国务院确定将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，这标志着新三板正式成为全国性的场外交易市场。
2014年8月，新三板市场做市商制度正式出台，这很大程度上解决了新三板市场企业估值定价和流动性问题，对新三板市场的进一步完善具有里程碑的意义。截至2014年8月29日，挂牌公司共1107家，总股本448.24亿股，流通股本157.14亿股，总市值约为2848亿元[31]。
2.2.3 新三板市场的功能
（1）有利于企业融资
在全国性的场外交易市场挂牌，对企业的债务融资能力和股权融资能力均有所提高。一方面，通过券商、会计师事务所、律师事务所等中介对公司尽职调查、审计和股改等一系列工作，使得拟挂牌公司的公司治理结构相对规范、运营状况良好，有效地提升了企业信用水平[22]；例如，可尝试股权质押贷款或者中小企业私募债方式获得资金；另一方面，中小板、创业板市场对大多数处在初创期或者成长期的中小企业来说要求过高，同时上市成本也较大，而PE、VC等机构投资者倾向投资于一些成熟项目，同样不能满足大部分中小企业的资金需求，并且企业通过PE、VC融资需要出让较多股权，市盈率一般较低，但是通过在新三板挂牌，企业可通过定向增发进行融资，且融资市盈率较高[20]。
（2）反映股份价值，增强股份的流动性
2014年8月新三板市场正式引入做市商制度，在做市交易系统运行以来，新三板市场对股票价格的发现功能有所提升。做市商平台上线后，多数股票形成了连续的价格曲线，市场整体涨跌幅和振幅逐渐收窄[30]。从做市商报价的表现来看，平均价差在4%左右，且有更进一步缩小趋势，做市商普遍积极参与做市报价；同时，做市商制度的出台更进一步增强了市场流动性。一方面，市场上成交频率显著增加，自2014年8月25日开始做市至8月29日，成交笔数环比增加338%。做市交易施行后的一周，挂牌公司股票成交了6569笔，占2014年以来总成交笔数的一半。另一方面，做市转让方式使股票换手率大大提升。8月25日至29日，挂牌公司股票整体换手率为0.65%，其中做市转让股票成交5814笔，换手率为1.03%，协议转让股票成交755笔，换手率为0.59%。做市转让股票换手率远高于协议转让方式股票换手率。
（3）进一步规范公司治理结构，为资本市场后续运作打好基础
通过在新三板市场挂牌，推动挂牌公司建立完善的法人治理结构和合理的信息披露机制，为公司在资本市场的后续融资作好准备。企业要挂牌新三板，必定先要经过股份制改革，在股改过程中通过券商、会计师事务所、律师事务所的上
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市辅导，使企业在财务、公司治理、运营架构等方面都更加规范化，挂牌使得登上新三板的企业逐渐了解资本运作的监管政策及法律规定，对资本市场的运作规则有所熟悉，不断完善公司的信息披露制度和经营架构方面的规范等；就上市运作而言，挂牌对公司之后进入创业板、中小板上市起到了准备和铺垫的作用，等到企业各方面条件与IPO要求符合后，就可申请转板。
（4）提升公司形象，稳定核心员工
公司在全国性证券交易场所——新三板市场挂牌，拥有独立的股票代码（430XXX），相关信息在交易所行情系统和券商交易软件中均有公布，必然引来更多关注的目光，企业得到更好地宣传，不仅对业务拓展和公司发展有所助益，而且公司知名度的提高也有利于进一步提升员工凝聚力[21]。同时，企业在新三板市场挂牌后，也能像上市公司那样施行股权激励，通过授予管理层、核心技术人员期权、股权的形式引进人才、留住人才，帮助公司持续发展壮大[29]。
2.2.4 新三板市场企业挂牌情况
新三板挂牌企业具有很强的成长性，共涉及采掘业、通信与文化、电力设备与新能源、非金属建筑材料、机械、计算机、工程、建筑业、农林牧渔业、社会服务、食品和饮料行业、信息技术、生物医药和制造业等14个行业。至2014年9月底，全国股转系统挂牌公司达到1134家，总股本461.56亿股，总市值2960.61亿元，市盈率31.37倍。自2013年扩容以来，新三板挂牌公司共完成股票发行154次，发行股数13.11亿股，发行融资金额达到89.77亿元；与此同时，新三板挂牌上市也帮助企业吸引银行资金进入[17]，截止2014年6月30日，11家合作银行向（拟）挂牌公司实际发放的累计贷款总额99.45亿元，本年度（拟）挂牌公司累计授信额度124.42亿元，实际发放贷款金额71.97亿元，合作银行的授信支持成为挂牌公司的重要资金来源[18]，也在一定程度上缓解了企业融资困难，有利推动挂牌公司持续健康发展[26]。
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第3章 CRX公司现状与融资方案选择
3.1 CRX公司介绍
3.1.1 公司概况
CRX公司成立于2009年11月9日，是甘肃省张掖市的一家集农业科技开发、玉米杂交种繁育、玉米新品种示范推广及农业生产资料营销为一体的民营农业科技型中小企业[11]。公司主营业务为：玉米杂交种的生产，主要农作物种子经营、非主要农作物种子的销售，化肥、配方肥、复合肥料、农用地膜的销售，杀虫（螨、线虫）剂、杀菌剂、除草剂、杀鼠剂、植物生长调节剂（高毒农药除外）的批发、零售，农作物（不含种子、种苗）新品种的引进、试验示范，农业新技术信息、咨询服务，农产品（不含种子、种苗）的种植、收购、销售，各类农作物、牧草病、虫、草、鼠害的综合防治，病虫害防治机械的经营及维修服务。公司拥有全国一流的种子加工生产线2条，标准化种子实验室1个，现有晒场40000平方米。仓库1400平方米，年加工能力达到2000万公斤。截止2013年7月，公司注册资本达到6000万元。
3.1.2 经营状况
