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解方程得：
【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。
【应用】——先分项后汇总
（1）分项目确定每一项目的a、b。
某项目不变资金总额（a）＝最高收入期资金占用量－b×最高销售收入 或＝最低收入期资金占用量－b×最低销售收入 （2）汇总各个项目的a、b，得到总资金的a、b。 （3）建立资金习性方程，进行预测。 【引申思考】两种方法之间的关系 资金习性预测法（先分项后汇总）
Y＝a＋bX中的Y为“资产－敏感负债”，或者“非敏感负债＋股东权益”
采用资金习性预测法，预测出Ｙ（资金需求量，或资金占用总额）之后，如果求外部融资需求，则：
外部融资需求＝预测的资金需求量－上年的资金占用总额（上年末的非敏感负债＋股东权益）－留存收益增加。
【提示】资金习性预测法在计算出资金需要总量后，减去上年的资金需要总量就得到需新增资金，然后再减去留存收益就可以得到外部筹资额。
资本成本与资本结构 （一）资本成本的含义
含义 资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 1.筹资费。是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等。 内容 一次性发生，视为筹资数额的一项扣除。 2.占用费。是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利等。是资本成本的主要内容。 （二）资本成本的作用
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 （三）影响资本成本的因素
投资者要求的报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率
因素
说明 - 21 -
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总体经济环境 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上 （资金供求关系影响纯粹利率，通货膨胀率影响通货膨胀补偿率） 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高 企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险高，资本成本高 筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高 资本市场条件 企业经营状况和融资状况 企业对筹资规模和时限的需求
（四）个别资本成本
个别资本成本，是指单一融资方式的资本成本。 1.资本成本计算的两种模式
不考虑时间价值的模式 一般模式 【提示】该模式主要应用于债务资本成本的计算。不考虑时间价值 考虑时间价值的模式 筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0 折现模式 资本成本率＝所采用的折现率 【提示】 （1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。 （2）该模式为通用模式。金额大，时间超过一年 2.个别资本成本计算 （1）银行借款资本成本
一般模式 借款额x（1-手续费）=年利息x（1-所得税税率）x（P/A, i, n)+借款额x(P/F, i, n) 折现模式 （2）公司债券资本成本
一般模式 【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算的，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。 （每年支付一次利息）筹资总额x（1-手续费率）=年利息x(1-所得税税率）x（P/A, i, n)+债券面值x（P/F, i, n） 贴现模式 （4）普通股资本成本
第一种方法——股利增长模型法
假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，筹资费用率为f，则普通股资本成本为：
【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。
第二种方法——资本资产定价模型法 无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本为：
（5）留存收益资本成本 （五）平均资本成本
平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：
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与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
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其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
类 别 性 质 评 价 其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。 账面价值权数 反映过去 其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差别较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时资本成本，不适合评价现时的资本结构。 其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。 市场价值权数 反映现在 其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。 目标价值权数 反映未来 其优点是能适用于未来的筹资决策，能体现决策的相关性。 其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。 【例3－12】万达公司2005年期末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。 【按账面价值计算】
平均资本成本＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95% 【按市场价值计算】
＝8.05%
（六）边际资本成本=目标价值权数X 个别资本成本
企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本和目前使用全部资本的成本。 企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本。 边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。
【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。 杠杆效应 经营杠杆 经营杠杆系数
（1）DOL的定义公式：
（2）简化公式：
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销量变动率
报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润=M / M - F= (EBIT+F) / EBIT DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）＝基期边际贡献/基期息税前利润 经营杠杆系数公式：
【提示】
（2）采用简化公式计算时，注意应用的是上一年的数据。 3.经营杠杆与经营风险 （1）概念解析
（1）教材计算边际贡献采用了边际贡献率。边际贡献＝销售额×边际贡献率＝息税前利润＋固定成本
经营风险——指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性。
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经营杠杆——是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。 【注】只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 （2）经营杠杆与经营风险
经营杠杆系数越大，经营风险越大。
【注意】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。 （3）经营杠杆系数的影响因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。
固定成本比重越高、成本（固定成本与变动成本之和）水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。在企业息税前利润为正的情况下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数，只要经营性固定成本存在，经营杠杆系数总是大于1；息税前利润在于0的情况下，息税前利润越小，经营杠杆效应越大，反之亦然。
在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。 在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。
【提示】盈亏临界点，是指息税前利润为0时的销售量或销售额。 财务杠杆效应
由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。 2.财务杠杆系数 （1）定义公式：
（2）简化公式：
息税前利润－利息＝利润总额（税前利润） 利润总额×（1－所得税税率）＝净利润 每股收益＝净利润/普通股股数 财务杠杆与财务风险 （1）概念解析
财务风险——指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。
财务杠杆——由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。 【注】前提：应用了资本成本是固定性的资本。只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。 （2）财务杠杆与财务风险
财务杠杆系数越大，财务风险越大。
【注意】财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
（3）影响财务杠杆的因素：资本结构中债务资本比重；普通股收益水平；所得税税率水平（如果企业不存在优先股，则所得税税率不影响财务杠杆）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。
债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。 总杠杆效应
总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。2.总杠杆系数 （1）定义公式
【提示】总杠杆系数与经营杠杆系数和财务杠杆系数的关系 DTL＝DOL·DFL=M / M - F - I=(EBIT + F) / EBIT - I
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（2）简化公式
3.总杠杆与公司风险 （1）概念解析
公司风险——公司风险包括企业的经营风险和财务风险。
总杠杆——是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。 【注】只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。 总杠杆系数越大，公司总风险越大。
（2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平 销售变动率——每股收益变动率——每股收益
（3）总杠杆系数提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。
【提示】经营风险与财务风险的反向搭配 应用之一：
1.固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险
2.变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险 应用之二：
1.企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆 2.企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。 （4）影响因素：凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数 资本结构
（一）资本结构的含义
资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。 资本结构 【注意】筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所指的资本结构通常仅是狭义的资本结构，也就是债务资本在企业全部资本中所占的比重。 最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 评价标准 评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。 资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
（二）影响资本结构的因素
企业经营状况的稳定性和成长率 企业的财务状况和信用等级 稳定性好——企业可较多的负担固定的财务费用 成长率高——可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬 财务状况好、信用等级高——容易获得债务资本 拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金 企业资产结构 拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金 资产适用于抵押的企业——负债较多 以技术研发为主的企业——负债较少 从所有者角度看： 企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险 企业投资人和管理当局的态度 企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资 从管理当局角度看： 稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构 行业特征和企业发展周期
行业特征： - 25 -