人民币均衡汇率的估计
（三）人民币失衡与中国贸易平衡的关系
一般来讲，当一国货币被低估时则出口就会增加，进口就会减少，从而导致贸易盈余减少或贸易赤字增加；反之亦然。图7刻画了1974-2007年人民币失衡和贸易平衡的变化。贸易平衡用贸易盈余或贸易赤字占GDP的比重来表示，进出口占GDP比重来源于世界发展指标（在线数据）。图7表明，从总体上看人民币失衡程度与贸易平衡是逆向而行的，这与上面关于两者之间关系的判断基本吻合。
图7：人民币失衡和中国贸易平衡的关系
（四）人民币长期被低估合理吗？
根据我们的估计结果，自1994年人民币汇率调整以来，人民币一直处于低估状态。这种现象合理吗？如果名义汇率不变，是否没有其他机制可以使实际汇率向其均衡水平调整？这涉及到实际汇率的调整速度。实际汇率向其均衡水平调整有两个途径：一是名义汇率的调整，一是价格水平的调整。
从理论上讲，一种货币持续被低估将会导致出口增加、进口减少，从而引起贸易盈余增加。在浮动汇率制度条件下以及国际收支平衡约束下，贸易盈余将会导致名义汇率走强从而实现实际汇率升值；在固定汇率制度下，贸易盈余将会迫使货币投放量增加，致使价格上涨，从而实现实际汇率升值。
显然，通过名义汇率调整实现实际汇率向均衡实际汇率趋近的速度受到汇率制度的影响，汇率制度弹性越大，名义汇率调整速度会越快；反之，汇率制度弹性越小，名义汇率调整速度就越慢。
在汇率制度缺乏弹性的情况下，价格调整的速度又是如何呢？我们应该看到，由于贸易壁垒的普遍存在，货币低估不一定能使贸易盈余快速增加；即使贸易盈余增加导致货币投放量增加，由于传导机制以及时滞等问题，价格也不一定迅速上涨而实现实际汇率升值。
由此可见，实际汇率向其均衡水平调整的速度受到汇率制度的影响。汇率制度弹性越大，调整速度就越快，反之，汇率制度弹性越大，调整速度可能就越慢。为了估计不同汇率制度下
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实际汇率向其均衡水平调整的速度，我们建立如下的双项因子误差回归模型：
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ΔlnRERi,t=θ(lnRER*i,t lnRERi,t 1)+ψ(lnRERi,t lnRERi,t 1)×ERRi,t+λi+νt+δi,t （6）
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其中RER*i,t是第i个国家第t期的均衡实际汇率，ERR是指汇率制度。(lnRERi,t lnRERi,t 1)是为了实现汇率均衡本期实际汇率需要调整的幅度，而ΔlnRERi,t则是本期实际汇率实际调整的幅度，因此(θ+ψERRi,t)就是实际汇率向其均衡水平的调整速度。λi是国家i的特定效应，νt是时间t的特定效应，δi,t为残差项。
现代汇率制度的分类有两个方向，一是名义分类法，一是实际分类法。名义分类法也叫法
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货币政策与财政政策被认为会在短期内影响实际汇率的走势。所以Edwards（1986）在估计实际汇率调整速度中加入了这两个政策变量。由于数据的可得性，如果加入货币供应量增长率、实际利率以及政府赤字等变量，可用的观察点只有300多个，因此，我们将政策变量排除在模型之外。