中药注射液行业上市公司案例分析
中药注射液行业上市公司
案例分析
2013年6月
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中药注射液行业上市公司案例分析
目录
执行摘要 ............................................................................................................................... 4 第1章
1
中药注射液行业分析 ................................................................................................... 5 中药注射液行业外部和内部环境分析 ........................................................................... 5 1.1 1.2 2 3
外部环境长期驱动行业发展 ............................................................................... 5 内部环境驱动行业快速成长 ............................................................................... 5
中药注射液行业的总体情况分析 ................................................................................... 5 中药注射液行业未来市场前景 ....................................................................................... 6 3.1 3.2
市场规模快速提升 ............................................................................................... 6 中药注射液的临床地位将进一步提高 ............................................................... 6
4 中药注射液行业竞争特点 ............................................................................................... 7 4.1 4.2 4.3
是否拥有独家或中药保护、基药或者医保目录品种 ....................................... 7 拥有推出重磅新品能力 ....................................................................................... 7 拥有强大的营销能力 ........................................................................................... 7
5 第2章
1 2 3 4 5
上市公司的选择原则 ....................................................................................................... 7 公司治理结构及股东结构分析 ................................................................................... 8 管理层与股东 ................................................................................................................... 8 管理层近年业绩表现情况分析 ....................................................................................... 9 公司与金融市场的关注度分析 ..................................................................................... 10 公司与社会关系 ............................................................................................................. 11 股东及股权结构 ............................................................................................................. 12 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6
昆明制药股东及股权结构 ................................................................................. 12 金陵药业股东及股权结构 ................................................................................. 13 上海凯宝股东及股权结构 ................................................................................. 14 康缘药业股东及股权结构 ................................................................................. 15 益佰制药股东及股权结构 ................................................................................. 16 前十大股东及持股数变动情况 ......................................................................... 17
第3章
1
风险与临界回报率的估计 ......................................................................................... 20 公司风险的衡量 ............................................................................................................. 20 1.1
2010年-2012年周数据估计总体风险 ............................................................. 20
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中药注射液行业上市公司案例分析
1.2 1.3 1.4 1.5 2 3 4 第4章
1 2
2007年-2012年月数据估计总体风险 ............................................................. 20 2010年-2012年日数据估计总体风险 ............................................................. 21 顺推法计算康缘药业的β值 ........................................................................... 21 风险估计的主要结论及局限性分析 ................................................................. 22
债务和股权市场价值的估计 ......................................................................................... 22 公司的无杠杆β ............................................................................................................ 23 股权成本、债务成本及平均资本成本 ......................................................................... 23 投资回报及业绩评价 ................................................................................................. 24 股价走势比较 ................................................................................................................. 24 公司投资项目 ................................................................................................................. 24 1.1 1.2
