经济周期测度与逆周期国际经济政策协调机制研究
第2章美国、欧元区及世界主要国家经济危机的周期特征
2.1 美国经济危机历史回顾
次贷危机后，经济学界很多学者将本轮危机和大萧条时期的危机进行比较，那么本轮危机和美国历史上爆发的其他几次危机的原因、表现特征、影响有什么不同呢 1.美国1929-1933年危机
1929-1933年的经济危机是资本主义世界最严重的经济大萧条。危机之前，整个资本主义世界已经由自由竞争的资本主义进入到垄断的资本主义，这个时期资本主义的基本矛盾以及各种社会政治经济矛盾日益尖锐。1929年10月以美国纽约证券交易所破产、股票市场的崩溃为开端，投资者损失惨重，美国出现了严重的经济危机。随后，英国、法国、德国等国的交易所也相继破产，1931年9月，英国被迫放弃金本位制，宣布英镑贬值。至此，资本主义世界信用、货币制度崩溃。此后几年时间里，陷入危机的资本主义国家生产纷纷下降，失业工人不断增加，商业持续萎缩。
这次危机的严重性和深刻性表现在美国失业率高达20%以上，工业生产倒退了20—30年，整个资本主义世界的工业生产大幅下降，国际贸易严重萎缩。经济危机与金融危机、政治危机互相交织，致使经济陷入大萧条时期。这次危机使得美国工业生产减低一半，真实GDP下降30%，同时零售价格指数下降三分之一，发生严重的经济滞涨。
危机爆发的直接原因是美国政府在1929年为了限制股票市场的投机行为和股票价格的快速上涨，而采取的增加利率的货币紧缩政策。从而导致1929年十月24日美国“黑色星期四”那天股票市场泡沫破灭，股票市场价格下降了三分之一。在此之后，美国联邦政府仍然采用紧缩的货币政策，提高利率，货币供给下降严重影响产出水平。一些美国学者认为美国如此的货币政策主要是为了保持金本位制，因此美联储减少货币供给，以减少金本位制下外国投资者对黄金投机的外来冲击。
危机爆发的根本原因是总需求减少，消费支出下降，从而导致生产下降，存货增加。在金本位制下，美国经济下降迅速传递到世界其他主要国家。金本位制下，贸易失衡和资产流动导致全球黄金流动。 2.美国1973-1975年危机
1973-1975年的石油危机，是战后最为严重的一次全球性经济危机，在能源危机的冲击下，各主要资本主义国家几乎同时爆发了经济危机。美国在这次危机中受到的冲击很大，造成经济较长时间的“滞涨”，通货膨胀与经济萧条并存。美国工业生产指数、道琼斯指数大幅下降，1975年，美国的失业率高达9.2%，危机之后，经济的回升仍非常缓慢。1973年-1975年的经济危机是战后美国经历的严重程度最深的经济危机。
这次危机一方面是由于1973年10月，第一次世界石油危机发生，阿拉伯石油生产国削减石油输出量导致油价飞涨，影响了西方各国经济的发展，从而导致了经济危机的爆发；另一方面美国也受1973年以
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美元为中心的布雷顿森林货币体系瓦解的影响。随着1971年美国国际收支赤字的不断上升，西方外汇市场大量抛售美元、抢购黄金，美国黄金储备面临枯竭的危险，于是尼克松政府宣布暂停按布雷顿森林体系所规定的价格用美元兑换黄金，此后美元几度贬值，直至1973年3月西欧各国对美国实行浮动汇率（见图2-1）。
65432101870～1913年1913～1950年1950～1973年1973～1992年4.9固定汇率制 固定汇率制度被破坏 布雷顿森林体系 浮动汇率制32.11.9世界经济增长率(%)
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图2-1 汇率制度变化对世界经济增长率的影响
