（3）企业挂牌新三板的优势
首先，新三板挂牌企业门槛相对较低。全国股份转让系统主要是为创立不久、具有很好成长性的高科技创新型的中小企业的发展而服务。首要条件是企业需要存续满两个完整会计年度；
第二，新三板挂牌费用低。企业挂牌新三板费用包括会计事务所审计费、律师事务所顾问费和主办券商服务费。目前三项服务的合计费用在150万元左右，同时各地方政府为加速经济发展，提高政府税收，较为鼓励企业挂牌新三板融资，对于挂牌企业一般都会提供数额可观的补贴，补贴标准基本在100万元至300万元之间。
第三，公司上新三板时间相对来说较短，一般不到半年的时间，并且公司这样操作的成功率也是相当高的，而主板或者创业板一般需要2至3年时间，成功率低。
最后，企业能否挂牌新三板由主办券商做实质性审核。企业在申请新三板的过程中，主办券商对于企业的股权结构是否清晰、经营是否合法合规、治理是否健全、信息披露是否真实可信等做实质性审核，股转系统和证监会只做形式审核。
3.5.2 内部条件
（1）企业自身情况
我国现阶段不同层次资本市场挂牌（上市）的条件如表3.8所示，根据本章3.1对CRX公司的经营情况及财务状况的介绍，可以确定CRX公司适合的融资方案就是在新三板市场挂牌进行融资[19][25]。
表3.8 不同层次资本市场挂牌（上市）条件一览表
指标 股本要求 新三板 挂牌前总股本≥500万 主板和中小板 发行前总股本≥3000万 发行后总股本≥5000万 1）无硬性财务指标要求； 财务指标要求 1）最近三年净利1）最近两年连续创业板 发行后总股本≥3000万 润为正数且累计超过盈利，净利润累计≥3000万元; 1000万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利润≥500万元，最近一年营业收入≥5000万元，最近两年25
营业收入增长率均≥30%； 2）业务明确，具有两年持续经营记 录。 2）最近三年经营活动现金流量净额累计＞5000万元；或最近三年营业收入累计＞3亿元; 3）最近一年期末无形资产占净资产的比例＜20%； 4）最近一期无未弥补亏损。 实际操作中上市实际操作中上市 2）最近一期末无未弥补亏损。 前一年净利润＞3000前一年净利润＞2000万元 万元 发行新股、定向增发 一般在2年以上 费用高，后期维护费用较高 深圳证券交易所 资金募集方式 周期 发行新股、定向增发 周期较短，一般3-6个月 费用低，一次性支付 全国中小企业股份转让系统（北京） 全国股份转让系发行新股、定向增发 一般在2年以上 费用高，后期维护费用高 上海证券交易所 深圳证券交易所 费用 挂牌地点 审核机构 统公司审查,证监会核准（股东不超过200人的豁免） 证监会 证监会
新三板市场挂牌条件具体包括以下六点[24]：
①就CRX公司而言，挂牌前注册资本已达6000万元人民币，远超过新三板的要求——挂牌前总股本≥500万；
②主营业务突出，具有2年持续经营记录：公司已成立五年多，主营业务包括农业科技开发、玉米杂交种繁育、玉米新品种示范推广及农业生产资料的营销，业务突出且具有良好的盈利性；
③公司治理结构健全，运作规范；
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④主要资产权属无重大纠纷和瑕疵，不存在产权不明晰的问题； ⑤实际控制人、主要股东和核心管理人员没有违法违规行为发生； ⑥主办券商推荐并持续督导；
综合上述所有分析，CRX从各个角度来看都是能够在国内新三板市场挂牌进行融资的。
（2）管理层共识
经过几年的发展CRX公司已有一定的规模和公司治理架构，在企业急速扩张的过程中，公司管理层认为以下问题亟待解决：
现拥有自主研发品种：正德304、正德305、正德306三项，但仍存在自有品种匮乏的瓶颈问题，公司加快产业升级的一个有效方法就是引入新的玉米杂交种，为此公司购买武威市农科院玉米杂交种“吉祥1号”的生产经营权，这将提升公司未来在种子产业发展的核心竞争力，扩大CRX公司在玉米制种方面的生产经营范围，改善企业整体生产经营水平和盈利能力。
按照“标准化、规模化、集约化、机械化”的种子基地四化程度来衡量，公司目前仍处在机械程度不高的状态，同时80%以上的工作靠人工完成。所以公司决定在武威市设立子公司并建设2条高标准自动化玉米种子生产线来弥补现有不足。
