及部分发达国家的经济复苏，使得空调出口快速增长。 2011 年度上半年中国空调市场在原有扩大内需、刺激消费政策背景下，继续保持高速增长；下半年主要是受房地产市场持续调控、产业政策退出外部激励减弱，增速放缓。在这种形势下，拥有自主核心技术、品牌优势的格力电器抓住机遇逆势而上，2011 年实现营业收入 835.17 亿元，同比增长 37.35%；实现归属母公司股东净利润 52.36 亿元，同比增长 22.48%，保持了业绩的持续增长。
2012年是家电行业压力与机遇并存的一年，国际经济危机反复，国内经济低位趋稳，国内国际市场需求不振、行业不景气的大环境下，公司充分发挥公司技术领先优势、品质品牌优势、全产业链的优势、规模成本优势，通过提升公司管理水平、深化销售渠道管理、做强自主品牌出口，全面提升公司综合盈利能力。2012年，公司全年实现营业总收入1001.10亿元，利润总额87.63亿元。
表1.2-1 格力电器近三年经营状况
单位：百万元
项目 营业总收入 利润总额 归属于上市公司股东的净利润 归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净利润 经营活动产生的现金流量净额 总资产 归属于上市公司股东的所有者权益 数据来源：格力电器2010、2011、2012年年报
2012年 99316 8762 7379 6995 18408 107566 26743 2011年 83155 6328 5236 5106 3356 85211 17606 12年比11年的增减 19.43% 38.46% 40.93% 37.00% 448.51% 26.23% 51.90% 2010年 60431 3136 4275 4027 615 65604 13302 上表列出了格力电器近三年来的经营状况，从表中可以看出格力电器经营状况良好， 近三年的营业收入、利润总额、净利润等项目均呈上升趋势，并且增长速度很快；同时，格力的企业规模、创造现金流量的能力以及所有者权益等增长也很迅速，增速均高于20%，特别是经营活动产生的现金流量较上年有了巨额增长。
表1.2-2 格力近三年每股收益情况
项目 基本每股收益（元/股） 稀释每股收益（元/股) 数据来源：格力电器2010、2011、2012年年报
2012年 2.47 2.47 2011年 1.86 1.86 2010年 1.52 1.52 上表说明，格力电器除了良好的经营状况外，其盈利状况和给股东创造价值的能
力也很强。
表1.2-3 ：2012年空调行业主要企业收入、成本情况
企业 格力空调 美的空调 营业收入 （百万元） 88886 51464 2 /43
营业成本 （百万元） 66370 39002 毛利率 25.33% 24.21%
海尔空调 春兰空调 14768 508 10735 396 13.38% 21.93% 数据来源：格力电器2010、2011、2012年年报
图1.2-1 2012年度空调行业主要企业毛利率情况
从上图可以看出，与同行业相比，格力电器的主打产品---空调不仅销售收入占了极大的份额，而且毛利率比同行业平均水平高。因此，其在市场上的竞争力是极强的。
1.3 融资能力对营业收入增长的约束
一直以来，格力电器都采用的是高负债高收益的经营策略，通过强有力的杠杆效应推动企业的业绩。2010年格力电器的资产负债率为78.64%，2011年为78.43%， 2012年为73.36%。这样长期的高负债是公司维持营业收入增长的一个重要原因。这些负债绝大部分都是流动负债，这样的负债结构对格力的财务来说较好，因为没有大量和利息，但是如果格力通过负债的形式进行融资，会给企业的财务状况带来很大的风险。所以，格力目前债权融资有风险，会在一定程度限制其营业收入增长。
2012年格力曾经进行过一次公开股票发行，189,976,689股的增发股票、每股行价格17.16元，给格力电器获得募集资金净额人民币3,195,287,006.87 元，格力电器提供了雄厚的资金保证和发展的动力。从2010年到2012年，格力电器发展一直很迅猛，盈利能力十分强劲。公司完全符合增发的各种条件。所以，格力在2013年可以通过增发获得大量的资金，以支持营业收入的增长。
除了进行增发以外，格力电器强劲的盈利能力还使得企业的内部能够提供大量的资金。随着格力规模的不断扩大，自发性增长的商业信用负债也会增长，并且这是格力的一大营销特点。而且，格力的营业收入净利率每年都在上升，格力可以通过留存收益融得一部分资金。
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2.预期净资产收益率及其影响因素分析
2.1 营业收入增长预测
根据公司历史财务报表中2009年-2012年的数据，把营业收入与年份进行回归分析。通过回归得到营业收入与年度之间存在线性关系，并且可以得到其关系式，根据其关系式计算出2013年的营业收入总额。
