行业跟踪研究报告
图36：油船07/08年订单存在撤单可能
2010年23 05年1 06年11%时间2007年22 09年11%存在撤单可能2008年32 05年2006年2007年2008年2009年2010年油船在手订单与现在价格与00^10年年份占比比较下跌均价比较0%-9%-10%-18%-19"%-27%-272%-25%-26%8%7#%4%3% 数据来源：Clarkson 广发证券研发中心 图37：集装箱船08年订单存在撤单可能 2005年, 1 06年, 5 09年, 2 10年, 15%时间存在撤单可能2008年, 26 07年, 51 05年2006年2007年2008年2009年2010年集装箱船在手订单与现在价格与00^10年年份占比比较下跌均价比较1%-18%-17%5%-19%-18Q%-24%-23&%-17%-16%2!"%8%9% 数据来源：Clarkson 广发证券研发中心 现有运力过剩严重。散货船现有运力过剩0.90亿载重吨。散货船海运运力从08年年底到10年10月份约增长27.74%，散货海运运输量增长6.23%，那么如果我们假设08年航运市场是均衡情况的前提下，过剩运力占比21.51%，即0.90亿载重吨。油船运力现有过剩0.37亿载重吨。油船海运运力从08年年底到10年10月份约增长9.4%，散货海运运输量下降0.5%，那么如果我们假设08年航运市场是均衡情况的前提下，过剩运力占比9.9%，即0.37亿载重吨。集装箱船现有运力过剩183万标准箱。集装箱海运运力从08年年底到10年10月份约增长14.22%，散货海运运输量增长1.47%，那么如果我们假设08年航运市场是均衡情况的前提下，过剩运力占比12.75%，即183万标准箱。
船龄结构决定运力的缓解压力。我们认为船舶的拆船量与船舶交付量之间存在30年左右的大周期，现在3种船型运力构成非常年轻，这就决定了未来3年船舶行业的拆解量不大。我们预计未来3年散货船的拆解量占总运力的比例约为14.7%，大约0.75亿载
识别风险，发现价值
2013-03-28 第31页
行业跟踪研究报告
重吨；油船的拆解量占总运力的比例为2.7%，大约0.12亿载重吨；集装箱船的拆解量约为2.6%，大约为36万标准箱。
图38：80年代船舶交付量较少导致未来正常拆船量不大
1008060航运市场不景气402070年代大量船舶到达30年使用时间完工交付量拆船量0197019751980198519901995200020052010 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心 图39：预计未来3年散货船的拆船量较大 504540353025船龄在25年及以上运力占总运力的比例为14.7 151050<= 1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心 图40：预计油船未来3年的拆船量较小
5045403530252015船龄在25年以上运力占总运力比例为2.750<= 1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心
识别风险，发现价值
2013-03-28 第32页
行业跟踪研究报告
图41：预计未来三年集装箱船的拆船量较小
160140120100806040200船龄在25年以上运力占总运力比例为2.6%<= 1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心
综上所述，我们认为3种船型的过剩运力=未来运力供给+现有运力过剩-拆船量 计算如下：
1）散货船： 2.31+0.90-0.75=2.46亿载重吨，
过剩运力占供需平衡运力比例58%
2）油船： 1.07+0.37-0.12=1.32亿载重吨，
过剩运力占供需平衡运力比例35%
3）集装箱船：337+182-36=484万标准箱
过剩运力占供需平衡运力比例33%
造船行业将经历漫长冬天
对于散货船而言，即使按照4.7%的需求增长率（比较乐观的假设），消化掉这些过剩运力也需要8年才能达到运力的平衡，三年后运力仍然过剩43%。对于油运市场而言，即使按照2.8%的需求增长率（比较乐观假设），消化掉这些过剩运力也需要10年的时间才能达到运力的平衡,三年后过剩运力仍然高达26%。对于集装箱市场而言，按照9.1%的需求增长率（比较乐观假设），消化掉这些过剩运力需要3年的时间才能达到运力的平衡。干散货海运市场与油运市场的长期不景气将导致造船行业经历漫长冬天，我们认为造船行业的复苏至少还要等待3年，主要原因是集装箱市场的复苏可能带来全行业春天的提前到来。
图42：干散货海运贸易额历史增速 3,5003,0002,500区间复合增长率2005^20104.4 00^20104.790^20103.683^20103.6%1,5953,2482,6222,0592,0001,5001,2541,0002009 (e)198319841985198619871988198919901991199220052006200720081993199419951996199719981999200020012002200320042010 (f) 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心 识别风险，发现价值
2013-03-28 第33页
行业跟踪研究报告
图43：原油/成品油海运贸易额历史增速 3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000区间2005^20102000^20101990^20101985^2010复合增长率1.3%2.3%2.8%2.8%1,5872,7442,1801,385 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心 图44：集装箱海运贸易额历史增速
