管理费用：通过分析格力电器2010-2012年三年的年报，近三年管理费用占营业收入的比例分别为3.27%、3.34%、4.08%，其平均值为3.56%。把平均值3.56%作为预测值，计算得出格力电器2013年的管理费用的预测值为117079×3.56%=4168.01 百万元，如下表所示。
表2.4-6 格力电器2010-2012年管理费用
单位：百万元
年份 管理费用 管理费用/营业收入 2007 1978 3.27% 2008 2783 3.34% 2009 4055 4.08% 2010（预测） 4168.01 3.56% 数据来源：格力电器2010-2012年年报 财务费用：2010、2011、2012年三年的财务费用占营业收入的比值为-0.51%、-0.54%、-0.46%，其平均值为-0.50%。取-0.50%作为预测期的估计值，因此格力电器2013年的财务费用为117079×（-0.5%）=-585.40百万元。如下表所示。
表2.4-7 格力电器2010-2012年财务费用
单位：百万元 年份 财务费用 财务费用/营业收入 2010 -308 -0.51% 2011 -452 -0.54% 2012 -461 -0.46% 2013（预测） -585.40 -0.50% 数据来源：格力电器2010-2012年年报 资产减值损失：格力电器近三年的资产减值损失分别为99百万元、-20百万元、65百万元。由于近三年的资产减值损失变化较大，不易分析。结合2013年格力电器第三季度披露的数据，预测2013年度资产减值损失为211百万元，如下表所示。
表2.4-8 格力电器2010-2012资产减值损失
单位：百万元 年份 资产减值损失 2010 99 2011 -20 2012 65 2013（预测） 211 数据来源：格力电器 2010-2012年年报 投资收益：投资收益的取得具有较大的不确定性，格力电器近三年的投资收益分别为62百万元、91百万元、-20百万元。结合格力电器2013年第三季度披露的数据，预测2013年投资收益为685百万元，如下表所示。
表2.4-9 格力电器2010-2012投资收益
单位：百万元
年份 投资收益 2010 62 2011 91 2012 -20 2013（预测） 685 数据来源：格力电器 2010-2012年年报 公允价值变动损益：公允价值变动损益的取得具有较大的不确定性，格力电器近三年的投资收益分别为69百万元、-57百万元、246百万元，在2012年度有了大幅增长。结合截至格力电器披露的2013年第三季度的数据588百万元，预测2013年公允价值变动收益为（588/3）×4=784百万元。如下表所示。
表2.4-10 格力电器2010-2012年公允价值变动损益
单位：百万元 年份 2010 2011 7 /43
2012 2013（预测）
公允价值变动损益 69 -57 246 784 数据来源：格力电器 2010-2012年年报 营业外收支：营业外收入与营业外支出的发生与其他科目之间的关系不大，不适合采用比率分析法进行预测。因此采用最近一年的数据760百万元作为2013年营业收入的预测值。结合2013年第三季度披露的数据显示格力电器营业外支出为52百万元，预测2013营业外支出为62百万元。如下表所示。
表 2.4-11 格力电器2010-2012年营业外收支
单位：百万元 年份 营业外收入 营业外支出 2010 2352 43 2011 1845 59 2012 760 23 2013（预测） 760 62 数据来源：格力电器 2010-2012年年报 所得税费用：由于所得税费用的计算需要调整会计利润，因此不能根据企业适用的税率与企业预期的税前利润计算得出，在这里采用平均税率的计算方法，即所得税总额 / 税前利润。格力电器近三年的平均所得税率分别为14.89%、16.29%、15%，取其平均值15.39%作为预测期的所得税税率。再根据上面预测的各个单项预测值计算出利润总额=117079+936.63-86,298.93-702.474-17,245.74-4168.01+585.04-211+685+784+760-62=12,141.873 百万元，根据这个利润总额及预测的平均税率计算出预测期预计缴纳的所得税费用为12,141.873×15.39%=1868.63百万元。如下表所示。
表2.4-12 格力电器2010-2012年所得税费用
单位：百万元 年份 所得税税率 所得税费用 2010 14.89% 753 2011 16.29% 1031 2012 15% 1316 2013（预测） 15.39% 1868.63 数据来源：格力电器 2010-2012年年报 通过分析预测格力电器2013年利润表的各项指标，得到下表。
