江汽集团“十一五”资本运营发展规划
长既有充分的必要性，也有很高的可行性，对于优势企业来说在产业和资本市场两个层面的现实条件都正趋于更为有利，当前未雨绸缪作好充分准备正当时。
在汽车产业层面，几乎所有领域的竞争都在加剧，加之国际资本的进入，留给国内企业发展的时间空间日趋有限，同时，参与竞争所需的资本投入总量也在日益上升，完全通过自身发展积累谋求发展在时间、资本上都面临极大的压力和制约，资本运营是提高扩张速度和发展效率的最有效途径之一。而当前汽车行业较为分散、集中度低，行业龙头优势还并不十分突出和稳固的状况，也给其中具备良好经营管理能力的企业提供了进行资本运营的产业基础。
中国汽车产业的整合过程还将经过较长一段时间，事实上这个过程越长，对于行业来说，越是不利——大量“垂而不死”的企业将拖累行业整体的发展。不过，在这同时，也给某些企业提供了努力的时间，而率先进行整合获得较大规模的企业也将获得更大的相对优势。
在资本市场方面，近5年来的发展演化，尤其是今年开始的股权分置改革，股票市场制度建设有了根本性的改善，市场成熟度有显著提高。随着股权分置改革的完成，股票市场将进入新的发展时代，将给产业资本提供更加便捷、有效的资本运作平台，汽车行业上市公司凭籍先发优势充分利用此平台进一步加快产业发展将成为可能。
2、汽车企业跨越式发展的需要
从国际汽车产业发展情况分析，很多优秀汽车企业主要通过并购等大量的资本运营实现了跨越式的成长。针对我国汽车行业的特点：市场迅速开放并呈现国际化竞争的特征、国内企业小而分散处于显著弱势地位，我们认为，对于多数企业来说，在不断提高自身素质的同时，适当进行资本运营是缩短扩张时间、降低成本、实现跨越式发展更为有效的途径。
在相对成熟的资本市场中，优秀公司往往被市场赋予更高估值水平，这是优秀公司通过资本运作进行产业整合和扩张的重要杠杆因素之一，也就是常说的“1+1>2”，如此不断的重复使用，杠杆比例将快速放大，从而
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达到跨越式发展的效果。
换股合并放大资本扩张效果的原理 A公司P/E（倍）EPS（元/股）股价（元）股本（万股）市值（亿元）200.5101000010a公司100.2250001Aa公司(1:5换股合并)200.55111100012.110!%（来自EPS和股本的双重增长）10%（来自a的估值溢价）10%与A相比与A+a相比 资料来源：联合证券研究所。
（二）国内汽车行业未来资本运营形式分析
鉴于股票市场制度性的变革，预计并购、资产重组等多种资本运营形式将大量出现在未来的资本市场上。
1、并购。并购对象可能是上市的汽车公司，也可能是非上市的行业内企业，可利用的资本运作手段可以是定向增发、换股、增发等多种方式；
2、多个市场、多种形式的上市、资产重组等。企业集团规模发展到一定阶段，可以考虑将旗下企业选择在国内、国际多个市场上市，或通过资本市场进行资产整合、重组。可以采用的资本运作手段有分拆上市、换股等方式。
上述资本运营手段并非都是完全的创新，其中绝大多数在成熟市场中都已被广泛采用，关键在于，市场的制度性变革使得在过去难以运用的手段在不远的将来将成为可能。而作为汽车行业中的优势企业，可以通过充分运用上述资本运营手段或者金融创新进一步做大做强。
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第三部分 江汽集团“十一五”期间
资本运营概要
关于对江汽集团现有竞争优势、劣势及其相关情况，我们采用SWOT分析如下表：
优势（S）
? 较为明晰的发展战略 ? 良好内部管理和企业文化 ? 现有产品盈利良好且稳定
? 比较健全的商用车营销、服务网络，
和较好的品牌声誉 ? 较强的技术消化吸收能力 ? 良好的地理位置
? 拥有两家上市公司，具有良好市场 形象
? 劳动力成本较低 ? 地方政府的支持
劣势（W）
? 公司总体经营规模仍偏小 ? 技术开发力量规模不足，自主开
发能力有待提高
? 现有产品种类及储备不够丰富 ? 先进技术来源不稳定
? 乘用车品牌知名度低，经营经验
欠缺
? 所在地区对高级人才吸引力欠缺 ? 国家扶持政策获益程度小 ? 零部件配套体系能力较弱 ? 地方政府干预企业经营活动的潜
在可能
威胁（T）
? 总体上公司尚处于行业中的弱势
地位，容易被其他企业并购 ? 原技术合作方韩国现代开始自主