经济学家们将石油价格的冲击引入到真实经济周期模型中分析供给冲击的影响。Rasche & Tatom （1977b,1981）利用道格拉斯生产函数和1949年至1978年数据分析美国和其他五个OECD国家的研究得出，美国GNP对能源价格的弹性系数为-0.07，日本最高达到-0.171，英国、加拿大和法国均低于美国，德国最低，GNP对能源价格的弹性系数仅为-0.019。Bernanke（1983）指出石油价格冲击带来的巨大的不确定性使得投资者和消费者减少投资和支出。Kilian（2007a）认为这种持续增加的不确定性会导致消费者增加预防性储蓄。Alan、Jeremy（2008）认为进口石油价格上涨后，美国人民的真实收入下降，对消费者的财富效应造成负面影响。价格上涨冲击导致货币从紧，在1973年价格冲击对货币影响的传递渠道比现在更有效，因为现在美联储的货币政策目标主要针对联邦储备利率。Nordhaus（2007）指出石油价格上涨不仅短期内对其他商品和服务的价格以及工资造成冲击，并利用输入输出模型估计出在长期能源成本增加对其他消费品价格也具有传递效应。
此外，Alan、Jeremy（2008） 还指出取消价格控制这一做法使得通货膨胀加剧。价格控制在1971年至1973年间对物价水平波动起到很大的作用，但是1974年价格控制这一做法被彻底取消。Blinder & Newton （1981）用价格控制下的CPI时间序列模型研究价格控制对美国通货膨胀率的影响结果表明，取消价格控制使得1974年美国核心CPI通胀率上升了4.6%。美国20世纪的四次价格管制分别发生在一战、二战、朝鲜战争和这次危机，均是为了紧急时期抑制通货膨胀。格林斯潘对于美国实施价格管制的做法曾经说过，美国的经验就是再也不能实施价格管制了。价格管制在短期内行之有效，一旦放开就会发生反弹，管制的时间越长，反弹的幅度就越大。
这次危机一直到80年代里根成为总统运用减税、减开支和节制通货流量等“里根经济学”方法，才使得美国经济逐步走出了“滞涨”。
1引自季铸，《世界贸易导论》，经济科学出版社，2007年版，第360页
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3. 美国1980-1982年危机
1979年发生了第二次世界石油危机，石油价格猛涨，进一步推动了工业产品价格持续走高，严重打击了美国经济。1980-1982年的经济危机仍是在滞涨的背景下发生的，且主要资本主义国家爆发危机的时间非常接近。不同的是，这次危机的过程有很大的曲折性，包括美国等国家出现经济下降-回升-再下降的W型，1980年8月起，美国的工业生产逐渐回升，但1981年8月，美国工业生产又急转直下。80年代初的经济危机出现这样的曲折，可以说是国家对经济采取逆周期措施的结果。
很多学者认为石油或粮食冲击必然会带来经济滞涨即经济紧缩和通货膨胀的局面，伴随着更高的通货膨胀率和更低的真实经济增长率。这时如果货币政策扩张以减少产出方面的影响，就会导致更高的通胀率；如果货币政策从紧以抑制通货膨胀就会导致更大幅度的产出下降。
既然石油或粮食冲击对形成经济滞涨如此关键，为什么美国在1973年之前或者1982年之后没有经历过如此严重、大规模的经济滞涨呢？Hooker（1996，2002），Blanchard and Gali（2007），Nordhaus（2007）等人研究表明近期的石油冲击对宏观经济的影响比前两次石油危机时期的影响都小。原因在于一方面OPEC欧佩克组织的成立后几次提价使得美国和其他工业化国家对石油能源的密集使用程度降低，美国从1973年后能源GDP构成开始大幅下降。另一方面，石油价格对其他商品价格的传递效应减弱，而这些主要是因为美国经济结构的调整，逐渐由工业经济转向服务经济，这在文中的第五章会有进一步的论证。
影响经济周期波动的冲击因素包括货币、技术、供给和消费等，通常情况下都是货币冲击的影响，包括石油危机时期，经济周期的影响因素不仅仅是供给冲击，还包括货币冲击。
1980-1982年经济危机短周期和前面1973-1975年危机的短周期构成了一个中周期，主要原因都是石油价格波动所带来的冲击导致的价格上涨、经济衰退，经济周期中的主要表现形态均为经济滞涨。 4.美国1999-2001年危机
