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更新：申银万国_A股策略：买入核心央企--A股策略专题报告
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出台预期日益强烈，煤炭企业进一步调价动力增强，可能有利于年底煤价的继续走高。随着11月份成品油价格上调，未来生产资料价格上涨将会逐渐成为通胀的又一主要推动因素，这种情况下，资源税征收波及范围较广，特别是对于占我国一次能源消费总量70%的煤炭资源，随着国家对煤价进一步放开，如果征收税率处于高位区间，将会加大市场对于通胀预期，不利于国家调控通胀。而资源税的改革，对于一体化公司影响相对较小。初步估算，大约会对中国神华（601088）明年业绩产生2%-3%的影响，且随着公司电力建设加快，影响可能将会进一步减小，此外预计资源税调整政策的出台可能会促进上市煤炭企业向下游产业进军，并购下游企业意愿增强，由此将有利于上市企业产业链的进一步完善和盈利能力提升。
值得注意的是，无论是资源税政策的调整还是外商投资目录的变动，无不深刻地揭示了《煤炭工业发展“十一五”规划》的思路，就是未来国家将强化政府引导，打破区域界限，发展跨区域企业集团；打破行业界限，发展煤、电、化、路、港为一体化的跨行业企业集团。因此目前上市煤炭企业主要投资价值不仅取决于价格上涨带来业绩的提升，也取决于能否依靠国家产业政策支持，持续不断的完成对国内外煤矿资源和下游企业的并购重组，因此持续不断地带来超越正常发展的收益。而目前上市的煤炭企业普遍都是区域型煤炭龙头企业或者是产业链较为完善的企业，因此上市企业将会从中长期获益，维持对整个煤炭上市企业的长期走好判断。
中国神华（601088）：与国外主要龙头企业的对比。以美国的皮博迪公司为例，从2001年1.8亿吨煤炭产量，通过不断的并购，发展到2005年的2.4亿吨，而与其煤炭产能扩张相对应，股价5年中也上涨了近10倍。2007年初，国务院办公厅转发了国土资源部等9部门的《对矿产资源开发进行整合的意见》，要求各省在2008年年底前完成对矿产资源开发的整合工作，因此明年将是国内煤炭行业并购的战略机遇年，而06年，中国神华煤炭产量只占全国煤炭总产量的6.3%，神华集团占我国煤炭行业总产量的比重也仅为8.73%，这与其国内最大的煤炭企业所不相匹配，远低于世界主要产煤国最大企业占全国市场份额。2002年，南非萨索尔、澳大利亚BHP和美国皮博迪占各自国家煤炭总产量的比例分别为33%、24%和19%，因此公司不断收购资产的能力值得期待，正是基于对中国神华并购资产的良好预期，天相投资研究员苏晓光首次给予公司“增持”评级，不考虑并购资产的条件下，暂不对公司07、08、09年的盈利预测进行调整，维持每股收益1.04元，1.34元和1.59元的盈利预测。（HP）TOP↑
证券行业：全年业绩符合预测水平的可能性较大
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【博览财经报道】中金公司研究员王松柏表示，维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。从07年1～10月以及11月前几个交易日的情况来看，证券行业全年业绩符合预测水平的可能性较大。由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司07年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但从长期看，中信证券等各项业务均处于行业第一集团且风险控制能力、创新能力相对较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。11月前几个交易日股票交易额的下降和股票市场的调整已经充分说明了证券行业本身带有较强的周期性特征，因此多数证券公司的业绩波动风险较高。
