第三章：对冲交易的发展 第一节：传统的对冲交易 套期保值 套利
相关品的对冲交易
TA1201与TA1205：套利也进入乱象中
2011年11月04日，郑州商品交易所TA1201结算价为8349元/吨，TA1205为8382元/吨，两者价差为33元/吨。那么到底两者之间目前是否存在着套利机会呢？我们以当日的数据对其进行套利可行性分析，然后尝试给出PTA跨期套利的一般分析模式。
一、跨期套利的理论基础
1. 随着交割日的临近，基差逐渐趋向于零。
2. 同一商品不同月份合约之间的最大价差由套利成本决定；套利成本由仓储费、交割交易费用、资金成本、增值税等费用构成。
3. 当不用月份合约间的价差大于套利成本时，便出现套利机会，否则不宜套利操作。 二、套期套利成本估算
三、套利可行性分析
由于2011年11月04日，TA1201和TA1205的价差只有33元/吨，无论是从一个月套利成本，还是从两个月、三个月甚至是四个月套利成本看，合约价差均小于套利成本，结合两者价格的走势图（见下图）也可以将情况说的更清楚。
四、操作建议
根据前面的分析，目前TA1201和TA1205之间没有比较好的套利机会，但这并不意味着两者之间永远不存在价差获利空间。基于以下两点，我们理应密切关注TA1201和TA1205的价差走势。
1. 目前正处于主力合约换月之际，移仓换月阶段的市场往往是不平静的，这这也给套利操作带来了更多的机会。也给远期做空TA1205带来单边的机会。
2.价差关系可能不是我们所认为的那种情况。一旦出现TA1201和TA1205基本面断裂的情况，则可以考虑多1空5。但如果远期宏观环境向好，则可以考虑空1多5。从欧洲央行降息这点来看，我更加看重后面一种机会。
第二节：对冲交易的发展方向 不相干品种的对冲
PTA与沪铜对冲交易分析
对冲交易不拘泥于期货品种之间必然具有相关性的限制，只需判断出品种之间具有
明确的强弱关系，并能有效的测算出对冲比率，便可以进行对冲交易。下面给出一个具体的案例，即PTA和沪铜的对冲交易分析。
一、 PTA和铜对冲交易的基础
虽然从对冲交易的涵义来看，不要求PTA和铜之间一定要具有相关性，但从两者在经济发展中的作用和地位来看，PTA和铜便已具有密不可分的联系。
1. 两者均是国民经济发展的重要原料
PTA是重要的大宗有机原料之一，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面，与人民生活水平的高低密切相关；铜则是人类最早发现的古老金属之一，存在于地壳及海洋之中，是仅次于铁和铝的世界第三大用量金属。铜具有许多可贵的物理化学特性，在工业上有着非常重要的作用，广泛应用于电子电气工业、能源及石化工业、轻工业、机械、建筑和装饰等方面。
2. 我国PTA和铜的生产量、消费量和进口量均居世界前列
PTA近几年发展迅速，1996年，我国PTA产能仅为157.80万吨/年，2002年以后，PTA
行业步入快速成长期。2005年，我国的PTA产能已超越韩国、台湾及美国，成为世界第一的PTA生产国。目前，我国是世界上PTA最大的生产国、消费国和进口国。我国精炼铜产量位居世界第二，仅次于智利，对铜的消费量增长很快，从2002年起成为最大的铜消费国。由于铜资源短缺，每年均需进口大量的铜精矿，目前我国以成为世界上最大的铜资源进口国。
二、 PTA和沪铜的相关关系
1. 相关性分析
8000070000130001100060000500009000700040000300002000050003000沪铜指数10000PTA指数10002006/12/182007/12/272009/01/092010/01/182011/01/28 图1. PTA指数和沪铜指数走势
资料来源：中国PTA信息网，文华财经
图1显示，PTA价格和沪铜价格走势整体上呈现出较高的一致性，表现出了同涨同跌的特征。但在2007年，两者的走势出现了一定幅度的背离，相对于铜的宽幅波动，PTA则显得较为安静；2008-2010年，PTA和铜的同步性特点得到了很高的表现；2011年虽然总体上两者都大幅下跌，但下跌的方式显著不同。
表1. PTA和铜历年相关系数统计
日期 相关系数
2007-2011 0.836
2007 0.352
2008 0.883
2009 0.872
2010 0.898
2011 0.763
从PTA和铜的相关系数也可以看出上述特征：2007年1月-2011年11月，两者总体相关系数为0.836，表现出了较高的正相关关系；2007年相关性则比较弱，系数仅为0.352；2008-2009年，接近0.9的数字也说明两者走势的高度一致性；2011年，两者的相关性则低于平均水平，但仍高于2007年的0.352。
2. 强弱关系判定
1 比值分析 ○
10.00 历史均值：6.909.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 沪铜/PTA走势PTA 沪铜沪铜/PTA 0.23 0.7222006/12/182007/12/272009/01/092010/01/182011/01/28 图2. 沪铜/PTA走势图
资料来源：中国PTA信息网，文华财经
由于铜的价格和PTA价格价差比较大，这里便分析两者的价格比。从图2中可以看出，沪铜/PTA的平均值为6.90，目前该比值为6.67，低于平均值。从这里暂且看不出两者有什么好的对冲机会。再看PTA和铜对该比值的影响强度，PTA和沪铜/PTA的相关系数为0.23，而沪铜与沪铜/PTA的为0.722，说明铜的价格变动对两者比值的影响更大，所以在分析两者对冲交易时，应加强对铜的研究。
2 基本面简析 ○
先看PTA：从直接原料PX来看，PX双底形态或已基本形成，对PTA才成本支撑作用也将慢慢显现；从利润角度看，PTA工厂已亏损一段时期，这种状况不可能一直持续下去，事实上，PTA工厂已经做出了反应；从供求来看，虽然未来三年是PTA密集投放期，但情况也许并没有预估的那样乐观，下游的需求也并没有设想的那么低迷。所以总体来说，后期PTA走强的可能性比较大，虽然空间可能有限。
再看铜：供求角度，今年前9月，全球铜市供应过剩23.68万吨，大大高于去年同期，中国第四季度对铜的需求仍保持平稳增长，而欧洲动荡的局势大大减少了对铜的需求（占全球铜需求19%）；最需要提防的一点就是美元的反弹。长期以来美元指数和沪铜走势明显背离，具有较强的负相关性，而美国目前亟需回流海外的美元，这个时候就会想方设法提高美元的吸引力。一个最有效的方法就是打击大宗商品，逼迫避险资金从大宗商品（以铜为首）转移到美元上。照此理解，铜后市继续下行的可能性也是存在的。
总结起来，PTA在后期强于铜的概率比较大，但这种强的力度目前还不是很大。
三、 操作建议