人民币均衡汇率的估计
至于投资对实际汇率的影响，可从需求和供给两方面来看。一方面，与消费品相比，投资品的可贸易性更强，因此投资率上升，实际汇率就越低。另一方面，资本劳动力比率越高，生产效率和工资水平也越高，因而实际汇率也就越高。
三、数据
考虑到布雷顿森林体系解体可能会引起结构性变化，并根据数据的可得性，我们先用1974-2004年184个经济体的年度面板数据来估计人民币的均衡汇率。下面我们简要介绍数据的来源及构造。
实际汇率的计算公式为：
*
RERi,t=Pi,t/Ei,tPt 其中Ei,t指用直接定价法表示的第t期第i个国家的货币兑美元的名义汇率，Pi,t和P*t分别表示第i个国家和美国在第t期用本币表示的物价总水平，那么Pi,t/P*t就表示第i个国家第t期与美国相比的购买力平价。根据这一定义，实际汇率的值增加说明实际汇率升值。
相对人均收入（RI）表示第i个国家和美国用购买力平价计算的人均收入的比率。与其他研究一样，开放度（OPENC）用进出口总额与GDP的比率来衡量；政府支出（CG）是指政府支出与GDP的比率；投资（CI）则指投资与GDP的比率。
实际汇率、开放度、政府支出和投资等数据均来自于宾夕法尼亚大学国际表（PWT 6.2）(Heston et al., 2006)。农村人口比重（RURAL）则来自于世界发展指标（2006）。
四、估计结果
如果式（1）中的ai和ut是待估参数且残差项服从εi,t~IID(0,δε2)，则式（1）就是一个“双向固定效应误差因子模型”（Two Way Fixed Effects Model），如果它们都是随机的，则式（1）就是一个“双项随机效应误差因子模型”（Two Way Random Effects Model）。我们用EVIEWS 6.0中的“冗余固定效应检验”（Redundant Fixed Effects Tests）检验是否存在固定时间效应和固定个体效应，结果（见表1）均拒绝“效应是冗余的”的零假设，说明应选择双向固定效应误差因子模型。
表1：式(1)冗余固定效应检验
检验
截面F检验 截面Chi-square检验 时间F检验 时间Chi-square检验 截面/时间F检验 截面/时间Chi-square检验
统计值
自由度
概率 0.0000
43.051 (183,4720)
4848.92 183 0.0000 6.92 (30,4720) 0.0000 212.57 30 0.0000 41.30 (213,4720)
0.0000
5196.28 213 0.0000
表2回归Ⅰ报告了估计结果。从估计结果看，除了政府支出的系数在统计上不显著之外，其他系数不仅统计上高度显著，而且其符号也与理论预期一致。相对人均收入的系数符号为正证明了B-S效应的存在。开放度的系数显著为负，表明开放度越高，实际汇率越低。投资的系数也显著为正，意味着投资率主要从供给方面来影响实际汇率。这些结果与现有的一些文献的估计结果相同，如Zhang（2001），Kim and Korhonen（2005）。更重要的是，相对人均收入与农村人口比重的交叉显著为负，表明农村人口比重越大，B-S效应就越弱。也就是说，农村人口比重越大，实际汇率随生产率提高而升值的幅度就越小。相对收入的系数和交叉项的系数的比率约为0.79，说明一个国家的农村人口与总人口比率超过0.79时，与经济增长相伴随的就可能不是实际汇率升值，而是实际汇率贬值。然而，没有明显的证据支持政府支出增加将导致实际汇率升值，因此我们将政府支出这一变量去掉后重新进行检验，结果如表2回归Ⅱ所示。回归