表 2.4-13 格力电器2013年利润表预测值
单位：百万元 项目 一、营业总收入 其中：营业收入 利息收入 二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“-”列示） 投资收益 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税费用 五、净利润 2013年预测值 118,015.63 117,079 936.63 108,040.754 86,298.93 702.474 17,245.74 4168.01 -585.40 211 784 685 11,443.876 760 62 12,141.873 1868.63 10,273.239 2012年 101110 99316 794 92310 73207 589 14626 4055 -461 65 246 -20 8026 760 23 8762 1316 7445
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2.5 资产周转率的分解预测与权衡
表2.5-1 2010-2012格力电器资产周转率与同行业对比
年份 总资产周转率 美的总资产周转率 海尔总资产周转率 2010 1.03 2.12 2.47 2011 1.1 2.03 2.59 2012 1.03 2.31 2.62 2013(预测) 1~1.05 数据来源：格力电器、美的电器、海尔电器2010—2012年年报
通过对格力电器资产周转率进行分析，可以发现总资产周转率近三年基本持平，波动不大，但相对于有同样竞争力的美的电器和海尔电器相比，总资产周转率明显低于其他两家。而纵观三家的销售收入和销售利润率，格力是最强的，所以造成格力资产周转率低的原因很有可能是出在资产上。观察格力的总资产里面，大部分是流动资产，流动资产里又以货币资金居多，主要是因为公司国内市场销售执行先收款后出货的销售政策，经销商以银行承兑汇票形式预付货款，使得格力电器的应收票据激增，导致流动资产增多。加之对于上游的供应商，格力采用的是先提货后付款的政策，平均半年后才付一次款。因此可以看出，格力目前资金充裕，但没有利用完全。
三年数据对比发现，只有2011年的总资产周转率略有上升，并且高于前后两个年份，在格力的董事会报告中可以窥得原因一二。2011年格力在技术方面取得重大突破，研制出我国首台自主研发的专门用于集装箱冷藏运输的冷藏集装箱制冷机组，这一产品填补了国内空白，在冷藏集装箱领域中首次拥有了民族自主品牌。在产品市场方面，中央国家机关政府采购中心公布了2011 年中央国家机关空调集中采购项目的中标名单，珠海格力电器股份有限公司技压群雄，获得“普通民用定速空调、普通民用变频空调、特殊民用空调、商用空调及精密恒温恒湿空调”五项招标项目的“大满贯”。在善后服务方面，公司承诺自2011 年1 月1 日起，凡购买格力变频空调的消费者，自购买之日起1 年内，因产品本身质量问题，均可享受“免费包换”服务，此前实施的“家用空调整机6 年免费包修”政策继续有效。因此2011年的销售收入增长很快，比率超过了资产增长比率，进一步提高了资产周转率。
由于格力总资产周转率三年基本持平，又没有改变收款信用政策，而2013年面临着全球消费者需求放缓带来的不利影响，预测2013年格力的资产周转率不会有太大变化，估计也是接近于平均值，所以预测上限为平均值1.05，下线为1。因此预测的范围定为1~1.05。
流动资产周转率：流动资产周转率在2011年有了大幅度提升，但2012年又滑落至接近2010年的水平，主要是处于2012年国内经济低位趋稳，国内国际市场需求不振、行业不景气的大环境下，销售收入的增长率低于资产增长率。在2012年会报告中同样提及了对于2013年全球消费者需求放缓的不利影响的预测和担忧，所以预测流动
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资产周转率主要参考了2010年和2012年的数据，预测2013年的流动资产周转率在1.25~1.29之间。
表2.5-2格力电器2010-2012年资产周转率
年份 流动资产周转率 2010 1.24 2011 1.59 2012 1.27 2013（预测） 1.25~1.29 数据来源：格力电器2010-2012年年报
应收账款周转率：应收账款的周转率在逐年上升，但增长率逐年下降，主要是格力采取了较紧而有效的信用政策，减少了坏账损失，但在一定程度上限制了销售量的扩大，但销售收入的增长率始终高于应收账款的增长率。在2013年格力的信用政策基本不会发生变化，预测格力的应收账款周转率任然会小幅度上升，由于后两年的值和2010年相差较大，按越后年越接近真实的原则，利用后两年的数据预测2013年的应收账款周转率在70.23~74.72之间。