在个股方面，中金公司研究员王松柏根据经纪业务和投资银行业务的情况对各家证券公司盈利预测做了相应的调整，不过调整幅度都在1%之内。中信证券在主要非自营业务都处于第一集团，收购基金公司的快速发展有助于提高其抗周期能力、而增发250亿元有效地提升了抗风险能力，今后将分享证券行业创新业务的不断推出带来的盈利机会，因此维持对中信证券“推荐”的投资评级。海通证券经纪业务和投资银行业务市场份额处于第二集团，资产管理业务逐步开展，控股海富通基金、参股富国基金、控股海富产业投资基金，一定程度上降低了其收入波动风险，非公开增发预案获得中国证监会批准，将有效地提升净资产水平和长期抗风险能力，维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。东北证券经纪业务的市场份额在处于第三集团，收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主，业绩波动性风险较高，作为规范类证券公司的创新业务前景弱于其他已上市创新类证券公司，维持对东北证券“中性”的投资评级。国元证券经纪业务的市场份额在处于第三集团，收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主，业绩波动性风险较高，加上目前的股价对应的07年和08年市盈率和市净率远高于中信证券，其基本面和估值水平与宏源证券接近，将国元证券投资评级从“审慎推荐”下调至“中性”。宏源证券经纪业务的市场份额在处于第三集团，收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主，业绩波动性风险较高，中投证券能否注入宏源证券仍然存在极大的不确定性，维持对宏源证券“中性”的投资评级。（HP）TOP↑
银行板块：即使调整，其幅度仍有限
【博览财经报道】央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率，国
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泰君安研究员伍永刚指出，继续坚持长期看好银行股，维持对银行股长期增持评级。不过银行股出现短期调整的可能性增大；即使调整，其幅度仍有限。
上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，一、法定存款准备金增加直接导致收益减少；二、流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。经测算，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.60%左右（对净利润的负面影响）。伴随央行逐步加息，随后的货币紧缩政策（包括加息和上调存款准备金率）的边际负面影响还将逐步上升。从央行出台货币调控政策的时点选择上看，监管层调控股市的意图依然明显，即通过调控银行大市值板块达到调控股市大盘的目的。事实上，目前除银行股外，其他股票调整幅度已经较大了。从历次央行上调存款准备金率对股市和银行股的影响看，本次上调存款准备金率对股市和银行股的影响更多的在于心理层面和未来预期，毕竟这是法定存款准备金率首次创新高，而且这一新高来得那么快。连续的加息和上调存款准备金率交错进行，使得银行股调整的可能性增大。（HP）TOP↑
汽车行业：投资大中客车＋中高档轿车龙头
【博览财经报道】中金公司研究部汽车行业研究员王智慧认为，近期调整使得部分汽车股投资价值凸显。10月份以来，由于受到（1）国际原油价格持续上涨，（2）实施燃油税的市场传闻再度兴起，（3）一汽夏利等少数公司三季度业绩低于预期等方面负面因素的压力，汽车股成为大盘调整之中的重灾区之一。但经过本轮调整以后，部分汽车公司2008年的动态PE又回到25倍以内，投资价值开始凸显。大中客车龙头公司金龙汽车（600686）投资价值凸显，宇通客车（600066）吸引力犹存。推荐大中客车龙头公司的基本逻辑在于两点：（1）大中客车是汽车行业中增长最为平稳的子行业，行业竞争格局稳定，龙头公司盈利能力较强且稳定，符合目前市场风险偏好特征；（2）目前我国大中客车行业在国内平稳增长和出口旺销的推动进入景气提升阶段；（3）大中客车公司盈利分布存在明显的季节性，下半年尤其是四季度是一年之中盈利贡献最大的季节。
金龙汽车（600686）：中金公司研究部汽车行业研究员王智慧预测金龙汽车出口仍然保持高速增长，从而推动公司毛利率平稳提升，公司所得税也不会因为两税合并而在08-09年内受到冲击，公司06-09年净利润CAGR将达到39%。公司盈利含金量非常高，所有他认为其目标价在33-36元间。
宇通客车（600066）：在扣除每股内含约6元的金融股权价值以后，
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07、08年动态PE为33倍和27倍，也具备一定的吸引力，宇通客车一方面基本面提供了股价的安全边际，另一方面，08年初持有的金融股权兑现形成巨大的投资收益将成为股价表现的催化剂。宇通客车合理股价范围在36-40元。
