经济周期测度与逆周期国际经济政策协调机制研究
济政策都会使经济进一步偏离均衡点，再加上欧元区统一的货币政策调控，且在财政政策方面受财政赤字、公共债务负担和经常账户逆差等限制，财政支出有限，使得全球经济危机中欧盟在治理危机方面存在瓶颈，经济衰退受到的影响较大，经济复苏的时间也比美国、中国等国家晚。
第三，美国次贷危机对中国和日本等国家的经济影响主要是使发展中国家陷入严重的经济实胀，即经济增长、价格下跌的经济形态。
在出现经济增长、价格下降为特征的“经济实胀”时，无法依靠自身经济机制回到均衡点。在世界经济危机、市场萎缩的情况下，仍需要选用结构增长政策，将生产要素转移到新的高效率、有需求的新产业，创造新的经济增长领域。
1． 欧元区不同国家周期特征的比较
次贷危机对欧洲经济的影响程度和途径不同，金融高杠杆的国家如英国等主要受到危机后去杠杆化的影响，一些出口国家如德国等主要受外部市场需求减少的影响。同时一些国家政府财政赤字、经常账户逆差或者是较高的公共负债等因素导致政府宏观调控政策不足，如希腊、意大利等国家爆发了主权债务危机。
对比欧洲各主要国家的经济形态图，英国、德国、法国和意大利等大国的经济形态在危机时期只表现出经济滞胀，没有进入经济衰退、价格负增长的经济紧缩形态，靠旅游服务业为支柱希腊的经济周期形态特征也是如此，说明经济不存在严重生产过剩问题，但是由于其严重的债务问题，经济滞胀十分严重。而爱尔兰、西班牙和葡萄牙的周期特征都呈现了经济紧缩形态，即存在CPI下跌为负值的时期，说明国内存在生产部门产能过剩的问题，但是“PIIGS五国”都没有经历经济实胀，这和日本、中国的情形恰好相反，主要是欧元区统一的货币政策，使得各国无法使用货币政策调控，同时政府债务压力和严重财政赤字问题使得欧元区不得不紧缩财政政策，政府难以像美国、日本、中国等政府那样实现人为拉动经济进入实胀的经济形态。这说明欧洲各国不需要像中国、日本那样采用结构增长政策，将生产要素转移到新的高效率、有需求的新产业，也不像美国那样创造新的经济增长领域。欧洲目前的问题主要还是传统的财政政策与货币政策如何统一发挥作用、实现财政一体化，降低社会福利摆脱主权债务危机的问题。
爆发债务危机的五个欧元区国家2012年的经济发展，除了爱尔兰，其他国家GDP增长率仍为负值，由于银行去杠杆化、主权利率的上升对实体经济产生的效应，以及进一步财政整顿带来的影响，目前欧元区经济在2012年将陷入轻度衰退，在经历了美国金融危机导致的经济短周期波动后，又表现出了新一轮债务危机短周期波动特征。 2.6 小结
通过美国经济形态图具体分析美国经济周期形态路径可知，2007年美国经济处于经济膨胀阶段，尤其是2007年第三季度到2007年第四季度价格大幅上涨，说明美国房地产泡沫严重。在泡沫破灭、危机爆发后，美国经济增长率于2008年第一季度由正增长转为负增长，经济开始陷入衰退。虽然危机爆发后政府采取的宏观调控使得美国经济在2008年第二季度有所回升，但是由于雷曼兄弟的破产倒闭使得次贷危机加剧，2008年第三季度美国经济陷入严重的经济滞涨，2008年第四季度美国经济衰退进一步加剧，经济负增长率
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达到最高水平，同时物价开始下跌，并于2009年第一季度CPI变化率由正转负，呈现经济紧缩形态。在美国大规模的经济刺激计划下，2009年第二季度美国经济增长率有所回升，并于2009年第三季度由负转正，但是价格继续下跌，呈现经济实胀形态，说明市场还没有完全恢复，主要是靠政府投资拉动经济增长。最终美国经济于2009年第四季度开始复苏，一方面经济增长率由负转正，另一方面，价格变化率由负转正，经济重新回到膨胀阶段。随着美国经济复苏，政府大规模刺激计划退出，美国经济增长率在2010年放缓。目前，随着政府宏观调控在经济周期过程中的大量干预，使得短周期内完成了整个经济周期的景气、衰退、不景气与复苏的全部阶段，经济周期的短周期和中周期特征交替。值得注意的是，正是这次美国金融危机短中期和中周期交替，经济危机显示了中周期的经济形态变动的全部过程，因此美国政府对这次危机采取了规模空前的逆周期经济政策是有效的；但是分析这次危机对其他国家的影响，从经济形态坐标图来看其他国家经历的只是短周期，用大规模的逆周期经济刺激计划会对未来经济发展带来很多问题和影响，即中周期政策调控来治理短周期危机会埋下隐患，可能导致经济更深度的衰退。
其次，相比美国不同危机时期的经济形态而言，大萧条时期经济危机的经济形态主要表现为经济紧缩，整个经济周期过程经历了经济紧缩、经济深度紧缩直接到经济膨胀的过程；而1973-1975年以及1980-1982年石油危机时期，整个经济危机中的经济形态主要表现为以经济衰退、价格上涨为特征的经济滞涨，且呈现“锯齿状”波动；互联网泡沫危机时期的经济形态主要为经济膨胀伴随着一定程度的经济滞涨，呈现“圆形”波动，这几次短周期波动都没有经历经济紧缩和经济实胀过程。
