江汽集团“十一五”资本运营发展规划
（四）合资品牌目前仍占据主导地位，但国产自主品牌正在日益壮大 目前国内品牌产品无论在质量、性能上，还是产品品种储备、营销、服务等方面都与合资企业有着显著差距，国内本土企业绝大多数产品仍将集中在技术含量和利润率相对较低、规模效益不显著的产品市场（如轻卡、客车等商用车）；技术含量和利润率较高、规模效益显著的产品市场（如轿车市场）则被合资品牌领域占据了市场主流地位，国内本土企业占据的市场份额相对较小。
轿车市场份额统计（按产品来源国别划分） 6050403020100欧洲美国日本韩国中国 0220032004H1
资料来源：中国汽车工业协会。
鉴于我国各地经济发展、文化习俗、消费取向等存在较大不同，导致国内汽车市场表现出多元化、多层次的特点，使得不同类型的汽车厂家通过适应不同层次的消费需求获得各自的生存空间。总体来看，基于技术劣势和成本、机制优势，国产自主品牌目前主要集中在低端、低附加值的产品市场，但在该细分市场形成规模优势后，通过技术进步、产品结构升级和品质改善，也逐步向中、高端产品市场拓展；相反，由于合资品牌固有的对国内市场适应能力弱、反应及决策机制缓慢、更加注重利润最大化（不愿意短期内通过牺牲利润以尽可能扩大市场占有率）等，将会逐步退出丧失技术优势、产品盈利空间因国产自主品牌侵入大幅下降的产品市场，使得合资品牌未来的产品线将会不断收缩。此外，目前国外汽车巨头大举进入国内汽车市场主要看中国内汽车市场未来增长潜力和较高的利润回报，随着今后市场竞争加剧和行业整体盈利水平下降，从全球汽车产业布局和资本逐利性角度考虑，国外汽车巨头可能会转向其他国家的汽车市场，逐步退出国内汽车市场。因此，现有合资品牌占据市场主流地位是国内汽车
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行业发展不成熟的阶段性现象，经过未来长期、充分的市场竞争，国产自主品牌将不断壮大，并占据市场主流地位。
（五）整车生产商的整合是必然趋势但仍需较长时间
近40年来，全球汽车工业加速集中，全球的独立整车制造商的数目已由1964年的52家减少到2004年的10家左右。现代产业特征注定中国汽车业发展也将遵循这个规律。
由于国内汽车行业产能过剩和竞争加剧将成为常态，在此背景下，通过灵活应用各种资本运营手段（包括兼并重组等），实现强强、强弱联合，是消除产能过剩、增强竞争实力的有效方式。因此，为应对日趋激烈的市场竞争，实现资源优化配置，以获得更多发展空间，国内整车生产商的整合将是必然趋势。据罗兰·贝格预计，2010年后，中国轿车市场将由3－4家全系列和1－2家针对细分市场的制造商所主导。
整合乃大势所趋，但预计短期内汽车行业整合的力度、广度和深度不会很大，在多种经济、非经济因素的综合影响下，我国汽车产业的整合仍需经过一个较为漫长的过程。
首先，仍然较高的产业吸引力减低了企业整合的意愿、增加了整合的成本。2004年以来，汽车行业增速出现大幅下降，但仍维持在10%以上的水平，而且对未来10年的预测也多数在10%以上，在此背景下，尽管开始有企业感受到了生存的艰难，但行业总体的绝对和相对收益水平对很多资本仍具有强大吸引力，更不用说其中经营较好的企业的收益水平，如国际产业资本等。在这种情况下，现有企业放弃独立发展谋求整合的意愿普遍也不会高，同时，愿意接受并购的企业的期望也往往较高。我们估计，大规模的产业整合将在行业盈利水平进一步显著下降后才会出现。
美国汽车工业早期的发展过程也许有可资参考之处：20世纪前三十年间，美国汽车工业集中度在行业增速大幅下降的过程逐渐得以提高。
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1900-2004年美国汽车工业集中度与销售增长率变化
资料来源：UBS。
其次，多种经济成分并存、资本市场不发达增加了整合的难度和成本。目前国内汽车企业中，国有、合资、民营、股份制等多种经济成分并存，每类企业的经营管理、公司治理结构、企业文化等都有极大的差别，尤其是国有企业中政府因素的存在，使其很多行为并非完全依照经济原则，而是加入了大量的行政考虑，由此，不同经济成分企业间的整合难度被大大提高。
二、国内汽车细分市场竞争状况分析与预判
