在于
如果劳动力成本系统性抽紧是一个影响，会影响食品价格波动的平台，但是不见得能够
帮助你预测出这个月蔬菜价格是多少、下个月牛羊肉价格是多少，中间的过度是如何完
成的呢？中间的过度是在我们已经预见到劳动力成本的上升和价格平台上升这个背景下
我们需要特别的关注食品自身的周期，需要关注两个因素：一个因素是食品自身的周期
，比如粮食的周期、猪周期、蔬菜周期，另外要关注食品周期与宏观经济周期的叠加，
叠加起来就是很大的问题，如果宏观经济周期不动，有食品自身周期，在刚才趋势下也
会造成比较大的问题。去年以来我们之所以看通胀，不是因为当时系统性看高经济，因
为食品周期自身在这个背景下就会有很大影响，完全基于食品周期能看到比较高的通胀
，如果现在再把它同一个比较强的经济叠加起来，这个麻烦就会比较大，我以前也讲过
，这个背景下，如果经济再过热，通胀肯定到两位数，如果通胀瞬间到两位数，调控是
不用想的，房地产泡沫肯定破掉，如果房地产泡沫破掉，地方融资平台扛不住，大量贷
款，接近40%财政收入都来自于房地产市场，地方融资平台扛不住，如果地方融资平台扛
不住，银行资产负债表就会出问题，就是比较全面的经济危机，即使站在现在来看这种
可能性也很难排除，而且是值得认真注意的，这种背景下最好资产是什么呢？如果某一
年通胀到两位数，到20%，最好的资产是什么？最好的配置资产一定是现金，因为需要拿
现金等着通胀到20%时候抄底。第三部分补充，在承认刚才讲的两个大结构前提下看短期
，看短期因素，在看通胀意义上讲，我们要考虑经济周期力量，同时也要考虑食品自身
周期力量，把经济周期力量跟食品自身周期力量叠加在一起，我们认为相对概率偏大的
趋势仍然是在今年下半年CPI同比涨幅会有一些缓解，缓解更多力量不是来自经济周期和
食品的叠加，来自于食品自身周期性力量的影响，我举几个例子，从食品自身周期来讲
，2010年蔬菜价格涨的非常快，是一个大年，蔬菜价格大年刺激蔬菜种植的上升，在今
年就会推动蔬菜价格涨幅的放缓，另外猪周期，到现在从低点往上摆动可能已经过了一
半，我们原来认为猪周期从底部到顶部猪肉价格可能涨70%，现在已经涨了40%多，最晚
到今年9月份猪周期自身意义就会结束，在现在水平上养猪对很多人来讲已经比较赚钱了
，但是生猪存栏量仍然在下降，生猪存栏量下降，过度猪周期反动，从猪周期本身角度
讲是时间问题，从粮食等等市场来讲，也可以考察自身周期，但是考察完以后，必须同
时考虑与宏观经济周期波动的叠加，叠加形成共振，所以更强，或者峰谷相连，形成比
较平的局面，在比较短期角度看问题，看两三个季度，我们仍然认为这种可能性是相对
偏大，下半年CPI同比涨幅会回落，这种判断有两个问题：第一这种回落是阶段性的，如
果新的产能周期系统性上升，回落是阶段的，可能回落三个季度又创了新高，第二如果
下半年经济非常热，不见得能落下来，站在现在来看，我们仍然认为这个概率相对大一
些，但是上半年我们认为通胀高点还没有出来，可能今年一月份通胀就过5%了，到7月份
通胀6%、7%也许是正常水平，站在现在，这个过程还没有结束。站在现在回想今年一季
度出了很多事，今年1月份到现在只过20天但出很多事，第一个事央行调了存款准备金率
，政策收的很紧，这是预期之内的；第二通胀压不下来，还有往上走的趋势，这也是预
期之内；第三银行头十天放六千亿，债券市场资金非常紧，银行一下放六千亿，这一点
也是预期之内的；第四如果在很多范围之内的话工业品产品价格都有下降趋势，这一点
也是预期之内的，这些都不超预期，但是今年以来我认为最超预期的是在所有预期之内
