3.00 2.50 历史均值2.05合理比值区域1.8-2.22.00 1.50 棉花/PTA1.00 2006-12-182007-10-182008-8-82009-6-9目前比值2.502010-4-82011-2-10 资料来源：中国PTA信息网，文华财经
历史经验表明，棉花/PTA的比值合理区域为1.8-2.2，将11月8日棉花和PTA的价格代入，计算出该比值为2.50。所以笔者认为目前的比值已经偏离了合理的比值区域，给两者套利提供了良机；另外一个原因就是从图4也可以看出，除了2010年情况特殊外，在其他年份，该比值虽然也会偏离合理区域，但半年之内均会回归到正常比值区域。 2. 期现价差
期限价差往往能在一定程度上反映出两种合约的强势程度，也即抗跌性。11月7日，PTA主流市场报价8400元/吨，期货价格低于现货价格294元/吨；中国棉花价格指数（CC Index
328）为19286元/吨，期货价格高于现货价格1039元/吨。以此来理解，PTA相对于棉花就具有更强的抗跌性，这就从基本面上给抛CF1205买TA1205操作提供了支撑。
三、操作思路
操作建议：抛售CF1205，同时买入TA1205；套利比例：2.5:1 （适时调整） 套利交易原因如下：
1. 棉花和PTA的套利操作具有理论上的可行性
从棉花和PTA的历史比值及合理区域看来，目前的比值显然已经脱离了正常水平，也就是说，从传统的跨商品套利的概念出发，价差的回归理论基础已经成立。 2. PTA的抗跌性更为明显和强烈
前面的期现价差分析显示，棉花期货价格高于现货价格，PTA则相反，结合基本面，虽然棉花有收储价的保护，11/12年度全球棉花种植面积也在积极扩张，所以笔者认为，PTA后期的抗跌性更强。
四、风险提示
1. 由于棉花价格更高，其价格的波动就对棉花/PTA的比值的影响更大，所以应密切关注有关政策的出台，及时评估其对市场的影响，以迅速合理调整持仓头寸。
2. 应认知套利也具有一定的风险性，在套利交易的过程中，价差或比值一直不回归或者短时间内不回归到合理区域的情况也是存在的。所以，在密切关注持仓头寸等基础上，也应结合宏观面和基本面科学的设置止损点位。
对冲交易之PTA与MEG
一、 PTA与MEG的关系
分析PTA和MEG时，一个很形象的比喻可以很直观的说明两者的关系，即夫妻关系。两者结合之后便有了PET（聚酯），接着通过一些列的物理反应生产出聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜，最终生产出纺织品（具体参见图1-PTA产业链结构图）。
原油 石脑油 MX PX 聚酯瓶片 棉花 PTA PET MEG 聚酯薄膜 聚酯纤维 短纤 棉纱 纺织品
长丝 乙烯 EO 上游 石化行业 下游 纺织行业 图1. PTA产业链结构图
生产1吨PET需要0.85－0.86吨的PTA和0.33-0.34吨的MEG。根据这个比例关系，
再结合图1，PTA和MEG之间肯定存在相关关系，这就给两者之间的对冲交易提供了有效的理论基础。
二、 PTA与MEG的价格关系
1. 价差走势
400020000PTA-MEG2005-12-31-2000-40002007-1-42008-1-42009-1-52010-1-122011-1-13-6000-8000-10000近五年均值186目前价差-350价差小于零概率为31.8%价差大于零概率为66.4% 图2. PTA与MEG价差走势
资料来源：中国PTA信息网，CCFEI
在分析PTA和MEG两者之间的价差时，可以发现，从2005年底到2011年11月初，近五年的时间里，两者价差均值为186元/吨，而进一步对两者价差正负的情况进行统计，得出，价差大于零的概率远远大于价差小于零的情况。而目前，该差值为-350元/吨，这是否就意味着，后期价差回归正值甚至是均值的可能性很大呢，这有待后面的分析。 2. PTA与价差
14000120004000200010000800060000-2000-4000400020000PTA-MEG-6000两者相关系数仅为0.1592009-8-112010-11-3-8000-100002005-12-312007-3-212008-5-29 图3. PTA与PTA-MEG价差走势
资料来源：中国PTA信息网，CCFEI
通过对PTA与PTA-MEG的价差走势进行分析，发现两者的相关性比较低，仅为0.159。这就是说，PTA-MEG的价差的走势更多的取决于MEG的走势，而与PTA走势的关系相对MEG而言疲弱很多。 3. MEG与价差
18000400020000-2000-4000-6000PTA-MEG1600014000120001000080006000400020000相关系数为-0.7852009-8-112010-11-3-8000-100002005-12-312007-3-212008-5-29 图4. MEG与PTA-MEG价差走势
资料来源：中国PTA信息网，CCFEI
接着对MEG与PTA-MEG价差的走势进行分析，认为MEG的走势对PTA-MEG的影响更为明显，两者的相关系数为-0.785，绝对值上远远大于PTA与PTA-MEG的0.159。这就意味着从中长期看，我们在关注两者价差的时候，更应该注重MEG价格走势的作用。
三、 操作建议
短期内选择抛MEG买PTA的组合投资策略。理由如下：
1. 目前PTA-MEG价差为-350元/吨，低于近5年均值536元/吨。在结合价差走势规
律，得知价差为正值的概率是价差为负值的愈2倍，所以无论是从均值来看，还是从概率统计来解释，价差回归的可能性都比较高。
2. 从技术形态上看，由于PTA期货刚刚跌破前期8000元/吨的低点，前日又创出7700
元/吨的新低。PTA存在技术反弹的需求。在结合行业面，若PTA继续下挫，低于60万吨的PTA装置将陷入严重亏损，必然引起负荷的降低。最后结合宏观面，全球二次宽松已成定局，中国亦如此。
四、 风险提示
1. 注意对冲时间的把握。因为未来两年MEG基本没有新增产能，而PTA仍处于新产
能密集投放期。所以从中长期来看，MEG显然比PTA强势。在执行抛MEG买PTA的对冲交易过程中，一定不能把战线拖得过长。
2. 关注外盘特别是美元指数走势，因为MEG对外依存度比PTA要高的多，从通常情
况来看，美元指数对MEG影响更大，如果美元走低，MEG涨势要比PTA来得大。
第七章：对冲比率的测算
? 第一节：传统的计算方法（经验、简单的价格比例） ? 第二节：最优对冲比率（贝塔系数） ? 第三节：案例分析