人民币均衡汇率的估计
和CI’ t代表来自于世界银行的开放度和投资的取值，而RER2004、 RY2004、CI2004以及OPENC2004均来自于PWT 6.2。
利用这些数据，我们对式（1）重新估计，结果如表2回归Ⅲ所示（冗余固定效应检验与回归Ⅰ类似，不再报告），并据此估计人民币实际汇率和均衡实际汇率的走势，见图1。从图1我们可以看出，从1980年开始，人民币均衡实际汇率逐渐下降，并在2002年达到了最低点，之后逐渐上升。然而在1980-2002年，中国经历了飞速的经济增长（根据PWT 6.2，1980年中国和美国的人均GDP的比率只有3.6%，到了2002年，这一比率增加到13.4%），按照B-S效应，人民币应该升值。然而人民币币值不升反降，其主要原因是存在两个重要因素导致人民币均衡汇率贬值。一是结构转型。1980年，中国的农村人口比重超过了80%，而2002年这一比重降到了62%①，平均每年下降近0.9个百分点。大量农村劳动力涌向工业或服务业部门，保持了这些部门工资水平的稳定，也保持了价格水平的稳定，从而削弱了B-S效应。第二，开度度不断提高。与1980年相比，2002年中国进出口总额占GDP比重增加了30多个百分，中国开放度大幅上升成了均衡实际汇率下降的另一个重要原因。至于2002年之后人民币均衡汇率持续上升，其主要原因包括经济的持续快速增长、投资率大幅上升以及近年来美元对欧元、日元等主要世界货币趋软②。
图2给出了1974-2007年实际汇率各个解释变量用H-P滤波平滑后的走势。
图1：1974-2007年人民币均衡实际汇率和实际汇率走势
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相对收入 农村人口比重 开放度 投资率
图2：人民币实际汇率解释变量1974-2007年的走势
在得到均衡实际汇率的估计值之后，我们通过下式计算实际汇率失衡程度：
MIS = (ARER-ERER)/ERER×100
其中ARER是事实实际汇率（actual real exchange rate），ERER是均衡实际汇率。MIS小于零则意味着实际汇率低估；MIS大于零则意味着实际汇率高估。
图3给出了人民币在1974-2007年的失衡情况。从图3可以看出，在改革开放初期人民币被严
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①②
该数据来自于《世界发展指标（2007）》，根据《中国统计年鉴（2007）》，2002年我国农村人口比重61%。 从估计结果看，当美元相对于欧元、日元和英镑等世界主要货币快速贬值时，时间效应就为正；反之则为负。
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