再次，相比其他国家在本轮危机中的周期波动，英国作为全球大金融中心之一在美国次贷危机波及全球的时候，首当其冲受到较大影响，相比于德国，英国经历了经济滞涨和较严重的经济紧缩阶段才回到经济膨胀形态。而日本由于在次贷危机爆发前就处于市场过剩的局面，全球经济危机加上经济周期的作用，使日本经济陷入深度滞涨和衰退的情况不可避免，并且在危机后市场过剩的情形更加严重。中国在危机后只经历了经济实胀阶段，虽然经济增长率相比其他国家仍然较高，但是世界经济危机、世界市场萎缩使得中国出口大幅下滑，国内市场严重过剩。通过不同的经济形态坐标图可以看出，本轮次贷危机过程中经济形态变化表明既存在市场过剩，又存在市场紧缩，是经济周期过程中的新特征。同时也反应出随着经济全球化的深入，危机对世界市场的影响与各国的经济波动更加密切相关。换言之，随着全球化程度的进一步加深，一国在经济危机时期表现的经济周期特征与世界经济周期特征更加接近。
最后，从影响经济周期波动的冲击因素包括货币、技术、供给和消费等因素来看，美国历史上几次危机爆发的直接原因相似，都是由于货币冲击促使危机爆发。比较由美国次贷危机引发的全球经济危机对不同国家和地区产生的影响作用：对英国等欧洲国家的经济影响主要是使这些国家陷入经济滞涨，即经济衰退、价格上涨的经济形态；而对中国和日本等亚洲国家的经济影响主要是使这些国家陷入经济实胀，即经济增长、价格下跌的经济形态。两种经济形态都处于传统宏观经济政策理论失灵的象限，即扩张或紧缩性的宏观经济政策都会使经济进一步偏离均衡点。欧洲由于统一货币政策调控和债务危机使得经济衰退受到的影响较大，经济复苏的时间也比美国、中国等国家晚。中国、日本等出口导向型国家在世界市场萎缩的情况下，需要选用结构增长政策，将生产要素转移到新的高效率、有需求的产业。
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第3章逆周期经济政策及其影响效应评价
3.1 美国金融危机的政策传导机制 1. 金融援助计划
2008年9月19日，美国国会通过了布什政府的住房抵押债券收购计划7000亿美元的一揽子收购方案。2008年10月13日美国公布了7000亿美元救市计划的第一步，即向备受打击的美国各银行注资2,500亿美元的计划，用于购买银行及其他金融机构无表决权的股票，通过购买金融机构不良资产，使金融机构获得资金以充实资本。其中，美国9家大型银行将获得上述资金的一半左右，它们分别是：花旗集团、富国银行、摩根大通、美国银行、高盛集团、摩根士丹利、道富银行、纽约梅隆银行和美林公司。其后又向保险业和汽车行业进行注资和提供政府担保。
这里通过货币金融学中托宾的q理论来分析美国应对金融危机调整货币政策所产生的效果。托宾将q定义为企业的市场价值与资本重置成本之比。如果q值高，那么企业的市场价值高于其资本重置成本，因而新的厂房和设备相对于企业的市场价值来说更为便宜。这样企业就会发行股票，企业发行少量的股票就可以购买到大量的资本品，因此企业的投资支出将会增加。相反，如果q值低的话，投资支出低迷。向市场注入流动性时，公众发现自己手中持有的货币量超过了意愿持有量，他们希望将多出的一部分支出投入股票市场，这会增加对股票的需求并提高股票的价格水平，而高股价会导致q值升高，并进而导致投资支出的增加。由于次贷危机属于信用危机，取决于人们心理预期的作用，在股票市场受到极大影响的情况下，q值的提高即投资的增加取决于股票的价格的回升，而这更多地取决于消费者和市场信心。
根据消费生命周期假说理论，即消费者的资产负债表影响消费支出决策，在消费者可利用的资源中，一个重要的组成部分是消费者的金融财富（金融资产），主要由普通股票构成。当股票的价格下跌时，消费者的金融财富减少，因此消费者一生中可以利用的资源减少，消费随之减少。美国7000亿美元住房抵押债券收购计划的出台确实在某种程度上增强了市场的信心，但是这笔注资主要就是用来救助银行，收购抵押相关债券，其它行业的发展都受到了影响，盈利状况下降，哪些行业能得到救助，未来发展如何，并没有明确详实的监管体系。根据消费生命周期假说可知，消费减少导致经济衰退，即金融危机向实体经济的蔓延是必然的也是短期内很难解决的。 2. 利率政策
2000年美联储基准利率约为6.5%，2001年开始下降，到2001年12月美联储基准利率下降到1.8%，之后一直下降，直到2004年底开始上涨，基本上每年涨1个百分点，2007年次贷危机爆发之前美联储基准利率维持在5.25%，危机后美国的利率政策方向发生了调整，开始大幅度地降低利率，美联储从2007