表2.5-3 格力电器2010-2012年应收账款周转率
年份 应收账款周转率 2010 57.15 2011 68.57 2012 73.47 2013（预测） 70.23~74.72 数据来源：格力电器2010-2012年年报
存货周转率：存货周转率呈现逐年下降的趋势，主要是为了应对因经济环境的变化而引起的材料价格波动，主动调整生产计划，增加原材料库存所引起的，三年的平均值为4.79，平均增长率为-12.27%，所以2013年预测存货周转率在4.03~4.79之间。
表2.5-4 格力电器2010-2012年存货周转率
年份 存货周转率 2010 5.46 2011 4.69 2012 4.21 2013（预测） 4.03~4.79 数据来源：格力电器2010-2012年年报
非流动资产周转率：非流动资产周转率呈现逐年递减的去趋势，主要是因为在非流动资产中占很大比例的固定资产在持续增加，如年报所示，企业近两年在郑州武汉扩建生产基地，大量购进机器设备和配套基建项目投入增加所致。非流动资产周转率下降平均值为0.63，平均值为6.13，所以预测2013年非流动资产的周转率在4.9~6.13之间。
表2.5-5 格力电器2010-2012年非流动资产周转率
年份 非流动资产周转率 2010 6.78 2011 6.08 2012 5.53 2013（预测） 4.9~6.13 数据来源：格力电器2010-2012年年报
固定资产周转率：固定资产周转率也在逐年下降，特别是2012年有一部分在建工程在2013年要转入固定资产，所以预测固定资产的周转率还是会持续下跌，固定资产周转率下降的平均幅度为12.52%，下降平均值为1.59.所以预测2013年固定资产的周转率在8.56~9.73之间
表2.5-5 格力电器2010-2012年固定资产周转率
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年份 固定资产周转率 2010 12.92 2011 11.61 2012 9.73 2013（预测） 8.56~9.73 数据来源：格力电器2010-2012年年报
2.6 融资结构的分解预测与权衡
格力电器最近三年权益乘数如下图，其平均值为4.41，因此，预测格力电器2013年权益乘数范围定为4.41 ~4.57。
表2.6-1 格力电器2010-2012年权益乘数 年份 权益乘数 2010 4.68 2011 4.63 2012 3.90 2013（预测） 4.41 ~4.57 数据来源：格力电器2010-2012年年报
格力电器的权益乘数反映了格力电器的融资结构，融资结构可以分解为负债和所有者权益，影响负债的主要项目有应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、吸收存款及同业存放。下面针对各个单项进行分解预测。
应付票据：格力电器应付票据近三年逐年下降，预计预测期内应付票据占营业收入的比值为8%
表2.6-2 格力电器2010-2012年应付票据
单位：万元 年份 应付票据 应付票据/营业收入 2010 894,456.40 2011 1,064,412.12 12.80% 2012 798,358.12 8.04% 2013（预测） 9,366.32 8% 14.80% 数据来源：格力电器2010-2012年年报 应付账款：格力电器2010、2011、2012年三年应付账款占营业收入的百分比平均值为21.48%，预计预测期内应付账款占营业收入的百分比为21.48%
表2.6-3 格力电器2010-2012年应付账款
单位：万元 年份 应付账款 应付账款/营业收入 2010 1,379,491.447 22.83% 2011 1,563,636.33 18.80% 2012 2,266,501.16 22.82% 2013（预测） 25,148.57 21.48% 数据来源：格力电器2010-2012年年报
预收款项：格力电器2010、2011、2012年三年的预收款项占营业收入的百分比平均值为20.12%，预计预测期内预收款项占营业收入的百分比为20.12%
表2.6-4 格力电器2010-2012年预收款项
单位：万元 年份 预收款项 预收款项/营业收入 2010 1,200,621.09 2011 1,975,269.37 23.75% 2012 1,663,011.32 16.74% 2013（预测） 23,556.29 20.12% 19.87% 数据来源：格力电器2010-2012年年报 11 /43