1,600区间2005^20102000^20101990^20101985^2010复合增长率5.6%7.9%8.8%9.1%1,4001,2001,0008006001,3366282464000200127198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009 (e)2010 (f) 数据来源：Clarkson、广发证券研发中心
细分市场看好海军装备、灵便型液货船等结构性机会
在整个造船行业缺乏系统性机会的情况，我们相对看好逆周期的海军装备以及需求相对稳定、产能过剩压力下的灵便型液货船。对应的标的分别为中国重工、广船国际。
识别风险，发现价值
2013-03-28 第34页
行业跟踪研究报告
附表：重点公司盈利预测
公司名称
股价 14.88 54.41 22.43 38.19 18.97 13.95 5.98 13 18.2 13.88 26.79 7.01 6.51 20.51 78.49 12.16 11.17 41.99 33.74 16.3 19.17 40
09EPS 1.35 2.00 1.40 1.10 0.29 0.15 0.26 0.27 0.77 0.05 0.49 0.12 0.16 0.48 0.91 0 0.22 -0.47 0.56 0.65 0.55 1.13
10EPS 0.80 2.80 1.20 2.20 1.00 0.90 0.17 0.21 1 0.4 0.7 0.27 0.26 0.8 1.05 0.4 0.48 0.9 0.3 0.4 0.54 1.28
11EPS 1.00 3.06 1.56 2.20 1.15 1.05 0.24 0.32 1.2 0.52 0.91 0.36 0.39 1.04 2.5 0.51 0.56 1.2 0.4 0.56 0.73 1.88
12EPS 1.15 3.52 1.87 2.53 1.32 1.21 0.33 0.48 1.35 0.73 1.183 0.46 0.51 1.35 3 0.64 0.66 1.6 0.5 0.8 1.01 1.51
09PE 10PE 11.0 27.2 16.0 34.7 65.4 93.0 23.0 48.1 23.6 277.6 54.7 58.4 40.7 42.7 86.3 ##### 50.8 (89.3) 60.3 25.1 34.9 35.4
18.6 19.4 18.7 17.4 19.0 15.5 35.2 61.9 18.2 34.7 38.3 26.0 25.0 25.6 74.8 30.4 23.3 46.7 112.5 40.8 35.5 31.3
11PE 14.9 17.8 14.4 17.4 16.5 13.3 24.9 40.6 15.2 26.7 29.4 19.5 16.7 19.7 31.4 23.8 19.9 35.0 84.4 29.1 26.3 21.3
12PE 12.9 15.5 12.0 15.1 14.3 11.6 18.1 27.1 13.5 19.0 22.6 15.2 12.8 15.2 26.2 19.0 16.9 26.2 67.5 20.4 19.0 26.5
评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 持有 买入 持有 持有 买入 买入 买入 买入 持有 买入 持有 持有 买入 持有 买入
中联重科 徐工机械 三一重工 柳工
安徽合力 厦工股份
中国一重 二重重装 太原重工 沈阳机床 华东数控 中国南车 中国北车 中鼎股份 新筑股份 晋亿实业 中国重工 高淳陶瓷 洪都航空 利欧股份 巨力索具 郑煤机
资料来源：广发证券研发中心
识别风险，发现价值 2013-03-28 第35页
行业跟踪研究报告
广发机械行业研究小组
邱世梁，分析师，复旦大学金融学硕士、机械电子工程学士，CPA，CFA，第八届新财富最佳分析师机械行业第4名，第七届新财富最佳分析师机械、汽车行业第5名，先后于光大证券、申万研究所从事行业研究工作，2010年进入广发证券发展研究中心。 安倩，分析师，复旦大学经济学硕士、机械工学学士，2年证券从业经历，第八届新财富最佳分析师机械行业第4名，第七届新财富最佳分析师机械行业第7名，曾于东方证券研究所工作，2010年进入广发证券发展研究中心。
陈金东，分析师，厦门大学硕士、机械工学学士，1年证券从业经验，曾于中投证券研究所工作，2010年进入广发证券发展研究中心。
相关研究报告
广发证券——行业投资评级说明
买入（Buy） 持有（Hold） 卖出（Sell）
预期未来12个月内，行业指数优于大盘10％以上。
预期未来12个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 预期未来12个月内，行业指数弱于大盘10％以上。
地址 邮政编码 客服邮箱
广州 广州市天河北路183号大都会广场36楼 510075
gfyf@gf.com.cn 020-87555888-612
2501室 518026
深圳 深圳市民田路华融大厦
北京 北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室 100045
上海 上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼 200120
服务热线
注：广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
免责声明
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。
识别风险，发现价值 2013-03-28 第36页