中国是传统农业大国，自《种子法》实施以来[32]，中国种业进入快速发展阶段，市场容量迅速扩张，种业产值由2000年的250亿元增加到2013年的650亿元，年均复合增速约为8%。其中玉米种子贡献的市值为254 亿元[27]，是国内种业增长的主要推动者[16]。CRX公司立足于张掖这个中国最大的玉米制种地区，自创立以来飞速发展，在农业科技开发、玉米杂交种培育、玉米新品种示范推广及农业生产资料销售方面起到了模范作用。现已注册正德（3261117）、多成（8122437）、多成（8122443）三项商标，主要用于植物种子（粒）、未加工谷种、菌种的生产；成功申请玉米田连作障碍调控剂及其制备方法、玉米专用复合肥及其制备方法两项专利技术；并于2010年1月22日取得由甘肃省农牧厅于颁发的《农作物经营许可证》、2013年7月30日获得《主要农作物种子生产许可证》；公司自主研发新品种三项：正德304、正德305、正德306；同时代繁加工品种：郑单958、郑单609、弘玉9号、丰玉4号、先单158等；
公司拥有全资子公司：张掖市XX农产品加工有限责任公司，子公司于2012年投资建设，专业生产销售马铃薯粉条、粉丝的现代化马铃薯精深加工企业，占地面积3652㎡，新建厂房1152㎡，购置马铃薯水晶粉丝生产设备一套、马铃薯水晶粉皮生产线一套、其他设备18台（套）等。公司现有员工46人，年生产能
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力3000吨，年产值3900万元，利税800万元。公司有完善的生产经营管理制度，健全的质量管理体系，专门的产品质量检验检测室，产品质量符合国家标准。现企业注册商标2个，申请国家发明专利5项，外观设计2项。
3.1.3 财务状况
通过对公司财务分析来了解一个公司的大致财务情况，财务分析是以相关的会计原件为研究对象，利用各种解析计算式，对公司的若干状况及运作情况进行解析深究，试图围绕企业各种能力的解析作为研究对象，利用各种指标和数据对其进行深入的探究性分析，从而了解企业的各种发展情况，进而预测其运行的大致轨迹，为管理层改进公司财务管理工作和优化企业未来经营决策提供重要支撑和依据[28]。
（1）财务现状总述
表3.1列示了企业近三年的主要财务数据及指标。
表3.1 主要财务数据及指标（单位：万元）
年度 项目 资产总额 负债总额 股东权益 营业收入 净利润 资产负债率 毛利率 净资产收益率 10,669.14 3,498.03 7,171.11 6,518.14 613.32 32.79% 13.99% 8.55% 12,529.91 7,672.13 4,857.78 5,356.26 432.56 61.23% 15.39% 8.90% 7,722.94 4,395.32 3,327.62 3,957.69 25.71 56.92% 6.41% 0.77% 2013年 2012年 2011年
公司主营业务收入主要包括代繁和自产自销两项，收入与成本配比；2011年度收入全部为代繁收入，且与农户签订收购种子结算方式较不利于企业，使得成本较高，营业利润较低。2012年和2013年的种子收购结算方式发生变化，较有利于企业（按公斤收购替代按亩收购），营业成本和营业利润占收入的比重基本稳定；其他期间费用占营业收入的比重较为稳定。
就三年的财务数据来看，公司发展迅速，资产总额稳中有升，负债总额先升再降，净利润增幅较大，特别是2012年金额是2011年的16.82倍；资产负债率不断降低，说明公司资产负债结构逐渐合理，长期偿债能力有所提升；毛利率逐
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步上升，企业产生盈利。
①公司资产质量分析
表3.2 资产情况表（单位：万元） 2013年12月31日 资产分类 金额 占总资产 比例（%）2012年12月31日 金额 占总资产 比例（%）2011年12月31日 金额 占总资产 比例（%）流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 合计 8,690.95 81.46 500.00 612.93 453.97 12.61 398.68 10,669.14 4.69 5.74 4.26 0.12 3.74 - 10,907.22 87.05 500.00 640.74 64.65 12.61 404.70 12,529.91 3.99 5.11 0.52 0.1 3.23 - 7,088.30 91.78 - 538.82 - - 95.82 7,722.94 - 6.98 - - 1.24
公司资产总额逐年上升，2011年至2012年的上升幅度较高，上升的贡献来自于流动资产的大幅上升和对子公司投资所形成的长期股权投资，固定资产及在建工程的投资所形成的的资产的上升。2013年的资产规模较2012年末略有下降，2013年11月30日前，公司增加注册资本1700万元，但因流动资产中的存货和流动负债中的应付账款及预收账款的下降合计约4000万元，使得资产总规模下降约2000万元。公司无形资产中包含取得土地使用权的出让金和预付的土地租赁款，其中预付土地租赁款约100万元不计入无形资产。
②公司流动资产分析
表3.3 流动资产情况表（单位：万元） 2013年12月31日 资产分类 占流动资金额 产比例（%） 货币资金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 1,058.19 1,402.02 1,153.75 1,596.09 3,490.95 12.18 16.13 13.28 18.36 40.17 268.89 1,475.35 1,100.04 211.58 7,851.36 金额 2012年12月31日 占流动资产比例（%） 2.47 13.53 10.09 1.94 71.98 117.10 443.00 1,049.15 212.60 5,266.44 金额 2011年12月31日 占流动资产比例（%） 1.65 6.25 14.8 3 74.3
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