发展，很多领域开始构成直接竞争
? 国家对产品性能（如排放、安全
等方面）将制订更为严格的标准
机会（O）
? 较长时期内中国汽车产业将保持较
快增长速度
? 乘用车领域尚存在大企业暂时顾及
不到的细分市场
? 中低端商用车具有一定国际竞争力 ? 存在大量可作为并购对象的中小企
业
? 载货车领域面临新一轮产品升级
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“十一五”期间，江汽集团资本运营规划将主要围绕现有四大板块的协同和江汽集团自身发展，并作为行业的收购整合者，利用国内资本市场股权分置改革后更多的金融创新工具和资本运营手段，快速扩大江汽集团汽车产销规模和资产总量，不断增强其核心竞争能力，力争至2010年成为年销量超过60万辆、商用车和乘用车并重发展的综合性汽车企业。关于江汽集团“十一五” 期间资本运营规划概述如下：
一、江淮汽车板块
（一）江淮汽车“十一五”期间市值规模预测
根据江淮汽车“十一五”期间收入、利润规划，并结合公司2005年盈利情况，对江淮汽车未来五年市值规模预测如下：
年份 销售量（万辆） 销售收入（亿元） 利润总额（亿元） 按20%综合税率测算的 净利润水平 低迷市况下的市值规模 （亿元，按6倍市盈率） 正常市况下的市值规模 （亿元，按10倍市盈率） 景气市况下的市值规模 （亿元，按20倍市盈率） 2006 19.95 132.92 6.88 5.50 33.00 2007 26.25 187.7 8.16 6.53 39.18 2008 34.7 256.77 11.35 9.08 54.48 2009 46.2 348.21 12.43 9.94 59.64 2010 60 453.5 20.69 16.55 99.30 55.00 110.00 65.28 130.56 90.80 181.60 99.44 198.88 165.52 331.04 注：对2006年的利润数据稍作调整
（二）江淮汽车再融资计划
鉴于江淮汽车现有盈利水平较高，市值规模相对较大，应作为江汽集团未来资本运营主要的融资渠道。
1、江淮汽车“十一五”期间净资产预测
江淮汽车2002年、2003年、2004年和2005年的总资产周转率（主营业务收入/总资产）为：
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年 份 总资产周转率 2002 1.89 2003 2.18 2004 2.14 2005 1.97 平均值 2.05 *注：2005年的总资产周转率系根据2005年第三季度报告数据折算而成。
根据江淮汽车“十一五”发展规划，至2010年，江淮汽车将形成整车（包括轿车、SRV、MPV、各类卡车、客车底盘）年销量60万辆，年销售收入453.5亿元；假定江淮汽车2010年的总资产周转率为2，则对应的总资产为226.75亿元，按较为稳健的资产负债率50%来测算，对应的净资产将为113.38亿元。
预计截至2005年底江淮汽车净资产应在28亿元左右，因此“十一五”期间，江淮汽车净资产需增加85.38亿元。
2、净资产增加的来源
根据江淮汽车上述“十一五”期间收入、利润计划，预计“十一五”期间，江淮汽车实现的净利润总额将达到48亿元，考虑到全流通后，流通股东对公司现金股利的分配可能会有更多的要求，以净利润的40%进行现金股利分配，则可以增加净资产的净利润约为29亿元，由此净资产缺口为56.38亿元，需要通过资本运营的方式解决。
根据前面所述的“十一五”期间江淮汽车市值规模变动情况，随着公司盈利水平不断上升，公司市值规模将不断扩大，至2010年，江淮汽车市值规模正常市况下将达到165.52亿元，景气市况下将达到331.04亿元；这为公司通过资本运营（包括再融资、收购兼并其他企业等）快速增加净资产提供了很好的外部条件；而通过向资本市场再融资是增加公司净资产最便捷、最有效的方式。
3、江淮汽车“十一五”期间再融资计划 鉴于：
（1）“十一五”期间，江淮汽车为达到预期销售收入所对应的净资产缺口为56.38亿元；
（2）“十一五”期间，江淮汽车固定资产投资计划总额将达到51.85亿元，考虑不可预期的投入，实际所需投资额可能将更高；
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