(三)融资方式预测
方式主要分为债务性融资和权益性融资，债务性融资又包括银行贷款、发行债券、应付票据和应付账款。查看格力的近三年报表发现，格力在2010年和2012年都是近三年无股票发行，只在2012年发行了189,976,689元，募集资金总额
3,259,999,983.24 元。债务性融资风险较大但能带来杠杆效益，权益性融资成本偏高，但融资风险低，对于格力这种经营风险比较稳定,预期收益也较高的企业,一般选择融资成本较小的债务性融资方式进行融资比较符合格力的公司战略。 一、债务性融资
表3.3-4 格力电器2010-2012债务融资
年份 银行贷款 发行债券 应付票据 应付账款 2010 185,382.70 --- 894,456.40 1,379,491.44 2011 258,220.49 --- 1,064,412.12 1,563,636.33 2012 198,446.32 --- 798,358.12 2,266,501.16 2013（预测） 214,016.50 --- 810,187.16 2,514,801.39 数据来源：格力电器2010-2012年年报
所以债务性融资可能的融资额为
2140165009.93+8,101,871,616.32+25,148,013,916.4=35390050542.65元，即3,539,005.05万元。 二．权益性融资
因为格力在过去五年内除2012年都没有发行股票进行权益性融资，所以无法从过去的趋势来预测13年的融资额，只能用总融资额减去债务性融资额来进行预测。则权益性融资额为37,373,549,019.33-35390050542.65=1983498476.68元即198,349.85万元。
4. 融资能力对营业收入增长的影响
4.1 融资能力分析
企业在对自身营业收入增长进行规划时，需要根据自身的融资能力计算出企业可以实现的最大营业收入增长率，从而作为企业对实际增长率进行管理的参照指标。企业在进行融资的时候，一般会受到三个方面的限制，即：
格力通过自身的留存收益以及商业信用进行融资的能力；
格力在保持企业的资本结构和经营效率且不通过新增权益融资条件一的融资能力；
通过负债以及新增权益融资（增发新股等）的融资能力；
所以，我们从企业融资受限制的这三个方面入手，对格力电器的融资能力进行分析。
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4.1.1 留存收益和自发性商业信用融资
表4.1-1格力电器2010-2012留存收益
单位：万元
年份 净利润 盈余公积 未分配利润 2010 430,320.55 223,601.37 803,047.59 2011 529,734,05 250,108.21 1,215,549.80 2012 744,592.80 295,808.86 1,757,227.70 数据来源：格力电器2010-2012年年报
从上面给出的数据可以看出，格力电器2010年、2011年和2012年的净利润、盈余公积以及未分配利润都是稳步上升的。企业的留存收益来源于上缴所得税后的净利润，包括盈余公积和未分配利润两个部分, 可供企业分配的净利润减去提取的法定盈余公积、公益金等后，为可供投资者分配的利润。从最近三年的净利润、盈余公积以及未分配利润的数据来看，无论哪一项都呈上升的趋势，其中未分配利润的上升速度最快， 2011年增长51.37%，2012年增长44.56%，超过了净利润的增长率。
从2011、2012年格力电器经营环境来看，格力一直都是行业的龙头老大，营业收入稳步增长，净资产收益率高居同行业第一，有理由相信在接下来的一年中，格力会继续这种良好的态势，公司内部的留存收益也一定会在稳定的基础上继续上升。
4.1.2 稳态条件下的融资能力
然后是格力电器第二方面的融资能力，即在保持企业的资本结构和经营效率一定且不通过新增权益融资条件下的融资能力。在这种情况下，假定企业目前的财务结构和与此有关的财务风险不变，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持营业收入增长。在不改变经营业绩（资产周转率和营业收入净利率）和财务政策（财务结构的收益留存率）的假设条件下，并且公司的资本结构不变，那么限制资产增长的因素就是股东权益的增长了。
表4.1-2 格力电器2010-2012股东权益
单位：万元
年份 股东权益 2010 1,401,170.82 2011 1,837,715,45 2012 2,758,020.21 数据来源：格力电器2010-2012年年报
从格力电器2010年、2011年和2012年所有者权益合计的相关数据可以看出，格力电器的股东权益一直在增长， 2011年增长率为31.16%，2012年增长了50.08%。
此外，格力电器是一个高负债的公司，财务杠杆很大：
表4.1-3 格力电器2010-2012负债合计
单位：万元
年份 2010 2011 2012 28 /43
负债 5,159,266.99 6,683,443.97 7,998,669.78 数据来源：格力电器2010-2012年年报
权益增长十分稳定，由于经营状况（资产周围率和营业收入净利率）和财务政策（财务结构和收益留存率）的都不改变，那么负债也会跟着上升，成为企业资金的来源。只要在预测期内格力电器内部的治理结构没有发生重大的变故，那么，格力电器在预测期内的稳态条件下的可持续增长率也会非常高。所以，在这种情况下，格力电器的融资能力也十分强。
4.1.3 新增权益融资能力
接下来，我们分析格力电器如果通过负债和新增所有者权益进行融资的能力。 首先是股权的再融资。
上市公司进行股权再融资的方式有霎新股和配股两种方式。但是，由于在我国，2001年后，配股逐渐被增发新股所代替成为我国上市公司首选的再融资方式，所以我们在这里只对格力增发新股的融资能力进行分析。增发新股分为公开增发和定向增发，因为定向增发多伴有并购或重组的动机，所以，只分析公开增发的情况。
格力电器作为行业的龙头老大，ROE高居第一，近三年都超过了20%，远远满足“3年连续盈利且最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%”的要求。同时，作为非金融类的企业，格力电器最近一期内不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形，同时格力最近3 年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%。所以，格力电器满足股权融资方式发行的要求。
