人民币均衡汇率的估计
人民币均衡汇率的估计
内容摘要：本文在我们先前关于结构转型和巴拉萨-萨缪尔森效应的关系的研究基础上，用购买力平价法估计人民币均衡汇率。我们用184个国家及地区1974-2007年的年度面板数据进行估计，发现人民币自1985年以后就一直被低估，2005-2007年人民币被低估的幅度分别为23%、20%和16%。与已有的多数文献相比，这一估计结果显得比较适中。我们还检验了估计结果对样本选择和解释变量选择的敏感性，结果均证明估计结果具有高度的稳健性。对人民币失衡和我国贸易平衡的关系以及人民币向其均衡水平调整速度的分析进一步支持估计结果的合理性。根据估计结果，我们认为应该放慢人民币升值速度，否则在会带来一系列消极影响。
关键词：扩展购买力平价法 实际汇率 农村人口比重 汇率失衡 JEL: C23 C53 F31
一、引 言 在过去几年里，人民币币值成为政策讨论的焦点，同时也成为一个极具争议的问题。自1994年人民币贬值一直到2005年7月，人民币和美元的双边汇率基本保持不变，虽然在此期间中国经济快速增长、出口剧增、外国直接投资大量流入、外汇储备迅猛增加——所有这些因素都被普遍认为会导致货币升值。在2003-2004年间，国际上对人民币汇率及汇率制度的批评之声不绝于耳，要求重估人民币币值并改革人民币汇率制度的国际压力也此起彼伏。这引起人们对人民币是否低估以及低估幅度的大量讨论。
2005年7月21日，中国人民银行将人民币兑美元汇率调整为8.11，升值幅度约为2%，并且从这一天起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。截止至2008年9月26日，人民币对美元的汇率升值幅度约为20%。考虑到2007年以来中国通货膨胀率较高，人民币实际汇率升值幅度还要更高。这意味着在过去几年里，人民币汇率确实被低估了。在人民币汇率快速升值以及世界经济增长势头放缓等因素的作用下，2008年以来，我国出口增速减缓，经济增长也呈现出放慢的迹象。有鉴于此，一些专家呼吁放慢人民币升值速度以确保我国经济稳定增长。这又再一次涉及到人民币均衡汇率的问题。因此，在此背景下再次估计人民币的均衡汇率，对我国制定汇率政策具有重要参考价值。
本文目的是在我们先前关于结构转型与巴拉萨-萨缪尔森效应（B-S效应）的关系的研究基础上用扩展购买力平价法来估计人民币的均衡汇率。根据我们的估计，人民币自1985年以来就一直处于估低状态，低估的幅度相对于欧美等国家的研究者得到的估计结果要小，但比我国其他研究者得到的估计结果要大。我们的估计结果是，2000年人民币被低估了10%，2005-2007年人民币被低估的幅度分别为23%、20%和16%。根据这一估计结果，我们认为当前人民币升值空间已经很小，应该放慢人民币汇率升值速度。
扩展购买力平价法以B-S效应为理论基础。根据B-S效应，如果本国可贸易品部门和不可贸易品部门生产率的比率的增长速度快于外国，那么本国货币的实际汇率就会相对于外国货币升值。因为可贸易品部门生产率增长速度通常高于不可贸易品部门生产率增长速度，根据这一理论，一国在经济赶超过程中会伴随着实际汇率升值。因此，扩展购买力平价法一般用截面数据或面板数据将实际汇率对用来表示B-S效应的人均收入进行回归，得到的回归预测值就是均衡实际汇率。除了人均收入之外，一些研究者还将其他被理论或经验证明了的可能影响实际汇率的变量——如对外净资产、开放度和贸易条件——加入到模型中来。
我们先前的研究则证明，欠发达经济的结构转型削弱了巴拉萨-萨缪尔森效应的作用，因为当欠发达经济的工业部门生产率提高时，劳动力就被从农村挖掘出来，源源不断地输送到工业部门，从而抑制了工业部门（和服务业部门）的工资增长，抑制了服务品的价格增长，进而抑制了实际汇率的升值。我们以农村人口比重作为衡量一个经济体结构转型阶段的指标，用184个经济体1974-2004年的年度面板数据进行了检验，发现农村人口比重越大，实际汇率随相对