美国20世纪初的经济危机是虚拟经济泡沫破灭所致的危机，与前面所述的两次危机不同的是美国在此次危机前正享受着经济增长和低通货膨胀的完美结合，美国这一阶段被称为“新经济”，即实现了“高增长、低通胀和低失业”的经济目标。美国投资者对网络股的投机热情很高，把某些值得怀疑的公司的股票价格推到不可思议的地步。“新经济”的背后伴随着美国债务增长，截止到2001年第一季度为止，美国政府、企业和居民负债总额是国民生产总值的三倍。此外美国贸易逆差的大幅度增加和证券市场的高速膨胀，形成了美国资本的双向流动模式。也就是说，一方面美国大量进口，贸易逆差越来越大，另一方面，世界各国对美出口所得的美元外汇又流回美国证券市场，大量境外游资、基金进入美国股市，造出收入虚增，经济存在泡沫。
尽管这一轮新经济的繁荣有信息产业的高速增长作为依托，但是却是一轮股票和债务的投机性繁荣。当虚拟经济泡沫破灭后，股市泡沫、信息网络泡沫所带来的繁荣也随之破灭。虚拟价值诱发的投机泡沫带有强烈的连锁反应，一旦投机活动中某一环节无法获得虚拟升值，整个泡沫膨胀过程就会停止，投资者就
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1参见Donald W. Jones, Paul N. Leiby. “The Macroeconomic Impacts of Oil Price Shocks: A Review of Literature and Issues”, P 22 Draft, Energy Division Oak Ridge National Laboratory. January 5, 1996.
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会争先恐后地抛光手中所持有的金融产品，从而引发整个经济危机的爆发。这次危机和最近一次的美国金融危机有些相似，但是影响程度相比较小。
一国经济泡沫的程度主要通过两方面表现：一是股票，一是房地产。这次危机主要表现为股票泡沫破灭，而次贷危机主要是房地产泡沫破灭所致，同时伴随着股票市场的大幅下跌。这次虚拟经济泡沫危机的周期短，影响不大，但是和之后的次贷危机构成了长周期的一部分，经济波动幅度较大。 5. 美国2007-2010年危机
美国次贷危机在2007年全面爆发。这场金融危机导致了全球金融市场的剧烈动荡，并使各国经济整体下滑。美国因次贷危机引发的金融危机四处蔓延，道琼斯指数大幅下跌、全球股票市值大量缩水，对美国的经济增长和世界经济发展造成了持续的影响。这次次贷危机的爆发有着其金融微观基础，同时又是在一定的宏观经济背景下产生的，互联网泡沫后美国的低利率政策促成了房地产市场的繁荣，而之后美联储为了稳定美元币值，又提高了利率，导致次级贷款的违约率增加，从而引发了信用危机，并扩散到实体经济，形成了全球性的经济危机。
从微观层面看次贷危机爆发的原因，美国金融衍生品的高度创新为次贷危机的爆发提供了微观层面的技术支持，ABS、CDO、CDS的使用使得金融机构由于违约率上升导致的次级贷款危机转变成次级债券市场的危机，由此扩散到整个资本市场，引发了信用危机。
从宏观层面看次贷危机爆发的原因，美国经济在20世纪初出现了互联网泡沫及泡沫破灭后出现了一定程度的衰退，为了刺激经济增长，美联储在很短的时间内将联邦基金利率从高于6%的水平调低至1%。历史性低水平的利率促成了美国房地产市场从2001年到2005年的繁荣。在市场繁荣时期，房价普遍持续上涨，居民购买房地产的意愿上升，而房地产金融机构提供贷款的条件也因此而变得更加宽松。在这种情形下，金融机构对利益的追求导致了其对信用评级不高、收入较低的次级贷款者的放贷，这样可以争夺更多的客户并赚取更高的贷款利率，如果发生违约，在房地产市场繁荣期也可以通过拍卖抵押房地产而回笼贷款本息。在长期低利率宏观经济环境下，随着美国经济的反弹、通货膨胀压力增大以及美元大范围的贬值，美国2004年至2006年开始上调利率，抵押贷款利率随之上升，刺破了房地产市场的泡沫。一旦市场利率上升和房地产价格下跌出现，次级债市场就面临巨大灾难。次贷危机爆发后，金融市场其他投资者和金融机构的信用危机，使得次贷危机的影响迅速扩大，形成全球经济危机并对美国的经济增长和世界经济发展造成了持续的影响。
