主体长期信用评级报告
截至2010年底，公司长期股权投资余额为509436.73万元，较上年增加62086.05万元，其中公司对广发证券的投资采用权益法核算，2010年底余额483726.94万元，较上年同期增加58965.49万元，系公司按权益法确认投资收益，随广发证券股价增长调增长期股权投资所致。
截至2010年底，公司投资性房地产余额为21896.25万元，其中房屋及建筑物占96.67%；公司采用成本法计量模式，累计折旧及摊销为7763.72万元；投资性房地产净额为14132.53万元。
截至2010年底，公司固定资产原值103902.10万元，其中房屋、建筑物占51.32%，机器设备占36.53%，电子设备占6.17%，运输工具占5.44%，其他占0.53%。2010年，公司累计折旧合计22748.87万元，计提固定资产减值准备51.20万元。截至2010年底，公司固定资产净额81102.03万元，较2009年增加22614.34万元，主要系成大弘晟及成大生物新建房屋、建筑物及购进设备所致。
截至2010年底，公司在建工程104605.82万元，主要由“成大弘晟油页岩矿开发项目”及“成大弘晟干馏厂开发项目”的投资构成。
截至2010年底，公司无形资产23954.46万元，较2009年增加4148.80万元，系子公司吉林成大弘晟能源有限公司、新疆宝明矿业有限公司新增勘探开发支出。
截至2011年9月底，公司资产总额1407873.78万元，其中流动资产占30.53%，较2010年底增加3.93个百分点，非流动资产占69.47%，资产结构较2010年底有所变动。
截至2011年9月底，公司流动资产429793.16万元，较2010年底增加157502.07万元，主要系预付款项、应收账款以及存货的增加所致。公司应收账款71795.72万元，较上年增长主要系营业收入增长导致未结算的应收账款增加；预付款项182650.60万元，较上年增长主要系成大钢铁预付货款增加所致；存
货83979.03万元，较上年增长主要系贸易类子公司收入增加引起大规模采购存货所致。
截至2011年9月底，公司非流动资产978080.62万元，较2010年底增加226901.13万元，主要系长期股权投资（广发证券增发股份）和在建工程（成大弘晟和成大生物工程建设投资）增加所致。
总体来看，公司资产构成合理，现金类资产较为充足；非流动资产中长期股权投资占比较大且流动性较强，公司整体资产质量较高。
3． 所有者权益和负债
2008～2010年，公司所有者权益年复合增长23.27%。截至2010年底，公司所有者权益806937.64万元，其中归属于母公司所有者权益757935.98万元。归属于母公司所有者权益构成中，实收资本占12.00%，资本公积占3.12%（资本公积波动主要系对广发证券持股比例变化所致），盈余公积占6.70%，未分配利润占78.18%（截至2010年底，公司未分配利润为592581.88万元，主要系近年来公司需要用自有资金投资油页岩开发项目）。
截至2011年9月底，公司所有者权益1008144.79万元，其中归属于母公司所有者权益947548.61万元；归属于母公司所有者权益中实收资本占比提高，资本公积及盈余公积占比减少，但整体构成变化不大，其中未分配利润占78.33%。总体看，公司所有者权益稳定性一般。
2008～2010年，公司负债规模大幅增加，年复合增长30.66%，其中2010年较2009年增长42.95%。截至2010年底，公司负债合计216532.95万元，其中流动负债139718.45万元（占64.53%）；非流动负债76814.50万元（占35.47%）。公司负债结构较2009年变动较大，主要系2010年公司非流动负债大幅增加，占比由2009年的8.25%上升至2010年的35.47%。
截至2010年底，公司流动负债139718.45
辽宁成大股份有限公司 19
主体长期信用评级报告
万元，以短期借款、应付票据和应付账款为主。流动负债总额较2009年增长0.53%，变动极小，但内部构成变动较大，其中短期借款占比大幅下降，而应付票据占比大幅上升。
图5 2010年底公司流动负债构成
到的将于一年以上到期的与资产相关的政府补助款。
截至2011年9月底，公司流动负债233296.24万元，较2010年底增加93577.79万元。从构成上看，短期借款13980.78万元，较2010年减少15291.00万元，占流动负债的比例进一步降至5.99%；预收款项57666.31万