2013年的营业收入总额=15,670,074,775×2013-31,430,995,976,083.80=112,864,545,991.20 （元），即 11,286,454.60 万元。
表2.1-1 格力电器2008-2012年营业总收入回归分析
单位：元
年度 2008 2009 2010 2011 2012 营业总收入 42,199,715,679.53 42,637,291,053.26 60,807,242,452.83 83,517,252,467.96 100,110,108,848.26 df 1 3 4 SS 2.45551E+21 1.5397E+20 2.60948E+21 MS 2.45551E+21 5.13232E+19 F 47.84411827 Significance F 0.006194099 方差分析 回归分析 残差 总计 回归系数
Intercept X Variable 1 Coefficients -31,430,995,976,083.80 15,670,074,775 标准误差 4,553,579,844,857.73 2,265,462,049 t Stat -6.90 6.916944287 P-value 0.01 0.006194099
Lower 95% -45922519327358.60 8460363450 Upper 95% -16939472624808.90 22879786101 下限 95.0% -45922519327358.60 8460363450 上限 95.0% -16939472624808.90 22879786101 4 /43
数据来源：Excel 回归计算得到数据
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下面主要就产品结构分析法对格力电器的营业收入进行预测。
根据格力电器年报可以得知，其经营的主要产品是制冷产品即空调，其营业收入主要划分为空调及配件、漆包线、压缩机、电容、小家电和其他。2010年到2012年的各产品营业收入及增长比例见下：
表2.1-2 格力电器2010-2012年分产品营业收入
单位：万元
产品 2010 2011 2012 2010 2011 空调 5,510,996.23 7,478,482.85 8,888,609.19 营业收入同比增长 43.78% 35.70% 47.18% 64.05% 48.36% 34.00% 小家电 78,723.10 129,144.12 145,298.95 其他 45,733.28 67,847.64 90,917.36 18.86% 12.51% 2012 注：项目中产品类的“其他”主要指压缩机、电机、电容、漆包线、模具等。 其中2010年“其他”内各产品营业收入同比增长情况如下：
表2.1-3 格力电器2010年“其他”具体项目营业收入同比增长
单位：万元
项目 漆包线 压缩机 电容 模具 营业收入 28,415.99 6,002.57 4,344.59 6,970.13 营业收入同比增长 67.14% 5281.22% 29.85% - 因为“其他”的营业收入在营业收入总额中只占很少一部分，所以即便在某些年度个别产品变动比例很大，也不会影响当期营业收入的整体状况。所以预测增长率参考2012年。而空调和小家电的预测增长率则是参考前三年的同比增长率的平均值。
因此2013年，空调的预测增长率为32.78%，小家电的预测增长率为41.25%，而其他产品的预测增长率为34%。由此计算出，2013年空调的营业收入为：8,888,609.19×(1+32.78%)=11,802,295.28 万元，小家电的营业收入为：145,298.95×(1+41.25%)=205,234.77万元，其他产品的营业收入为：90,917.36×
(1+34.00%)=121,829.26 万元。以上三项总和可得出2013年的营业收入总额为12,129,359.31 万元。
根据线性回归法和结构分析法两种方法计算出营业收入总额后，把两种方法得到的平均值（11,286,454.60 +12,129,359.31）/2=11,707,906.96万元作为预测期营业收入的预测值。
对营业收入的变动我们从三个方面的影响因素进行分析：市场产品，生产技术，以及营销信用方面
市场产品方面，包括市场前景、市场份额、产品结构、同类产品同行业竞争。 空调的国内消费市场的增长潜力巨大；同时尽管欧美日等市场日趋饱和，但新兴市场国家与第三世界国家的空调市场潜力很大；此外，国内外商用空调市场方兴未艾，近几年中国空调企业技术不断进步，竞争力不断提升，市场份额逐步提高，且国内商业地产处于快速发展阶段，将进一步推动商用空调市场的快速发展。由于空调行
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