然而美国次贷危机爆发的深层次根源包括两方面。一是美国内部经济结构失衡。从美国内部经济结构来看，美国是以服务经济为主的生产结构和以个人消费为目的的消费结构形成的经济结构，服务业在经济结构的调整中进一步得到强化，而制造业等工业则进一步萎缩。美国生产结构与消费结构之间存在长期的脱节，商品的供给严重不足，服务的供给则严重过剩，消费需求中个人消费需求比重高，从而进口需求较高，供需之间长期存在巨大的缺口。二是美国经济衰退受到经济周期规律作用。世界经济发展过程中，短周期、中周期和长周期交互作用，经济运行存在周期现象，并呈现出周期特征。根据美国GDP增长率及CPI
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1参见周伟、何晓雷、蒋斌：“美国经济的泡沫——繁荣背后的危机”，环球频道，1999年第7期
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变化率数据分析美国的经济形态，具体研究美国次贷危机前后经济运行中的周期现象。 2.2 美国本轮经济危机前后的周期特征 1．经济增长与价格增长的四象限图
为了更好地分析危机前后经济形态变化和经济复苏路径，在此构建简化的二维坐标图，选择经济增长与价格变化二维坐标来判断经济形态的变化。除了经济增长指标，价格指标可以衡量市场的供需情况，反映经济的冷暖程度，两者的结合是判断经济形态变化的基本维度。经济形态图的第一象限是以经济增长、价格上涨为特征的“经济膨胀”，第二象限是经济衰退、价格上涨为特征的“经济滞胀”，第三象限是以经济衰退、价格下降为特征的“经济紧缩”，第四象限是以经济增长、价格下降为特征的“经济实胀”。 （1）应对经济膨胀
在出现第一象限经济增长、价格上涨为特征的“经济膨胀”时，表明需求强劲，生产供给响应，短期内一般不需要政府大面积干预宏观经济，降低经济效率往往带来负面影响。
长期应选择结构增长政策，发展新的高级产业，扩展新的发展空间，通过增加有效供给分散货币压力，抑制经济通货膨胀。
在抑制价格快速上涨的同时，要继续保持创新产业的增长，带动经济新的增长点，避免一刀切的方式导致经济滞涨。 （2）应对经济滞胀
在出现第二象限经济衰退、价格上涨为特征的“经济滞胀”时，无法依靠自身经济机制回到均衡点。传统宏观经济政策已经失灵，采用扩张或紧缩性宏观经济政策都会使经济进一步偏离均衡点。
短期首选是通过减税政策降低生产成本和消费成本，刺激经济增长，扩大消费需求，但结果是形成巨大财政赤字，长期难以持续，美国里根总统时期就是如此。
长期实施结构增长政策，通过扩大进口将国内生产要素转移到高效率产业，实现结构增长，在扩大进口、获取廉价收益的同时，实现“抑制通胀、促进增长”目标。在这个过程中不断扩大的国际收支逆差被高效率产业新增的国民收入和贸易收支所抵消，而且有剩余，形成进口型经济增长模式，美国克林顿在任时就是如此。 （3）应对经济紧缩
在出现第三象限经济衰退、价格下降为特征的“经济紧缩”时，如果经济结构没有变化且没有外来冲击，可由经济机制自身调节。如果有外来冲击，需要政府的宏观经济调控治理经济紧缩。
短期首选扩大出口的国际经济结构调整政策，通过出口带动增长、提升价格，实现经济均衡。同时采取宏观经济扩张政策,加大投资。
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1季铸：《世界经济导论》，人民出版社2005年5月，第91页。