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1参见孙瑾：《美国应对金融危机的货币政策效果分析》，上海金融，2010年第4期 2参见孙瑾：《美国应对金融危机的货币政策效果分析》，上海金融，2010年第4期 3参见孙瑾：《美国应对金融危机的货币政策效果分析》，上海金融，2010年第4期
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年9月18日开始将联邦基金利率多次下调，2008年底下调至零值附近，一直到2012年下半年联邦基金利率基本保持零值，参见图3-1。
25.0020.0015.0010.005.000.00美国联邦基准利率1954/…1957/…1959/…1962/…1964/…1967/…1969/…1972/…1974/…1977/…1979/…1982/…1984/…1987/…1989/…1992/…1994/…1997/…1999/…2002/…2004/…2007/…2009/…2012/… 图3-1 美国联邦基准利率
根据传统的利率传导途径，凯恩斯学派认为货币供给的扩张是通过如下途径来对总产出水平发生作用的，即扩张性的货币政策会使实际利率水平下降，从而降低筹资成本，进而引起投资支出的增加，最终导致总需求和总产出水平的增加。消费者对住宅支出以及耐用消费品支出也属于投资决策。由于利率传导机制中，对支出产生重要影响的是长期实际利率，而不是短期利率，在危机时期市场不确定性条件下，即使短期利率降低幅度很大，也很难收到明显的效果；并且对房地产住宅等投资的大幅减少会抵消利率下降对消费者投资支出的积极作用。因此除非这种接近于零的低利率能够长期维持下去，否则利率政策在短期内效果并不明显。
根据财富效应理论，如果人们手中持有的资产的实际价值减少，将导致财富减少，人们变得更加贫穷会减少消费支出。美国次贷危机首先表现为房地产价格大幅下降，人们的固定资产净值减少，财富缩水。降低利息的政策调整虽然能降低还款成本，却不会为次级贷款人带来还贷收入，借款人收入能力不足丧失偿付能力。降息固然可以降低购房者的还贷成本，有利于房市的重新活跃，但由于决定房价更根本的是收入、供房贷款来源与供求格局以及信心预期等因素制约，美联储的降息举措对此次危机的治理效果不是很明显。 3.汇率政策
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1数据来源于美国St. Louis联邦储备银行。 2参见孙瑾：《美国应对金融危机的货币政策效果分析》，上海金融，2010年第4期 3参见孙瑾：《美国应对金融危机的货币政策效果分析》，上海金融，2010年第4期
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根据不同的经济形势采取不同的美元政策，经济景气时采取强势美元政策，经济不景气时采取弱势美元政策，是历届美国政府的一贯做法。金融危机后在经济不景气时，美国利用行政手段或市场手段使美元呈现贬值趋势，一方面能减少贸易逆差，保护国内就业，降低赤字成本，另一方面有利于减少海外在美国的资产和增加美国在海外的资产。
根据货币主义学派的货币政策传导机制中的汇率水平对于净出口的作用理论，国内实际利率水平的下降降低了国内美元存款相对于外币存款的吸引力，结果美元存款的价值相对于其他外币存款价值下降、美元贬值，美联储2008年底大幅下调利率至零值附近，2009年第一季度美元对其他国家的汇率从开始大幅下滑，直到2010年第二季度随着经济复苏有所回升，但是第三季度开始又呈现下跌趋势。2011年由于欧洲主权债务危机升级，美元相对而言更加坚挺，从2011年下半年到2012年上半年被迫处于升值趋势，参见图3-2。
1151101051009590美元兑主要货币汇率，1997年1月指数=100 图3-2 美元对所有主要国家货币汇率
弱美元战略国内货币价值下跌使得本国商品相对于外国同类商品更加便宜，因此会导致净出口的增加，总产出水平增加。次贷危机以后，美国贸易逆差有所好转，经常帐户赤字大幅缩减，然而在美元持续贬值的同时，美国经常账户逆差从2009年开始却有扩大的趋势，2011年开始美元升值加速了这一逆差增加幅度，参见图3-3。汇率政策对于调整经常账户有一些效果，然而并不十分有效，对此问题的深入分析将在后面章节中对有关美国经济结构、经济失衡阐述中有所剖析。
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201…200…200…200…200…200…200…200…200…200…201…201…201…201…201…201… 1数据来源于美国St. Louis联邦储备银行。 2费雷德里克﹒S﹒米什金：《货币金融学》（第七版），第611页，中国人民大学出版社1997年。
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