股指期货投资指南
第六章 股指期货的定价
股指期货的定价指利用无风险套利原理计算股指期货合约的理论价格，也就是说股指期货的价格应当消除无风险套利的机会，否则就会有人进行套利。
为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定：（1）投资者首先构造出一个与股票指数完全一致的投资组合，即二者在组合比例、股指的“价值”与股票组合的市值方面都完全一致；（2）投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；（3）卖出一份股指期货合约；（4）持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；（5）在股指期货合约交割日立即卖出全部股票组合；（6）对股指期货合约进行现金结算；（7）用卖出股票和平仓期货合约的收入来偿还原先的借款。
指数期货合约的定价（P）主要取决于三个因素：现货市场上的市场指数（I）、在金融市场上的借款年利率（R）、成份股股息年平均收益率（D）；因为在实际情况中，持有投资的期限不一定是一整年，就需要用实际时间进行调整，所以公式中还应有目前至交割时的天数（N），在单利计息的情况下，股指期货的理论价格可以表示为：
P = I + I×(R-D)×N ÷ 365
从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格，并且价差大于交易成本时，投资者可以通过买进股指所涉及的股票，并卖空股指期货而获利；反之，投资者可以通过上述操作的反向操作而获利。这种交易策略称作指数套利。然而，在成熟市场中，实际股指期货价格和理论期货价格的偏离，总处于一定的幅度内。例如，美国S&P500指数期货的价格，通常位于其理论值的上下0.5%幅度内。对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关就可以了。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如
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果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。
对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是由该指数所涵盖的股票构成的投资组合。同其它金融工具的定价一样，股指期货合约的定价在不同条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。
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第七章 股指期货与股票、权证的主要差别
一、股指期货与股票的主要差别
股指期货有到期日，不能无限期持有
股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期（股指期货是现金结算交割，不需要实际交割股票），或者将头寸转到下一个月。
股指期货是保证金交易，必须当日结算
股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约12-17%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须当日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后当日要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利（增加的可用资金）可以提走，但如果账面亏损导致可用资金为负数时，第二天开盘前必须补足（即追加保证金），这一点和股票交易不同。
股指期货可以卖空
股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。
股指期货实行“T+0”交易
和商品期货一样，股指期货实行“T+0”交易制度，即当日开仓在当日可以平仓对冲，这样即便判断失误也能及时采取补救措施，避免产生大的亏损。目前股票市场实行的是“T+1”交易制度，当日买进股票最早只能次日卖出，如果发现当日的买入是错误的，也只能次日才能卖出，这样短期可能会造成一些损失。
二、股指期货与权证的主要差别
股指期货与权证都实行T+0交易制度，都是交易风险比较大的投资品种，但
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是两者却有本质的差别，在很多方面都有存在重大差异。
股指期货的标的资产是股票价格指数
股指期货的标的资产是股票价格指数，股指期货价格变动主要受宏观经济及主要成分股等因素的影响。权证的标的资产是单个股票，其价格变动主要受个股的资产价格、时间价值和波动率等因素的影响。
股指期货可以卖空
股指期货可以买入做多，也可以卖出做空。而权证本身的交易不能卖出做空，只能是先买入再卖出，只有在权证价格上涨时卖出权证才能获利。
股指期货现金交割，不同于权证的到期行权
股指期货到期时将进行现金交割，最后交易日收市后，交易所以计算出的交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。权证行权采用的是证券给付方式结算的，而且行权价格在权证发行时已经确定，权证到期时如果投资者不行权，权证本身就没有任何价值。
股指期货的涨跌幅比例一般与股票市场相同
股指期货一般采用与股票市场相同的涨跌幅比例。而权证价格的涨跌停板是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的，有时可能远远超过股票市场的涨跌幅。
股指期货实行保证金交易，必须当日结算
如上文所述，股指期货实行保证金交易，必须当日结算，但权证和股票交易一样，需全额交易，在卖出前账面盈亏不结算。
三、股指期货与融资融券的联系
二者不属同一概念范畴
严格来讲，股指期货与融资融券属于不同概念范畴。股指期货作为一种金融衍生产品，是证券市场投资风险管理工具及杠杆式投资手段。股指期货的推出，相当于开辟了一个全新的市场。需求各异的投资者介入股指期货市场的主要目
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的，是为了借助规避风险、配置资产、发现价格、杠杆交易等功能性便利，达到各自的投资目的。
融资融券则是券商的一类创新业务形式，或者理解为证券市场的交易制度安排。融资融券推出后，投资者可向券商融资买入上市证券或者融券卖出获取资金，多样化投资手段。从这个意义上说，融资融券只能改变股票市场（甚至只有部分股票）的参与者相对构成，而不会对整个资本市场结构造成影响。
打个比方，股指期货和融资融券二者的区别在于，股指期货是一种新“游戏”，而融资融券是一种新“玩法”。
融资融券作为股指期货套利交易的前提
股指期货套利进行期现套利可采取两种正向和反向策略。正向套利策略为，当股指期货相对于现货指数被高估时，卖空股指期货，同时买入现货指数对应的一揽子股票并持有至期货的最后交易日，即可获取无风险利润。这一策略可以在当前股票市场上顺利地实现。但反向套利策略要求当股指期货相对于现货指数被低估时，在买入股指期货的同时，卖空现货指数对应的一揽子股票。因此，在缺乏股票做空机制的市场上，反向套利策略是不可能实现的。
融资融券业务的推出，某些具备资格的券商能够向投资者提供做空股票的手段。这在加速不同市场参与者间博弈的同时，对完善套利交易机制、纠正股指期货相对现货的定价偏差具有积极意义。此外，通过保证金形式，投资者还可以通过杠杆作用放大套利获利空间，提高资金效率。
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