预收款项6.15%其他8.31%短期借款20.95%元，较2010年增加49077.53万元，占流动负债的比重由2010年的6.15%升至24.72%，主要为成大钢铁预收货款增加。应付票据及应付账款等占比变动不大。
截至2011年9月底，公司非流动负债166432.75万元，较2010年底增加89618.25万元，占负债的比重进一步上升至41.64%，主要系公司2011年初发行4亿元短期融资券及对广发证券确认投资收益相应计提的递延所
得税负债增加所致。
2008～2010年，公司债务总额逐年增长，主要因公司因油页岩项目增加了长期借款所致。截至2010年底，公司全部有息债务为125006.66万元，其中短期债务占56.00%，长期债务占44.00%。截至2011年9月底，公司全部债务179785.26万元，其中短期债务占66.63%，长期债务占33.37%。
图6 2008～2010年公司债务情况
(万元)1400001200001000008000060000400002000002008年2009年2010年长期债务资产负债率长期债务资本化比率短期债务全部债务全部债务资本化比率资料来源：公司年报
应付账款35.44%应付票据29.15%资料来源：公司年报
截至2010年底，短期借款29271.78万元，较2009年底减少28212.82万元，占流动负债的比重由2009年的41.36%降至20.95%，主要系偿还到期债务所致。
公司应付票据近年大幅增长，主要由于成大钢铁业务规模扩大导致开具银行承兑汇票增加所致。2010年底为40734.88万元，较2009年增加20699.12万元，占流动负债的比重为29.15%，较2009年上升14.74个百分点。2010年底应付票据余额均为银行承兑汇票。
截止2010年底，公司应付账款49518.78 万元，年复合增长13.03%，主要系贸易板块销售规模增大导致采购增加。
2008～2010年公司非流动负债大幅增长，年复合增长626.72%，2010年底为76814.50万元，主要由长期借款（占71.60%）和其他非流动负债（占27.68%）构成。2010年底公司非流动负债较2009年增加64315.46万元，其中长期借款增加45689.22万元，主要为成大弘晟为补充项目建设资金增加的银行贷款；其他非流动负债21263.65万元，全部为成大生物收
(%)2520151050
2008～2010年，公司债务负担指标波动上升，2010年底公司资产负债率、全部债务资本
辽宁成大股份有限公司 20
主体长期信用评级报告
化比率和长期债务资本化比率分别为21.16%、13.41%和6.38%。至2011年9月底，公司债务负担进一步增加，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别升至28.39%和15.13%，长期债务资本化比率为5.62%。但总体看，公司债务负担仍较轻，财务弹性较好。
总体来看，随着油页岩矿开发项目的推进，公司近两年负债大规模增加，但总体债务负担不大。
4． 盈利能力
2008～2010年，公司营业收入波动较大，三年分别为511899.22万元、401942.72万元和524542.13万元。公司2008～2009年对经营业务结构进行调整，削减了经营效益较低的贸易等业务，同时扩大了盈利水平较高的医药零售及生物制药板块的经营规模，因此2009年营业收入较2008年下降；2010年，由于成大钢铁及成大生物销售收入增加，使得公司营业收入得到快速回升。 2010年公司营业利润率较前两年有所提高，达22.88%，分别较2008年和2009年提高9.10和3.77个百分点。
2008～2010年，公司期间费用占营业收入分别为9.44%、14.24%和13.70%，所占比重较高。其中，销售费用年复合增长达21.22%，主要系成大方圆门店扩张速度较快以及成大生物经营规模扩大导致的销售费用加大所致；财务费用近年增长较快，三年分别为-62.59万元、1429.81万元和1833.20万元，主要系公司长期借款增加所致；2008年为财务费用为负主要系公司采取远期结售汇规避人民币升值风险，汇兑收益数额较大（6238.65万元）。