公司业务组合 ..................................................................................................... 24 公司现有项目评价 ............................................................................................. 25
第5章
1 2 第6章
1 2 第7章
第8章
1 2 第9章
1 2 3
融资结构和最优债务比例 ......................................................................................... 30 各公司简化后的损益表 ................................................................................................. 30 各公司不同财务杠杆下的资本成本估计 ..................................................................... 31 股利政策评价 ............................................................................................................. 33 股权自由现金流 ............................................................................................................. 33 股利政策分析 ................................................................................................................. 35 公司估值 ..................................................................................................................... 36 结论............................................................................................................................. 45 主要结论 ......................................................................................................................... 45 本文的局限性 ................................................................................................................. 46 附录............................................................................................................................. 47 中药行业上市公司一览表 ............................................................................................. 47 月度收益率数据散点图 ................................................................................................. 48 周度收益率数据散点图 ................................................................................................. 49
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中药注射液行业上市公司案例分析
执行摘要
由于传统中医在理论和方法上和现代医学要求的差异较大，逐渐凸显出给药方式相对单一、剂型落后、服用量大、起效较慢、制备工艺落后等缺点，因此，中药现代化是重要突破当今窘境的必经之路，而中药注射液是中药现代化发展中“最浓墨重彩的一笔”，因此，重要注射液行业中的五家代表公司昆明制药、金陵药业、上海凯宝、康缘药业和益佰制药是我们组研究的对象。
我们通过对本组五个典型案例公司的分析，旨在从公司理财的角度解释“好公司“和“坏公司”的差异在哪里。进而，我们对于“坏公司”该如何改进提出了方法和建议。 在研究分析过程中，我们的分析过程和主要成果如下：
（1） 通过对于五家案例公司所处的行业分析，我们认为中药注射液行业是未来重要现代
化过程中的主要力量，是中药行业中最具有发展潜力的行业。
（2） 通过对五家案例公司股权结构的分析，我们得出实际控制人为自然人的公司在公司
的股价表现、财务表现，社会关注度，投资者关系的维护方面都好于实际控制人为公司的公司。
（3） 贝塔值是衡量公司风险的重要指标，我们通过月度数据计算的贝塔值、周度数据计
算的贝塔值以及日数据计算的贝塔值进行了计算和比较，同时还以康缘药业为例，用顺推法进行了贝塔值的计算。计算结果发现，不同方法计算的贝塔值之间还是有较大的差异，但是贝塔值大小的排序基本一致。
（4） 通过对公司典型投资项目和历史投资项目的分析，我们看出，同一个细分行业的公
司之间的ROE和ROC也有较大差距，市场的估值与公司价值也还是存在较大的差异。对于经营业绩的公司，倾向于做出比实际情况更差的估值，对于经营业绩的公司，倾向于做出比实际情况更好的估值。
（5） 目前的五家公司的资本结构来看，与最优的资本结构也多少有所差距，有的公司可
以说相差甚远，我们也希望通过此份报告，给这些公司我们的建议，促进好公司更好和更快的发展，促进“坏公司”通过对公司资本结构的改变逐步转为“好公司”。
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中药注射液行业上市公司案例分析
第1章 中药注射液行业分析
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中药注射液行业外部和内部环境分析
1.1 外部环境长期驱动行业发展
由于传统中医在理论和方法上和现代医学要求的差异较大，逐渐凸显出给药方式相对单一、剂型落后、服用量大、起效较慢、制备工艺落后等缺点。尤其在治疗急重症方面更是缓不济急，屡屡处于陪衬地位，在当今治疗领域市场日渐萎缩。因此，中药现代化是重要突破当今窘境的必经之路，而中药注射液是中药现代化发展中“最浓墨重彩的一笔”。 1.2 内部环境驱动行业快速成长
1.2.1 政策扶持架构成长环境：基药和医保目录对于中药注射液的吸纳，基层市场的优惠
开放以及给予特殊定价权等政策扶持构造了中药注射液发展的客观环境。 1.2.2 规范发展改变品种结构：伴随中药指纹图谱、“689”质控标准和“安全性再评价”
等行业规范措施的强化实施，中药注射液行业产品集中度不断提升。
1.2.3 渠道下沉和医院拓展：渠道下沉占据县级医院市场和覆盖医院数量的提升是近期中
药注射液行业快速增长的主要驱动因素。
1.2.4 抗生素限用等用药政策：抗生素限用政策的严格实施，为中药注射液，尤其是清热
解毒中药注射液带来巨大的市场增量空间。同时，未来辅助用药的限制使用有望给具有明确疗效的抗肿瘤中药注射液带来增量空间。
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中药注射液行业的总体情况分析
行业高速增长，产品结构改变是中药注射液行业的发展主要特色，产品集中程度提升，医院覆盖数量增加，抗生素的限用和新标准中药注射液对老品种的替代带动重点产品销售的高速增长。
截至2012年末，中药注射液行业共有上市公司10家，各公司净利润总体呈现出逐年递增的态势，显示出良好的增长潜力。
表1：中药注射液行业上市公司年度净利润统计表
上市公司 益佰制药 丽珠集团 振东制药 中恒集团 昆明制药 神威药业 金陵药业 上海凯宝 康缘药业 主要产品 艾迪注射液 芪扶正注射液 药岩舒注射液 血栓通注射液 血塞通注射液 参麦注射液 脉络宁注射液 痰热清注射液 热毒宁注射液 清热解毒 心脑血管 抗肿瘤 优势领域 2012年净利润 （万元） 33,326.82 44,167.15 9,147.69 71,332.69 18,175.01 79,973.60 14,355.63 24,219.20 23,967.12 2011年净利润 （万元） 26,548.35 35,936.99 11,976.88 37,492.96 13,012.29 94,950.00 16,520.19 16,756.33 18,250.81 2010年净利润 （万元） 19,555.86 41,818.08 9,208.88 37,084.20 6,138.34 99,180.80 19,273.15 12,370.01 18,072.89 ~ 5 ~