另外，由于晾晒条件差，烘干能力不足，所产种子可能会遭遇霉变、冻害的几率大，为加强公司抵御市场和自然灾害的能力，投入募资建设玉米种子烘干生产线项目，可使2.5万吨玉米种子含水量达安全线。
以上项目共计需融资10080万元，考虑到CRX的一些内部具体情况，公司管理层一致决定通过新三板市场挂牌融资获得资金支持。
（3）公司治理的要求
CRX公司治理结构日趋完善，内部管理在挂牌辅导的过程中得以规范化[47]。现代企业更像是一部复杂运转的机器，公司治理的各项制度要求可以说是企业良好运行的保障。民营企业往往要面临从开始的“夫妻店”走向具有明确现代公司概念的发展历程，在此过程中的转变需要法律和财务等各方面部门配合整改。借助新三板挂牌的机遇，公司通过主板券商的督导，使管理更为科学化、精细化。
3.5.3 CRX公司与样本公司锦棉种业对比分析
2014年1月24日，与CRX公司同为农业领域、所处地域也为西北地区的新疆锦棉种业科技股份有限公司在全国中小企业股份转让系统（简称“股转系统”）成功挂牌。锦棉种业是一家经营各类农作物种子及良种籽棉的生产、加工和销售的中小企业，注册资本为5000万元，其中农作物种子主要为棉种[23]。锦棉种业
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属农业生产类公司，拥有品种研发、良繁生产、种子加工、市场营销产业链及1家研发中心、5万亩的繁育基地，与新疆建设兵团七师4个团场签订了长期的良繁协议，产品主要销往南北疆及甘肃河西走廊地区。分析其公开转让说明书，锦棉种业依托国企背景，收入中有很大一部分来自于建设兵团七师，而CRX公司立足于张掖玉米产区，其业务覆盖全国范围，公司领导人一直从事玉米制种行业多年，具有丰富的经验及多项玉米制种方面的专利。因此，本文认为从主营业务及相关业务领域来看，CRX公司与已挂牌的锦棉种业不相伯仲，公司具有新三板挂牌融资的优势。现将CRX公司三年财务数据和锦棉种业挂牌转让申报财务数据进行对比，如下图、表所示[49]：
表3.9 近三年资产负债表主要项目比较（单位：万元）
项目 公司 资产总额 锦棉种业 CRX公司 7,722.94 负债总额 所有者权益 锦棉种业 CRX公司 锦棉种业 CRX公司 9,084.20 4,395.32 1,523.99 3,327.62 2011年 10,608.18 2012年 11,816.46 12,529.91 6,445.37 7,672.13 5,371.10 4,857.78 2013年 11,457.97 10,669.14 5,204.64 3,498.03 6,253.33 7,171.11
图3.2 近三年资产负债表主要项目比较图
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表3.10 近三年利润表主要项目比较
项目 营业收入 营业利润 CRX公司 27.03 净利润 锦棉种业 CRX公司 毛利率 锦棉种业 CRX公司 公司 锦棉种业 CRX公司 锦棉种业 2011年 2012年 2013年 6,601.46 3,957.69 -313.80 -125.35 25.71 13.12 6.41% 11,789.60 5,356.26 884.77 479.21 942.14 432.56 16.32 15.39% 8,622.63 6,518.14 1,457.67 612.95 1,121.87 613.32 24.6 13.99%
图3.3 近三年利润表主要项目比较图
表3.11 近三年偿债能力、资金周转能力比较
项目 公司 2011年 2012年 2013年 流动比率 锦棉种业 0.92 1.57 1.64 CRX公司 1.61 1.42 2.48 速动比率 锦棉种业 0.3 0.8 0.51 CRX公司 0.41 0.4 1.49 资产负债率 锦棉种业 CRX公司 应收账款周转率 锦棉种业 9.8 11.32 CRX公司 15.28 5.58 4.53 85.63% 56.92% 54.54% 61.23% 51.09% 32.79%
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