赫芬达尔指数（Herfindahl Index）作为度量和跟踪行业集中度变化的指标，可以用于分析国内汽车市场的竞争激烈程度。就中国汽车工业协会统计数据来看，自2000年以来，汽车九大细分子行业中仅微型客车和轻型货车的集中度在近两年中有所上升，其他均呈逐年显著下降态势，而且其绝对值也大多均处于很低的水平（接近完全竞争市场的状态）。
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汽车细分行业集中度总览（Herfindahl Index）
5,0004,000中卡3,0002,0001,000-2000200120022003200405H1重卡1,0001,500载货车2,5002,000轿 车轻卡500- 2000200120022003200405H1 3,0002,500客 车微客2,0001,5001,000500中客轻客大客20002001200220032004Herfindahl Index 为行业中所有成员之市场份额的平方数之和。美国司法部以此指标作为评判行业并购是否合法的依据，通常1000-1800被认为是中等集中市场，高
于1800为集中市场。
资料来源：CAAM，联合证券研究所整理。
载货车方面，重中型货车的寡头格局已经基本打破，进入激烈竞争阶段，从当前产业界的情况看，还有相当部分资本在准备进入此领域，尤其是重卡行业。因此，可以预见的时间里，该子行业的竞争还将加剧，集中度还将有一个大幅下降的过程。而轻卡行业，这些年来激烈的市场竞争已经产生一些地位相对稳固的行业领先企业，行业进入门槛有所提高，行业吸引力也不是很高，预计集中度还将继续稳中略升的态势。
客车行业的市场化进行得相对较早，当前的市场格局基本上是多年竞争形成，预计近期竞争格局将保持相对稳定。市场对大中型客车的增长潜力预计并不很高，且当前竞争也已十分充分、平均盈利水平也不高，宇通、金龙作为行业龙头的地位相对稳固，第二集团中企业之间还有相当激烈的竞争，总体上市场集中度有望保持稳定；轻型客车市场的激烈竞争已进行了多年，我们认为短期内其中企业的相对地位不会出现显著的变化。
轿车领域真正的竞争始于2001年。高速膨胀的市场规模和惊人的盈利水平吸引各路资本蜂拥而至，过去高度管制下形成的寡头格局骤然消失，快速进入群雄混战中。如前所述，依然预期强大的市场潜力和良好的投资回报率，使轿车行业仍然对大量资本具有极大吸引力，当前的市场格局还
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将发生急剧变化，行业集中度可能还将进一步有所下降。预计未来随着行业总量增长的减速，其中企业市场份额的变化将更多地缘于各厂家产销量的此消彼涨，如2005年以来，从绝对量来看，似乎可以看成大众集团的产销下降给竞争对手提供了相当大的增长空间。
2005年上半年主要轿车公司增长贡献率
60@ %0%北京现代一汽夏利东风日产奇瑞汽车广州本田神龙汽车一汽丰田吉利集团上海通用一汽海马东风悦达起亚哈飞汽车跃进汽车昌河汽车云雀汽车一汽轿车其他金杯汽车东南汽车江南汽车长安福特比亚迪汽车长安铃木一汽大众上海大众-20%-40%-60%-80%-100% 资料来源：CAAM，联合证券研究所整理。
三、国内汽车行业资本运营状况分析
（一）国内汽车企业开展资本运营的必要性 1、国内汽车产业发展的需要
产业发展离不开资金的支持。与发达国家相比，目前我国产业界的资金来源还是更多地依赖于间接融资——银行的信贷，直接融资比例还比较低，尤其是近两年多以来，证券市场的低迷和政策影响，直接融资更是大幅下降。相对于间接融资，成熟市场中优质公司直接融资的成本要低而效率更高，这也是直接融资快速发展的主要原因。因此，企业要谋求更快的成长，如果条件许可，应该优先考虑直接融资。
除了利用资本市场进行融资外，在资本市场进行多种形式的资本运营也是现代企业发展不可或缺的重要手段。企业发展到一定阶段，必须通过资本运营、充分发挥资本市场低成本、高杠杆等优势才能实现持续的迅速扩张。
就当前国内汽车行业的发展现状来看，通过资本运营实现企业高速成
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