因素的作用下大范围之内资金很紧，票据市场上、中长期贷款市场上、行别市场上资金
非常紧，这是非常超预期的，其他变化是去年年底完全能够想到的，尽管六千亿贷款放
下去了，票据利率下不来，下来一星期马上弹上去，中长期贷款市场利率不仅没有降，
而在加速上升，这些是没有想到的，这些东西没有想到有两个影响：第一说明大范围之
内资金非常紧，原来预期过完元旦放这么多资金再加上别的预期市场有阶段性反弹，在
大范围之内资金很紧条件下这种看法就是有问题的。第二个更重要的是背后力量是什么
呢？为什么大范围之内资金会出现全面紧张呢？如果跟贸易盈余跟盈利等等数据拼在一
起，提出来一种非常严重的问题，就是一元复始，如果一元复始成立，那麻烦就大了，
对整个市场影响将是非常深远的，不是今年在影响市场、不是明年在影响市场，至少影
响未来两三年市场，我们也许在逐步逼近一个新的大牛市快开始位置，但是我们要知道2
006年大牛市启动是以2005年一千点为基础起来的，我们也许在逼近这样一个大的牛市，
但是在这之前还有一段比较长的非常动荡阶段。
提问：高博，哪些比较具体领域或者行业出现产能比较快速的扩张现象？
高博：去产能化，从总量层面上讲，很多人以前很不重视，我个人一直非常重视这 个指标，观察对外贸易盈余平衡状况，这是衡量产能过剩非常可靠的，也是非常易得的
数据，从总量数据来看，现在是比较低的。第二，大范围之内企业盈利的改善，企业盈
利的改善，一定程度上摆脱了PPI上升的影响，说明产能利用率的上升，盈利改善和盈利
达到高点说明产能利用率的上升。在行业层面上，我个人认为需要行业分析员提供更精
确的行业层面图景，提出三个方向没有太大问题：第一个方向传统行业去产能化基本结
束，比如建材，比如说钢铁，至少对钢铁的长材来讲甚至包括更多品种，再比如通用设
备制造，比如汽车配件，比如机床，甚至包括发动机等等，比如商贸零售，中小城市超
市、中小城市商贸零售，包括酒店、旅游、餐饮，甚至包括医疗在内，三种力量的合力
一定是新经济周期的图景，指望新材料、新电池、汽车电池，汽车电池要成长为具有宏
观重要性的行业可能要等十年以后，至少等五年以后，因为太小，在股票市场上讲故事
是可以的，资金没地去，食品经济不需要投资，讲故事，亿万人民群众通过自发运动把
估值抬到一百倍，这是可能的，宏观层面上产生系统重要性影响，我个人看法是刚才讲
的三个领域，在这三个领域恐怕都有一些有利证据，这三个领域体量都足够大，消费合
一起占GDP35%，装备制造业本身足够大，还牵连很多行业，传统行业更不用说。
提问：高博，我请教两个问题，刚才讲新一轮经济周期，我记得去年讲过一个观点
，叫做潜在增长长周期的下降，比如新一轮周期肯定看增速，往上才叫新一轮周期，现
在的基数是去年10.3%GDP，按道理，这些老行业可能不能给经济带来更高的增速，如果
这么大基数长期10%以上，实际上还是感觉不可思议，这是感觉上的一个疑问。第二，跟
您讨论一下流动性，流动性也是我们最关心的，刚才你也讲银行放很多钱，但是钱还是
很紧张，我们感觉现在流动性是很差的，流动性最差时候可能还远远没有过去，可能持
续时间还比较长，比如昨天反复看了温总理讲的那句话，提了社会融资总量，周小川说
的，现在银行要想放钱，实际上必须要融资，防止年初信贷非正常投放，社会融资总量
控制，我自己感觉应该是少发信贷多直接融资，比如发股票、债券，市场肯定是双重打
击，信贷方面肯定不理想。
高博：信贷总量不算少，但是问题是这么多信贷放出去资金还这么紧。
