证券研究报告_行业跟踪研究报告 2013年03月28日 2011机械行业投资策略 Table_SecondTitle Table_Grade 行业评级前次评级 买入 持有 高端制造业：中国优势产业，后发崛起 Table_Summary 邱世梁 分析师 安倩 分析师 电话：021-68825729 电话：021-68829569 eMail：qsl@gf.com.cn eMail：aq@gf.com.cn SAC执业证书编号：S0260210040024 SAC执业证书编号：S0260210080006 行业走势 行业趋势兼顾估值 投资逻辑：当行业景气下行时，只有估值低的买入；行业景气上行，持续推荐，除非估值过高。 市场表现 行业指数 沪深300 1个月 3个月 12个月 -1.80% 14.30% -7.33% -6.12% 9.44% -12.64% 工程机械，明年景气持续 2011工程机械利润增速预计20%，目前估值水平合理，机会来自价格下跌，如果股价跌至15倍附近建议买入：中联重科、徐工机械、三一重工、柳工。 航天军工依然处于景气上行阶段，建议超配 看好中航工业集团下的洪都航空、中航精机、中航重机；中电科技集团下的高淳陶瓷、通讯导航、中国重工集团下的中国重工。 铁路装备、核电装备景气向上 高铁装备、核电装备处于景气上行阶段，中期建议配臵。中国南车、中国北车、中国一重、二重重装、时代新材、新筑股份、中鼎股份、华东数控。 造船4月份以来复苏明显，但大周期仍然向下 从4月份开始订单数据逐渐向好的原因主要来自低钢价和低船价，导致后期下单的提前，订单数据反弹不具备持续性。 煤机行业驱动因素：产品升级与机械化率提升 煤机行业机会来自煤矿整合、机械化率提升、产品升级以及集团资产注入。看好郑煤机、天地科技 自下而上，看好沈阳机床、利欧股份、博深工具、巨力索具 重点公司业绩预测与估值 简称 中联重科 徐工机械 三一重工 中国重工 中国南车 中国北车 中国一重 二重重装 中鼎股份 新筑股份 股价 09 14.88 54.41 22.43 11.17 7.01 6.51 5.98 13 20.51 78.49 EPS 10E 11E 09 PE 10E 11E PEG 0.7 0.8 0.6 1.4 0.8 0.5 0.9 1.2 0.9 0.5 目标价 评级 20 61 31 15 9 10 6 8 25 80 1.35 0.80 1.00 11.0 18.6 14.9 2.00 2.80 3.06 27.2 19.4 17.8 1.40 1.20 1.56 16.0 18.7 14.4 0.22 0.48 0.56 50.8 23.3 19.9 0.12 0.27 0.36 58.4 26.0 19.5 0.16 0.26 0.39 40.7 25.0 16.7 0.26 0.17 0.24 23.0 35.2 24.9 0.27 0.21 0.32 48.1 61.9 40.6 0.48 0.80 1.04 42.7 25.6 19.7 0.91 1.05 2.50 86.3 74.8 31.4 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 持有 买入 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 股价截至11月29日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
行业跟踪研究报告
目录
中国机械制造业将逐渐取得国际竞争优势 ........................ 3
中国机械：通过二次创新，后发崛起获得竞争优势 ........................ 3 工程机械明年景气持续，但开始回落 .................................... 4 公司增速超越行业源自进口替代、多元化、零部件自制率提高、集中度提升 ... 6 预期变化导致估值大幅波动，合理估值为2011年15-20倍 .................. 6
航天军工：资产注入、结构转型、装备升级 ...................... 7
周边紧张局势加剧，我国领土安全受到威胁 .............................. 7 政府将建立与经济政治相称的军事力量，以保证领土安全及合法利益 ......... 7 中国被迫加强军备，重点发展舰船装备、战斗机、卫星导航系统 ............. 8 十大集团将继续推进资产证券化 ........................................ 8 动态看军工的估值 .................................................... 9
煤机行业驱动因素：产品升级与机械化率提升 .................... 9
煤炭产量平稳增长，固定资产投资仍实现增长 ........................... 10 煤炭产业集中度提高，上大压小带来高端设备需求 ....................... 11 设备更新换代需求 ................................................... 13 煤炭开采机械化率提升 ............................................... 14 煤机行业：结构性改变带来的机会 ..................................... 15
铁路装备景气持续 ........................................... 18
机车车辆购臵投资占比提高、景气度后延 ............................... 19 “十二五”铁路投资仍是拉动经济的重要力量 ............................ 19 客运专线目标有望提前实现 ........................................... 20 动车组市场容量大 ................................................... 21 大功率机车受益于机车更新换代以及客货分离，仍保持快速增长 ............ 21 货车和客车未来需求平稳，货车的机遇在于客货分离后货运需求上升 ........ 21