格力电器最近几年的经营状况十分良好，经营规模不断扩大，营业收入上升迅速，净利润稳步增长；同时，国家出台的家电下乡政策对格力电器也是非常有利的。所以，格力电器目前的市场形象和价值都很好，所以公开发展新股融资能力非常强。
但是，目前的格力电器已经拥有了很高的资产负债率，充分地利用了财务杠杆，如果再通过长期负债进行融资的话，势必会大大地增加企业的财务风险。同时，格力电器虽然没有长期负债，但是格力的负债并不在少数，格力拥有大量的流动负债，在格力大量的流动负债中，应付账款，应付票据和预收账款占了很大的比例。这三项流动负债的特点是无息负债，它是格力电器在经营过程中通过自身的商业信用和特殊的营销模式融资得到的。长期负债的增加会使得格力电器的财务费用大幅度地上升，而且还会面临到期偿债的风险。
4.2 融资约束下的营业收入增长率
4.2.1格力电器的内部增长率
一、格力电器的内部增长率
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表4.2-1 格力电器2010-2012财务数据
单位：百万元
年份/报表项目 2010年 2011年 2012年 近三年平均值 2013年（预测） 净利润 4303 5297 7445 总资产 65604 85211 107566 ROA 6.56% 6.22% 6.92% 6.57% 6.60% 股利支付 845 1503 3007 股利支付率 19.64% 28.39% 40.40% 利润留存率 80.36% 71.63% 59.61% 70.53% 70% 注：1、ROA即资产收益率，等于净利润/总资产；
2、b 即利润留存率=1-股利支付率，股利支付率=股利支付额/实现的净利润
3、预测2013年资产收益率以及利润留存率时，主要是在近三年的平均值的基础上稍加修正而来。
内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率。内部增长率=（ROA×b）/(1-ROA×b)
则2013年内部增长率=（6.6%×70%）/（1-6.6%×70%）=4.84%
二、格力电器仅靠自身的留存收益以及自发性商业信用融资可以实现的营业收入增长率
表4.1-2 格力电器2010-2012主要财务指标
单位：百万元
自发增长的营业收入 负债 30576 46032 47278 60431 83155 99316 资产 销售百分比 108.56% 102.47% 108.31% 106.45% 105% 自发负债 销售百分比 47.60% 55.36% 47.60% 50.19% 50% 年份/报表项目 总资产 净利润 销售净利率 2010年 2011年 2012年 近三年平均值 2013年（预测） 65604 85211 107566 4303 5297 7445 7.08% 6.34% 7.50% 7.00% 7.00% 注：1、资产销售百分比=总资产/销售额；
2、自发增长负债是指指由于应付账款、应付票据、预收账款等随着营业收入的增加而增长的自发性商业信用融资。
设仅靠自身的留存收益以及自发性商业信用融资可以实现的营业收入增长率为g 则有资产销售百分比—自发增长负债销售百分比—[（1+g）/g]×销售净利率×利润留存率=0
代入数值，即：105%-50%-[（1+g）/g]×7%×70%=0 解得：g=9.78%
即格力电器仅靠自身的留存收益以及自发性商业信用融资可以实现的营业收入增长率为9.78%
三、稳态条件下格力电器的可持续增长率
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可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。其中，经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务政策指的是股利支付率和资本结构。
表4.2-3 格力电器2010-2012主要财务比率
年份/报表项目 2010年 2011年 2012年 近三年平均值 2013年（预测） 销售净利率 7.08% 6.34% 7.50% 7.00% 7.00% 资产周转率 1.03 1.10 1.03 1.05 1.05 利润留存率 80.36% 71.63% 59.61% 70.53% 70% 权益乘数 4.68 4.64 3.9 4.41 4.41 注：1、销售净利率=净利润/销售收入；
2、资产周转率=营业收入收入/平均总资产，平均总资产=（资产期初数+资产期末数）/2； 3、权益乘数=期末总资产/期末股东权益。
预测在稳定条件下，格力电器的可持续增长率=（销售净利率×资产周转率×利润留存率×权益乘数）/（1-销售净利率×资产周转率×利润留存率×权益乘数）
=（7.0%×1.05×70%×4.41）/（1-7.0%×1.05×70%×4.41）
=29.34%
4.3 营业收入增长率影响因素分析
企业的可持续增长率是由股利分配率和净资产收益率共同决定的，而净资产收益率又由总资产周转率、营业收入净利率、权益乘数共同决定。所以下面，将从其股利分配率、总资产周转率、营业收入净利率、权益乘数四个方面对上述影响可持续增长率的因素进行分析。
4.3.1 总资产周转率
从稳态条件下的可持续增长率公式可以看出，随着资产周转率的上升，稳态条件下的营业收入增长率也上升。对于格力电器而言，2010 年到2012年三年间的资产周转率是先上升后下降的：
表4.3-1 格力电器2010-2012资产周转率
年份 资产周转率 数据来源：格力电器2010-2012年年报
2010 1.04 2011 1.11 2012 1.03 而格力电器在近三年的营业收入是不断上升的。这三年的总资产周转率的平均值为1.06，可部分作为2013年的资产周转率预测参考。由上述两个数据可以计算得到，2011年公司预测总资产周转率为1.04。
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