盈投资公司）。 中外合资的数量和规模出现历史新高，共有13家合资PE成立，背后一个重要原因则是因为很多项目对外资仍有限制。 这支混血队伍中，如要细数出身，还可将鼎晖投资、弘毅投资以及中信资本列入其中。这三家PE机构，几乎是本土PE的中最有实力的机构代表。若撇开注册地在香2002年 港的中信资本不谈，鼎晖的发源地中金公司本身就是一个中外合资的投行，其资金来源中也包括了斯坦福大学新加坡政府投资公司、荷兰AlpInvest、法国AXA保险集团等国际投资人；即使是源出于联想投资集团的弘毅投资，其掌管基金多数是以美元计价，海外投资是其基金的主要来源。 TPG旗下的新桥资本入主深发展成为中国首家银行被外资PE并购案例。 2004年 美国华平投资集团等机构，联手收购哈药集团55%股权，创下第一宗国际并购基金收购大型国企案例。 PE领域欣欣向荣，不断爆出重大的投资案例，其特点是国际著名PE机构与国内金融巨头联姻，其投资规模之大让人咋舌。 全球最大的四家PE基金，黑石(BlackStone)、凯雷(CarlyleGroup)、KKR以及德州太平洋集团(TPG：TexasPacificGroup)都设立了针对中国市场的办公室；甚至像D-E-Shaw、AlSalamBank-Bahrain这样的对冲基金也针对亚太地区做PE和房地产投资2005年 --中国是它们的首选。 PE在中国引起足够重视的标志，还是2005年凯雷集团一举拿下太平洋保险和徐工机械。 此外，国内大型企业频频在海外进行并购活动，也有PE的影子。如联想以12.5亿美元高价并购IBM的PC部门，便有3家PE基金向联想注资3.5亿美元。此前海尔宣布以12.8亿美元，竞购美国老牌家电业者美泰克(Maytag)，以海尔为首的收购团队也包括两家PE基金。 渤海产业投资基金在天津挂牌，它是在“产业投资基金管理办法”等相关法律法规尚未出台的特殊前提下出生的一只特批基金。此后国家又批准筹建广东核电新能源2006年 基金、上海金融产业基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金以及中新高科产业投资基金。 保险资金也早已曲线登陆PE领域，尽管保险资金投资PE的具体操作和监管办法还未出台，包括新华资产管理公司以及中国人寿在内的保险业巨头都在积极筹建直接以2005年为分水岭，狭义PE基金东进中国，继VC之后成为主流。 股权投资部门或团队。 唯一受到制约的金融机构是商业银行。根据中国人民银行《贷款通则》，“银行资金不得参与股权融资，特殊情况下除外”。 一贯以来，国企都在积极介入股权投资。国内多家基金管理机构正在面向国企募集资金。一些大型国企，出于发展产业链和整合上下游资源的考虑，也都在设立集团内部的PE基金，只是这些投资主要集中在相关行业内，所以不那么引人关注。 2007年，是中国PE发展史上的第三波合资浪潮。
2007年3月1日生效的《信托公司管理办法》也为信托公司做产业基金开了口子。4、5月间，以投资同洲电子(002052)闻名的深圳达晨创投和湖南财经信托发行了一个产业基金信托计划。 2007年6月1日，新修订的《中国人民共和国合伙企业法》生效。 6月末，深圳市南海成长创业投资有限合伙企业正式开始运作，成为国内首家有限合伙制创投机构，首期募集的1.62亿元全部来自民间，50%以上的资金将重点投资2007年 深圳市“创新型企业成长路线图计划”中的拟上市企业。 7月2日，朱雀投资发展中心成为上海第一家合伙制私募机构。 2007年9月29日，被称为中国“主权基金”的“中国投资有限责任公司”正式宣告成立，从而将PE国家队的规模地位升了一个档次。 继2005年，软银赛富和天津创业投资有限公司合资成立赛富成长(天津)创业投资管理有限公司之后，很多外资PE机构都把建立非法人制的外商投资创业投资企业纳入考虑范畴。仅在天津，赛富成长之后，美国博乐公司与泰达科技风险投资公司合资成立了博乐(中国)生命技术创业投资基金。 金融海啸席卷全球，本土PE危机中求发展。 2008年4月，全国社保基金获批投资市场化PE。按有关规定，社保基金的投资对象必须是在发改委备案的。因此，在发改委备案以力争获得全国社保基金的大资金“绣球”，成为各大PE发行人民币基金的梦想中关键一环。 2008年6月，厚朴美元基金的募集资金也超过20亿美元目标值，最终总规模达25亿美元，其投资者更是囊括了主权财富基金、投行、退休基金等各色机构投资者，包括淡马锡、高盛、加拿大公务员退休基金、壳牌公司、新加坡国立大学退休基金、日本中央农林金库等。 2008年 2008年12月3日，国务院常务会议公布的金融促进经济发展的九条政策措施中，首次提出发展“股权投资基金”、拓宽企业融资渠道，随后公布的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确提出要制定股权投资管理办法。 12月8日，《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》发布，其中明确提出，要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域、落实和完善促进创投企业发展的税收优惠政策。这不仅让中小企业看到了阳光，也让本土PE发展看到了希望。 据统计，2008年共有51只可投资中国大陆地区的PE成功募资611.54亿美元，比2007年全年募资额高出71.9%，其中以美元募集的基金有30只，以人民币募集的基金有20只。PE在中国大陆共投资155个案例，投资总额达96.06亿美元。 2009年进入了后金融危机时代，创业板的推出，拉开了PE基金高速发展的序幕
2009年，由于受到全球金融危机的影响，新募基金个数和募集金额都出现了大幅2009年 度的下挫。国家对中小企业贷款进行了重点关注和政策倾斜。 国务院颁布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》于2009年5月1日施行。 外资及合资、官办、民间三方投资势力，在中国的PE市场中形成了三分天下的局面，有井喷之势的官办PE，成为中国PE市场中的第二大的投资势力。 2010年可说是中国PE投资市场高速发展时期中标志性的一年，2010年中国PE投资市场募资、投资、退出案例数量均创下历史新高，当年共有82支可投资于中国2010年 大陆地区的PE投资基金完成募集，募集金额276.21亿美元；投资热情同样狂热，全年共发生投资案例363起，交易总额103.81亿美元；退出活动方面，2010年共计发生退出案例167笔，其中IPO方式退出160笔，股权转让退出5笔，并购退出2笔，一举打破2007年创下的95笔退出案例的最高记录。 中国PE行业正在一个全速前进的快车道上风驰电掣、急剧膨胀?? （三）2011年PE发展分析
2011年中国PE投资市场募资、投资又双双创下历史新高，退出案例数量则比2010年有所下降，IPO退出数量在减少，并购退出数量再增加。
1．募资情况分析
2011年PE募资情况总结：基金数量创新高但规模偏小，募资热情遭遇流动性压力。
根据统计数据显示，2011年完成募集的可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金共有235支，为上年的2.87倍，再度刷新2010年创下的最高历史纪录，披露募集金额的221支基金共计募集388.58亿美元，较2010年涨幅达40.7%。需要注意的是，一方面私募股权投资基金的募资工作在2011年维持了较高的增速，市场中募资热情不减，另一方面年内央行3度加息、6度上调存款准备金率，市场中流动性收紧，基金规模增长发力，平均单支基金募资规模创下新低。
图表6：2006-2011年私募股权投资基金募资总量的年度环比比较
资料来源：银联信