07年，轿车行业表现出显著的“结构性繁荣”特征，中高档轿车成为市场的最大受益者。然而在目前A股汽车上市公司所参股或控股的厂商之中，只有上海大众、长安福特马自达、一汽轿车、天津丰田算得上是“结构性繁荣”的受益者。所以，在其不能对上海汽车发表投资意见的前提下，在中高档轿车中挖掘受益品种只能是长安汽车（000625，审慎推荐）、一汽夏利（000927，审慎推荐）以及一汽轿车（000800，中性，但是关注可能的整体上市带来的事件性驱动）。（HP）TOP↑
零售行业：目前的低迷只是资金博弈的行为
【博览财经报道】近期整体百货类股票走势较为低迷，百货行业07年初至今整体涨幅仅为116％，落后于海通300指数179％的涨幅，而相对于表现抢眼的煤炭和有色行业来说，百货股的表现则更加落后，后两者2007年初至今涨幅分别为329％和356％。在8、9月份后，在上游行周期性业疯狂上涨的同时，百货股被整体抛售，行业指数自8月份以后处于不断的下跌趋势。
但海通证券表示，依然看好百货业的发展前景，因此，将百货股近期的下跌理解为资金博弈的行为，从增长的稳定性来看，在未来5－10年内百货股获得长期增长的可靠性较高，而不像上游周期性行业一样，随着经济周期和产品价格的变动大幅度变动。举例说明，A股百货股的估值与香港市场基本持平，而对于周期性行业如有色、航运来看，A股较香港要高出100％甚至200％，这是A股对于短期盈利变化过于狂热的表现，目前无法判断这种现象会持续多久，但有一点可以肯定，持有优质的零售股长期来看必将获得超越整体市场的回报。将A股百货公司的估值与香港百货上市公司进行了比较（这里的盈利预测数据采用朝阳永续一致预期的数据），在当前市场预期下A股百货类公司07－08年PE分别为49.8及37.3倍，而香港上市三家中国百货公司的07－08PE为50.0及36.5倍，两者基本持平。
但从PS，PC等估值方法看，A股的估值均低于香港上市的百货公司，造成这种估值差异的主要原因是A股公司的净利润率偏低以及DCF/E比值较高，海通证券认为，考虑到A股上市公司的盈利改善空间，可以认为，A股的百货公司估值甚至较香港偏低，而一些周期性行业A股相对于H股
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有100％－200％的溢价。重点推荐百联股份（600631）、欧亚集团（600697）、大厦股份（600327）、南京中商（600280）等一、二线百货类公司，同时建议关注全国性战略取得一定成功，且受益于奥运的王府井（600859），以及具有资产注入预期的银座股份（600858）和重庆百货（600729）等。（HP）TOP↑
【上市公司调研】
【中金公司】
万科A：目前土地储备可供三年开发【推荐】
【博览财经报道】中金公司分析员白宏炜认为，按照最新盈利预测，万科A(000002)目前A股股价对应的07年及08年动态市盈率分别为52倍和32倍。公司作为行业的龙头，在融资和土地获取方面的优势越来越明显，国家对房地产行业的调控将凸现出公司龙头企业价值，其长期增长确定性较高，维持A、B股“推荐”的投资评级。
三季度内增加土地储备269万平米，目前土地储备可供三年开发。07年初至今公司共增加土地储备项目976万平方米，权益面积761万平方米，截至目前公司拥有土地储备约2,500万平方米，权益土地储备约2,000万平方米。按照07年公司约600万平方米的计划竣工面积，公司目前的土地储备可供未来三年开发。公开增发的成功进一步降低了公司财务风险。公司8月份成功通过公开增发募集资金约100亿元，使得公司净负债率从年初的14.4%下降了8.6个百分点至期末的5.8%。期末公司资产负债率为69%，同比上升4.7个百分点，部分源自预收房款的大幅增加。银行贷款占总负债比例为36.7%，同比下降5.4个百分点。公司抵御行业宏观调控风险的能力继续增强。分别上调公司07及08年净利润7.2%和19.6%。基于公司良好的项目预售情况以及较好的利润率水平，对公司的盈利预测进行了相应上调，其中利润率的假设上调了0.3个百分点。公司07和08年的主营业务收入分别上调了4.5%和19.2%至351亿元和519亿元，07年和08年的净利润分别上调了7.2%和19.6%至47亿元和76亿元。调整后公司07和08年的每股收益分别为0.69元和1.1元。（WYB）TOP↑
三爱富：短期内行业难以复苏【中性】
【博览财经报道】中金公司分析员时雪松下调三爱富(600636)2007年和2008年盈利预测62％和73%至每股盈利0.19元和0.13元，将评级从“审慎推荐”下调至“中性”。氟化工行业整体亏损即将出现，存在收购兼并等整合机会，对于三爱富等具有核心技术企业具有并购价值。