2008～2010年，公司实现投资收益分别为85105.02万元、129180.77万元和104467.37万元，分别占当年利润总额的80.70%、88.10%和69.27%，构成公司的主要利润来源。投资收益主要来对自广发证券的投资所取得的收益。2008～2010年，公司实现利润总额分别为105460.05万元、146634.39万元和150804.26。
总体来看，随着业务结构的调整，公司主营业务收入规模有所提高；公司主要利润来源为广发证券的投资收益，其波动对公司利润规模造成一定影响。公司整体盈利能力较强。
5． 偿债能力
从短期偿债能力指标看，2008～2010年，从盈利指标来看，2008～2010年，受公司主营业务盈利能力及投资收益波动双重影响，公司总资本收益率和净资产收益率波动变化，2010年公司盈利能力指标均较2009年有所下降，分别为15.33%和17.41%。
2011年1～9月，公司实现营业收入619964.18万元，占2010年全年的118.19%，主要系成大钢铁销售收入增加所致；公司营业成本505092.06万元，占2010年全年的125.41%，增幅高于营业收入增幅主要系成大方圆店面扩充较快，新店对营业收入的贡献较小，但导致营业成本大幅增加。由此，公司营业利润率较2010年全年下降4.60个百分点，至18.29%。2011年1～9月，公司实现投资收益222099.44万元，主要系来自广发证券增发股份，公司投资收益增加所致（根据中国证监会会计部函【2011】9号文要求，公司由于广发证券增发而计入2011年8月份的当期损益为13.4亿元）；实现利润总额276646.07万元，占2010年全年的183.45%。
图7 2008~2010年公司盈利能力情况
(万元)60000050000040000030000020000010000002008年2009年2010年营业成本(左轴)营业利润率(右轴)净资产收益率(右轴)营业收入(左轴)利润总额(左轴)总资本收益率(右轴)资料来源：公司年报
(%)2520151050
辽宁成大股份有限公司 21
主体长期信用评级报告
公司流动比率、速动比率波动上升，三年加权均值分别为176.03%和135.97%，2010年分别为194.89%和149.17%，指标值处于较好水平。公司经营现金流动负债比分别为7.64%、24.27%和38.02%。截至2011年9月底，公司流动比率和速动比率分别为184.23%和148.23%。总体看，公司短期偿债能力强。
从长期偿债能力指标看，2008～2010年，公司EBITDA分别为117594.15万元、157082.11万元和162417.35万元；利息支出分别为6055.57万元、2407.53万元和4724.04万元，其中2009年及2010年有资本化利息支出，分别为17.40万元和2326.94万元。EBITDA利息倍数分别为19.42倍、65.25倍和34.38倍；全部债务/EBITDA分别为0.60倍、0.55倍和0.77倍。整体看，公司长期偿债能力强。
截至2011年9月底，公司无对外担保。 截至2011年9月底，公司共获得银行授信34.85亿元，其中已使用4.28亿元，未使用30.57亿元，公司间接融资渠道畅通。
六、综合评价
公司作为一家集生物制药、商贸流通、金融服务、能源开发等多业并举、协调发展的综合型上市公司在行业前景、产业布局、股权投资、品牌知名度等方面优势显著。
公司生物疫苗产品品牌知名度高、市场份额大，盈利能力强；公司下属子公司辽宁成大方圆医药连锁有限公司是国家药品监督管理局首批批准的41家药品零售跨省连锁试点单位之一，位列2010年中国连锁药店百强排名第九位。此外，公司系广发证券第一大股东，投资收益对利润贡献程度较高。
公司目前重点投资的油母页岩综合开发利用项目已取得一定进展，公司在该领域拥有品位较高的页岩资源，相关专利技术申请已被国家知识产权局受理，联合资信将继续关注油页岩项目进展情况。
近几年随着业务结构的调整，公司主营业务盈利能力有所提高；公司主要利润来源为广发证券的投资收益，其波动对公司利润规模造成一定影响。公司整体盈利能力较强。目前，公司整体资产质量较高；所有者权益稳定性一般；负债水平较低；短期及长期偿债能力强。
总体看，公司主体长期信用风险很低。
辽宁成大股份有限公司 22
主体长期信用评级报告
附件1 公司本部组织机构图
监事会 董事会办公室 总裁办公室 股东大会 董事会 总裁办公会 规划发展部 投资与资产管理部 人力资源管理部财务会计部 风险管理部 证券部 工会 国际合作部 党委 党群工作部 纪委
辽宁成大股份有限公司 23