核电设备未来2年增长确定，配建公司具备弹性 ................. 23 造船：景气周期持续向下，最近反弹不具持续性 ................. 24
造船：4月起持续反弹，新接订单超过造船完工量，但反弹不具持续性 ...... 24 运价与新接订单的持续复苏是造船行业复苏的先行指标 .................... 27 现有运力过剩严重，造船行业复苏之路还很远 ........................... 29 造船行业将经历漫长冬天 ............................................. 33 细分市场看好海军装备、灵便型液货船等结构性机会...................... 34
识别风险，发现价值 2013-03-28 第2页
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中国机械制造业将逐渐取得国际竞争优势
中国机械：通过二次创新，后发崛起获得竞争优势
中国机械行业通过二次创新，后发崛起，将在全球取得竞争优势。一国为何能在某产业的国际竞争优势中取得竞争优势，Porter用钻石体系来解释以上几个问题。完整的钻石体系包括生产要素、需求条件、相关产业和支持产业的表现、企业的战略、结构和竞争结构、机会和政府（参见我们07年报告《中国制造：进口替代到供应全球》），如表1。从表1可以看出工程机械、中国核电、高铁装备、造船因本土广阔的市场需求、全球代表性的需求、能够快速取得规模优势，已经或者逐渐取得全球竞争优势；而机床、机械基础件要取得竞争优势还需要较长时间。
表1：一国产业取得竞争优势的六要素 行业
生产要素
需求条件
相关产业和支持产业 钢铁产量全球第一；核大国 钢铁产量全球第一；电控产业完备 房地产、基建仍处于大力发展阶段 制造业全球竞争优势显著提升 中国能源倚重煤炭 钢铁产量全球第一；
企业的战略、结构和竞争结构
寡头垄断、企业治理有待提高
寡头垄断、企业治理有待提高
治理结构完善、寡头垄断
机会
政府
核电装备
高铁装备
工程机械
已经消化吸收技术；劳动力数量质量优势
已经消化吸收技术，全球领先； 核心零部件依赖进口，但正在改善 高端零部件依赖进口、加工工艺仍落后
全球最大市场；需求具代表性
全球最大市场；需求具代表性
全球第一大市场；地形复杂，需求代表性强 全球第一大市场；需求代表性强 巨大的市场需求；需求代表性强
全球增长最快的市场
节能减排、大力发展核电 大力支持、市场换技术
四万亿投资下的大发展 中国城市化进程加速、大力发展基础设施
十二五规划发展高端制造业 关停小煤矿；矿难事故频发
产业向中国转移趋势明显
政府鼓励大力发展高铁
机床
企业治理有待提高、寡头结构
企业治理有待提高、寡头结构
企业治理相对完善、寡头结构
企业治理有待提高、行业分善
产业政策支持高端制造业
政府行政推动煤矿兼并重组
政策支持；美元贷款
煤矿机械
造船
劳动力数量价格优势；完善的工业体系；
机械基础件 要素成本低，巨大的市场需
工艺、材料相求 对落后
整机市场全球竞争力
产业政策大力扶持基础零部件行业
数据来源：《国家竞争优势》、广发发展研究中心 识别风险，发现价值 2013-03-28 第3页
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工程机械明年景气持续，但开始回落
工程机械2011年景气持续，但开始回落
假设，保有量可以自由转移，基于我们固定资产投资增速与保有量的理论模型，如果固定资产投资增速在22%，实际值在19%，行业收入增速预计在20%（弹性为4个点，临界值为14%）。如果保有量转移有摩擦，那么收入增速将大于20%。
2011年、2012年基建、房地产新开工增速虽然高速增长，但将趋势性放缓，但是保障性住房、西部开发将延缓放缓速度，工程机械增速将逐步放缓，景气进入下性阶段。
房屋新开工面积增速仍在高位，但开始下滑
房屋新开工面积仍在高位，显著超过历史平均水平，但开始下滑。从09年6月份起，新开工面积增速快速上升，09年11月份达到增速顶峰接近100%，最近3个月增速有所下滑，但仍然在高位，单月新开工面积同比增速超过50%，大大超过历史平均水平，预计2011年新开工面积增速将在15%左右。房屋销售面积从5月份开始就开始负增长，竣工面积从7月份开始负增长，如图1。
从累计值看，新开工面积5月份开始下滑，但是增速仍在65%以上，远远超过历史平均水平。销售面积和竣工面积从09年11月份就开始下滑，目前分别已经滑落到6.65%、10.69%，如图2。
图1：新开工面积增速（单月）仍在高位，但开始下滑
数据来源：广发证券发展研发中心、Wind
图2：房地产新开工面积增速（累计）见顶回落，仍在高位
数据来源：广发证券发展研发中心、Wind
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铁路固定资产投资增速持续下滑
2010年铁路投资预计7000亿，增长40%，预计2011年增长20%左右。
从单月增速看，铁路投资增速持续回落，预计已经触底。铁路固定资产投资增速与基建投资增速2009年2月增速见顶，增速继续回落，但是8月份有所反弹，如图4。6、7、8月份基建投资增速降低到20%以下，持续回落，但8月份有小幅度反弹；7、8铁路固定资产投资增速在降低到20%以下，8月份也有所反弹，我们预计铁路投资增速已经触底，预计2011年增速在20%左右，如图4。
从累计值看，铁路固定资产投资增速和基建投资增速分别从09年1月份和09年2月份开始下滑，到2010年5、6、7连续三个月在20%以下，但是8月份双双回升到20%以上。
图3： 铁路固定资产投资和基建投资增速（累计）2009年1、2月见顶回落，从8月份开始反弹
数据来源：广发证券发展研发中心、中国铁道部网站
图4：铁路固定资产投资和基建投资增速2009年2月见顶回落（单月）
数据来源：广发证券发展研发中心、中国铁道部网站
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