2. 美国联邦政府债市场
美国联邦政府债务分为可交易债务市场和非交易债务市场，2011年底总规模为17万亿美元。可交易债务就是常说的国债市场，2011年底规模为9.9万亿美元，其中通胀保护债券(Tips)占比为7%左右。Bills指期限在1年以内的国库券，占国债市场总量的15%；Notes的期限为1-10年的名义国债，占国债市场总量的67%；Bonds期限在10年以上的名义国债，占国债市场总量的11%。
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资料来源：Bloomberg，申万研究
图3：美国联邦政府债务整体结构
TIPS7%Bills15%Bonds11%Notes67%资料来源：Bloomberg，申万研究
图4：可交易国债的市场结构
2.1 美国国债：资金的避险投资标的
美国国债一直是全球资金的避险投资标的，分析其原因，主要存在以下几点; 首先，美国国债种类丰富。美国国债期限从3个月到30年不等，付息方式灵活多样，有利于进行投资组合。美国国债交易方便，市场活跃，易于变现。
其次，美元的国际货币地位高。美国是世界最大贸易国，近70%的国际贸易以美元结算，世界各国同美国的联系越来越密切，且中国、日本等国在同美国的贸易中，长期处于顺差，且规模不断扩大，使得他们的外汇储备币种以美元为主，这些储备则不断买入了美国国债。
再次，美国国债的安全性相对较高。全球金融风暴导致美元的强势地位陷入危机，但与此同时，欧元、英镑和日元的表现却更弱，这些货币目前还都不能替代美元的国际地位。欧洲主权债务危机的深化使得欧元兑美元大幅贬值，投资欧元的损失将更大。因此，在当前国际金融形式复杂多变的情况下，在相当长的一段时问内，投资美国国债依然是目前最主要的选择。
自标普下调美国主权债务评级自AAA后，目前获得标普主权评级为AAA的国家共有18个，除去格恩西岛联邦、马恩岛、列支敦士登公国和卢森堡公国四国外，其他14个国家的国债总额约为7.7万亿，其中有些国家还并不是三个评级机构都给予了最高评级。美国可流通国债余额约为9.3万亿，大于14国国债余额总和。也就是说美国国债市场深度之大，根本不是其他国家的国债所可以替代的。这在很大程度决定了美国国债在遭遇评级下调后，不可能会被大幅抛售。而事实也正是如此，在8月5日标普宣布下调美国主权信用评级，8月8日又下调与美国主权信用相关的公司债评级后，此期间美国国债收益率不升反降，1年-30年国债收益率降10-40BP。说明人们更多是对世界经济前景的担忧，出于避险因素，对美债需求上升，反而增持了美国国债。
表4：美国国债持有者构成
持有机构外国投资者货币当局居民和非盈利组织基金公司州和地方政府私人养老基金政府雇员退休基金商业银行保险公司美国注册银行联邦政府证券公司外资银行政府扶持企业其他合计持有量（百万美元）439406210214938907786313995197664866893149922984582530042116101879079450366169561262329909659946份额45.49.57%9.22%6.54%5.38%5.04%3.26%3.09%2.62%2.19%1.95%0.98%0.68%0.58%2.410.00%
资料来源：Bloomberg，申万研究
表5：标普评级为AAA的14个国家国债总额
国家奥地利丹麦香港芬兰瑞典挪威加拿大法国英国德国澳大利亚荷兰瑞士新加坡国债规模合计标普AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA穆迪AaaAaaAa1AaaAaaAaaAaaWRAaaAaaAaa------惠誉AAAAAAAA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+--AAAAAA总债务（百万美元）277,681.21153,311.2295,281.26106,064.15147,958.0479,744.95615,716.901,859,869.281,776,379.741,761,724.43204,533.09438,375.71119,698.82121,754.327,758,093.12 资料来源：Bloomberg，申万研究
4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.001年2年3年8月5日8月9日5年7年10年20年30年
资料来源：Bloomberg，申万研究
图5：标普下调美国主权债务评级后美债收益率不升反降
2.2 Tips债券：美国通胀预期衡量指标
Tips 债券又叫通胀指数债券，2011年底美国Tips市场存量为7388亿美元。自2004年以来，美国财政部每年定期发行5年、10年和20年期Tips债券，2010年30年品种又重新推出。通胀保护债券发行的目的包括：完善金融市场产品结构、为养老基金等机构提供规避通胀的工具、培育投资者预期的形成、为货币政策当局提供一个观测市场通胀预期的指标、提高投资者对政府控制通胀的信心、减少政府整体债务规模融资成本等。
Tips 债券在每个付息日，当期应付利息按照固定票息和劳工部公布的非季节性城市CPI 同比增速调整后的本金计算。因此，可以认为Tips 债券的当期收益率仅由实际收益率构成（不考虑流动性溢价等）。而一般的固息债券的收益率均为名义收益率，因此，二者的利差可以作为衡量通胀预期的指标。
通胀预期具有适应性调整的特点：通胀预期领先于CPI，即通胀预期上升能够推动CPI 上涨；反过来当CPI 处于上涨时，又会促使消费者的通胀预期上升。当CPI 处于高位时，通胀预期也会位于较高水平。比如2008 年中，Tips 显示的通胀预期仍于3%附近波动。
资料来源：Bloomberg，申万研究
图6：美国Tips债券与CPI走势