第二节 风险分析
一、风险的概念与种类
1.含义：风险是预期结果的不确定性。 2.种类 分类标准 按风险产生的原因 自然风险 人为风险 由自然力的不规则变化引起。 由人们的行为及各种政治、经济活动引起的风险。包括行为风险、经济风险、政治风险、技术风险等。 在社会政治经济正常的情况下，由于自然力的不规则变动和人们的错误判断和错误行为导致的风险。 指由于社会的某一变动，如经济、社会、技术、环境、政治等的变动而导致的风险。 分类 静态风险 按风险的性质 动态风险 【提示】一般静态风险只有损失而无获利可能，能够通过大数法则计算，预测风险发生概率；动态风险是既有损失机会又有获利可能的风险。它的规律性不强，难以通过大数法则进行预测。 所谓系统风险又称“市场风险”，是指对整个市场上各类企业都产生影响的风险。由于这些风险来自企业外部，是企业无法控制和回避的，因此又称“不可回避风险”。同时，这类风险涉及所有的投资对象，对所有的企业产生影响，无论投资哪个企业都无法避免，因而不能通过多角化投资而分散，故又称“不可分散风险”。 系统风险 按风 险的来源
非系统风险 可接受的风险 不可接受的风险 经济周期风险 利率风险 所谓非系统风险，是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险。这种风险可以通过分散投资来抵消，即发生于一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵消，因此这类风险又称“可分散风险”、“可回避风险”或“公司特有风险”。 企业在研究自身承受能力、财务状况的基础上，确认能够承受损失的最大限度，当风险低于这一限度时称为可接受的风险。 企业在研究自身承受能力、财务状况的基础上，确认风险已超过所能承受的最大损失额，这种风险就称为不可接受的风险 是指由于经济周期的变化而引起投资报酬变动的风险。 【提示1】对于经济周期风险，投资者无法回避，但可设法减轻。 是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。 【提示1】投资报酬与市场利率的关系极为密切，两者呈反向变化。利率上升，投资报酬下降；利率下降，投资报酬上升。 【提示2】任何企业无法决定利率高低，不能影响利率风险。 又称通货膨胀风险。它是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 是指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而导致投资报酬下降的可能性。它是任何商业活动中都存在的，故又称商业风险。 经营风险可能来自公司外部，也可能来自公司内部。引起经营风险的外部因素主要有经济周期、产业政策、竞争对手等客观因素。内部因素主要有经营决策能力、企业管理水平、技术开发能力、市场开拓能力等主观因素。其中，内部因素是公司经营风险的主要来源。 是指因不同的融资方式而带来的风险。由于它是筹资决策带来的，故又称筹资风险。公司的资本结构决定企业财务风险的大小。负债资本在总资本中所占比重越大，公司的财务杠杆效应就越强，财务风险就越大。 又称信用风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。 又称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格转让投资的风险。 指所持投资到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险。 按承受能力分 购买力风险 按风险的具体内容分 经营风险 财务风险 违约风险 流动风险 再投资风险
【例题·单选题】下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（ ）。(职称考试2001年)
A.宏观经济状况变化 B.世界能源状况变化 C.发生经济危机
D.被投资企业出现经营失误 【答案】D
【解析】被投资企业出现经营失误属于公司特有风险，是可分散风险。 【例题·单选题】下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是（ ）。 （职称考试2003年）
A.非系统性风险 B.公司特别风险 C.可分散风险 D.市场风险 【答案】D 【解析】证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。
【例题·多选题】在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（ ） (职称考试2004年)。
A.企业举债过度 B.原材料价格发生变动
C.企业产品更新换代周期过长 D.企业产品的生产质量不稳定 【答案】BCD 【解析】经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。企业举债过度会给企业带来财务风险，而不是带来经营风险。
【例题·单选题】假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（ ）。（职称考试2006年）
A.只存在经营风险 B．经营风险大于财务风险
C.经营风险小于财务风险 D．同时存在经营风险和财务风险
【答案】D
【解析】根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。
二、风险计量
（一）利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数） 指标 期望值E??(Pi?Xi) i?1n计算公式 结论 反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。 E 方差2? 标准差? （均方差） ?2??(Xi?X )?pi i?1n2当期望值相同时，方差越大，风险越大。 当期望值相同时，标准差越大，风险越大。 ???(Xi?1ni ?X )2?Pi【提示】如果预期投资项目未来要持续多年，且各年风险不同，要计算综合标准差。 δ综合?变化系数q ??1?i?t?1nδt22t 变化系数衡量风险不受期望值是否相同的影响。变化系数越大，风险越大。 ?变化系数q==标准差/期望值 E变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。
【教材例3-21】三宝公司有三个可供选择的资项目：A和B是两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润很大，否则利润很小甚至亏本；C项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准备预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表3-2所示。
表3-2 A、B、C项目预期报酬率及概率分布表
经济情况 繁荣 正常 衰退 发生概率 0.3 0.6 0.1 A预期报酬率 30% 10% -25% B预期报酬率 20% 10% -5% C预期报酬率 20% 10% 5% 【答案】期望值EA=0.3?30%+0.6?10%+0.1?（-25%）=12.5%， EB=11.5%，EC=12.5% A项目的标准差
222=(30%?12.5%)?0.3?(10%?12.5%)?0.6?(?25%?12.5%)?0.1?15.37%
B项目的标准差=6.12%，C项目的标准差=5.12% A项目的变化系数=15.37%/12.5%=122.96%， B项目的变化系数=53.22% C项目的变化系数=40.96%
【例题·多选题】下列各项中，能够衡量风险的指标有（ ）。(职称考试2008年) A．方差 B．标准差 C．期望值 D．变化系数 【答案】ABD
【解析】收益的期望值用来反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。
【例题·单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（ ）。（职称考试2002