提问：这是您刚才说的第一个问题，这是从信贷角度。另外从外汇占款这块看，我 关注到几个问题：一方面今年人民币肯定大幅升值，现在是5-6%的预期是有的，进口比
较多，出口增速比较小，按道理顺差是往小扩的，去年年底外汇占款境外结算，按道理
把钱放到国外，就不回来了，无论从信贷还是从外汇占款两方面讲，方向都是往下的，
结论就是一季度流动性整体会非常差，包括春节以后还看不到明显改善。
高博：你的结论我也同意，今年开年以后走半个月下来，把民间利率扩散指数等等 数据拼在一起看，资金紧张程度明显超乎想象和预期，放这么多信贷，资金还这么紧，
牵扯到很多问题。对资金面的判断上，我同意你的看法，资金面比较紧，暂时看不到系
统性缓解的迹象或者趋势，在这种条件下要对抗资金的紧张，要么通过盈利增长，要么
通过很低估值，很低估值是死猪不怕开水烫，很高盈利增长，2003年的五朵金花，盈利
增长把估值都盖住了。第二部分我同意。
关于潜在增长率的下降，指经济长期增长能力，在这个背景下如何看这个问题呢？ 假设未来两三年经济处在产能周期上升过程，继续出现11%、12%的增长，这种增长也是
长期高增长的结束，假设未来两三年经济增长12%，将是中国七八年以来这么高增长最后
一段，这轮周期再下去以后增长再也回不到这个水平了。2010年经济基数比较高，10.3
%，2010年增长有2009年一季度比较低基数的影响，把2009年、2010年做个平均，
可能是
大致比较合理水平，把2008年、2009年、2010年做平均，增速大概9.7%，2008年刚从非
常高的水平往下落，9.7%水平上，如果再做一点调整的话，可以认为底部平台大概在9.
5%的水平附近，应该在9-9.5%附近的水平。经济增速在这个水平上开始加速，加速一段
时间，加速到很高，回头再掉下来，回头再掉到很低平台上。回头看90年代经济增速平
台就是7-8%，这一轮增速平台在9%附近，为什么会比上一轮高这么多？底部平台，顶部 也很高，2007年三季度可能到15%了，非常重要原因是这一轮资本形成的数量非常大，9
0年代资本形成平均占GDP比例35%，这一轮可能45%，2009年资本形成数量到50%以上，平
均来讲形成速度非常快，通过非常高的资本形成推动了比较高的增长，这个过程还没有
完全结束，但是正在接近尾声。到这一轮周期后半部分看到的是资本形成平均比较低，
劳动力相对比较紧张，技术进步还不见得能够加速，特别服务业领域，技术进步的加速
是很难的，在这些因素作用下，经济增长率就会表现出比较明显的下降。
提问：高博，如果现在是新一轮经济周期启动的话，类似于2002年、2003年的情况
，现在跟2002年、2003年最大区别是什么呢？2002年时候大宗商品价格处于低位，现在
很多在历史高位期，按照经济本身规律来看，如果按刚才程博说的，采取折中方案，按
照经济本身因素推断应该选择高通胀和高增长，因为通胀对经济主导力量肯定更大一些
，反过来讲，这次经济周期新一轮启动会不会比较复杂和曲折？
高博：我们所讲的周期是跨度比较长的周期，不是指一两年周期，从跨度比较长的 周期，至少从上升阶段平均来观察，上升阶段需要两三年时间，从上升阶段平均来观察
，我同意你的看法，这一轮周期和2002年、2003年周期相比平均经济增速加速不见得有
那么大，通胀水平显然比当时更高，比如有劳动力市场的紧张、蔬菜成本大幅度上升影
响，也有大宗商品市场本身供应比较紧张的影响在内，上升阶段总体上平均观察，通货
膨胀平均水平显然比当时那轮周期更大，这点是显然的。我们现在实际上要做的是通胀
的平均水平要更高，但是也是有波段的，通胀也会有阶段性上升和下降，在上升周期之