部公司债发行量的10%-15%，2008年受金融危机影响，发行量下滑至659亿，2011年由于欧债危机影响，发行量较2010年下滑446亿至2430亿美元。截止2012年3月，美国高收益债存量约1.4万亿美元。期限上以6-10年为主。
14000120001000080006000400020000高收益债全部公司债占比（右）30% %5%099200020012002200320042005200620072008200920102011
资料来源：Bloomberg，申万研究
图17：1999-2011年美国高收益债发行量占比全部公司债发行量占比
13%1到5年6到10年11到15年4到20年20年以上52%
资料来源：Bloomberg，申万研究
图18：美国高收益债发行期限分布
关于美国高收益债的风险和收益的分析如下：
利率风险。由于高收益债的票息较高，久期较短，因此其价格受利率波动的影响较小，相较于投资级公司债的利率风险较低。
违约风险。高收益债的风险主要为违约风险，受经济影响较大。在1976年到2011年期间，美国高收益债平均年化违约率4.14%，同时期投资级债券违约
率0.08%。发行后3年内出现违约的概率最小，发行后10-15年违约的概率最大。
9%6%非银行金融机构资本品企业银行业消费品企业能源与环境媒体与出版12%零售业交通运输 资料来源：Moody’s，申万研究
图19：2011年美国高收益债市场各行业违约率
流动性风险。早期的美国高收益债的流动性较低，机构投资者买入高收益债后，通常会持有至到期。而当发生某些信用事件时，机构投资者往往立刻低价卖出，造成高收益债市场的动荡。90年代随着CDS、CDO等风险缓释工具的推出，以及144A规则允许私募发行的证券在非关联机构间转让，这种现象得到缓解。
收益率方面，1978年到1989年期间，美国10年期高收益债平均年化收益率14.5%，同时期美国10年期AAA级债券的平均收益率10.3%，平均息差420BP。2008年金融危机，违约率骤升，息差也升至1200BP，其中以银行、保险、地产等行业违约率为最高。
从综合风险（高收益公司债指数波动率）和收益的夏普比率看，1978到1989年期间，比较美国国债、投资级债券、高收益债和标准普尔500，高收益债的夏普比率最高。
20151050高收益债10年期国债息差（右）8007006005004003002001000197819791980198119821983198419851986198719881989
料来源：Bloomberg，申万研究
图20：美国高收益债与国债平均年化收益率比较
表7：1978-1989年美国高收益债的夏普比率最高
10年期国债月均回报率（%）标准差夏普比率0.831.320.25投资级债券0.891.550.25高收益债1.021.500.34S&P 5001.484.210.23
料来源：Bloomberg，申万研究
5. 资产证券化产品
根据基础资产的不同，资产证券化产品分为住房抵押贷款支持证券（简称MBS，Mortgage Backed Security）和资产支持证券（简称ABS，Asset Backed Security）两大类（再证券化产品也是基于这两大类）。MBS与ABS之间最大的区别在于：前者的基础资产是住房抵押贷款，后者的基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产。与MBS相比，ABS的种类更加繁多，具体可以细分为以下几个品种：1）应收账款类：信用卡应收款证券化、贸易应收款证券化、设备租赁费证券化；2）贷款类：汽车消费贷款证券化、学生贷款证券化、商用房地产抵押贷款证券化、中小企业贷款支持证券化、住房权益贷款证券化；3）收费类：基础设施收费证券化、门票收入证券化、俱乐部会费收入证券化、保费收入证券化；4）其他：知识产权证券化等。
5.1 抵押贷款支持证券
抵押贷款支持证券包括：商业住房抵押贷款支持证券(CMBS)：是指商业地产公司的债权银行以原有的商业住房抵押贷款为资本发行证券。将多种商业不动产的抵押贷款重新包装，通过证券化过程，以债券形式向投资者发行。CMBS的价格根据评级机构的评级来确定；投资银行参考评级后，确定最后发行价格，向投资者发行。CMBS的销售收入将返给地产的原始拥有者，用于偿还贷款本息，盈余则作为公司的运营资本。CMBS具有发行价格低、流动性强、充分利用不动产价值等优点，因此问世近30年来，在全球不动产金融市场迅速成长，为传统银行贷款之外，地产开发商筹资的新选择。
居民住房抵押贷款支持证券(RMBS)：与CMBS类似，但是以居民住房而非商业住房抵押贷款为资本发行的证券。
截止2011年，从美国债券市场发行量看，资产支持证券已达到1.71万亿，仅次于美国国债的发行量；从美国存量份额看，MBS占24%，ABS占6%。MBS和ABS存量合计达到10.49万亿元。
MBS主要是由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。而MBS在全球共有表外、表内和准表外三种模式。表外模式也称美国模式，是原始权益人(如银行)把资产“真实出售”给特殊目的载体（SPV），SPV购得资产后重新组建资产池，以资产池支撑发行证券；表内模
式也称欧洲模式，是原始权益人不需要把资产出售给SPV而仍留在其资产负债表上，由发起人自己发行证券；准表外模式也称澳大利亚模式，是原权权益人成立全资或控股子公司作为SPV，然后把资产“真实出售”给SPV，子公司不但可以购买母公司的资产，也可以购买其他资产，子公司购得资产后组建资产池发行证券。
5.2 资产支持证券
资产支持证券包括资产支持商业票据：通常为90到180天，企业出于流动性需求，将应收账款抵押给银行进行融资，银行基于应收账款的未来现金流印制商业票据给投资者。
担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)，资产证券化家族中重要的组成部分。它的标的资产通常是信贷资产或债券。分为CLO(Collateralized Loan Obligation)，CBO(Collateralized Bond Obligation)，Synthetic CDO（合成担保债务凭证）。CLO指的是信贷资产的证券化，CBO指的是市场流通债券的再证券化。Synthetic CDO的特点是其持有者并没有在法律上并没有真正持有CDO资产池中的资产，而是利用信用违约互换（CDS）来转移资产中的风险的结构性产品。
5.3 美国资产证券化制度
美国的资产证券化能够达到这样的存量规模，与制度保障是分不开的。我们总结了以下三点：
（1）具有政府背景的专业化组织是推动资产证券化快速发展的重要力量。在资产证券化早期，为解决储蓄机构由于抵押贷款的期限风险和利率风险带来的困境，使美国三大抵押贷款公司—政府国民抵押协会(GNMA)、联邦国民抵押协会(FNMA)和联邦住房贷款抵押公司 (FHLMC)，大量购买储蓄机构的抵押贷款。1970年，GNMA推出一项“促进住宅贷款流动化方案”，发行由GNMA提供担保的债券，从而实现了住房抵押贷款证券化。随后，美国两大准政府性质的FHLMC和FNMA也分别于 1971年和 1980年发行了标准化的MBS。目前，全美大约有13家政府背景的专业化组织从事资产证券化业务，这些机构有力地促进了证券化融资方式在美国的迅速发展，尽管同时也引起了业界的一些非议。
（2）市场竞争和产品创新是美国证券化持续发展的重要原动力。美国金融