3. 美国市政债市场
美国市政债由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、环境和住房等基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般责任债券和收入债券。一般责任债券是由政府的一般征税权力为担保的，需以政府的税收来偿还，这种债券只有有权征税的政府才能发行。收入债券由政府事业的收入作为担保，由这些事业所获得的收入来偿付债券本息，例如供水收入债券以城市供水系统的收入来偿付。
500450400350300250200150100500一般责任债券收入债券1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011
资料来源：SIFMA，申万研究
图7：美国市政债市场发行品种（10亿美元）
从历史违约数据来看，市政债的违约率远低于公司债，风险同样很低。2004年期，联邦政府对个人投资者的市政债券利息所得免征税。因此，2004年起，个人是美国市政债最大的投资者，而养老基金和外国投资者则几乎没有投资市政债，原因是他们不需缴纳联邦收入税，同时，也就无法享受在购买市政债方面的优惠。同时由于免税效应，市政债收益率多数时候低于国债。截至2011年末，美国市政债规模达3.7万亿，全球第一。
2,5002,0001,5001,0005000个人共同基金银行保险公司其他19961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112011
资料来源：SIFMA，申万研究
图8：美国市政债投资者结构（单位：10亿美元）
从发行方式来看，多数市政债采取了嵌入赎回权的方式。
500450400350300250200150100500可赎回不可赎回199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010
资料来源：SIFMA，申万研究
图9：美国市政债发行方式（10亿美元）
4. 美国公司债市场
4.1 美国公司债概述
公司债指大型公司以自身信用为基础发行的债券，这种债券相对于前面国债和市政债的风险较大，收益率也较高。
公司债券品种繁多，有抵押债券、信用债券、可转换债券、带认股权的债券、金融资产担保信托债券、设备担保信托债券，等等。既有从固定利率、浮动利率到参与公司收益分配的债券，也有从短期、长期到超长期的债券。从信用等级看，既有高信用等级的债券，也有垃圾债券。公司债按信用级别可以分为投资级和垃圾级，按标普的分类，信用级别在AAA到BBB级的债券为投资级，BB及以下的债券为垃圾级。经济低迷的时候，由于市场对违约风险担忧的加大，高收益公司债发行难度大，发行规模也较小。而从发行方式来看，公司债同样多数嵌入了发行方赎回权，且加息周期中浮息债发行比例逐渐提高，降息周期中浮息债发行比例则逐渐降低，均体现了对发行人的保护性。
表6：国际评级公司信用级别分类
标普AAAAAABBBBBB穆迪AaaAaABaaBaB垃圾级投资级等级风险最低风险（财务状况非常好，未来的变化可预期且不会造成影响）低风险（财务状况很好，未来出现风险的概率较低）低风险（财务状较好，但未来可能出现造成损害的事件）中等风险（财务状况一般，未来应对风险的保障较少）高风险（财务有一定问题，未来偿付不能完全保障）高风险（财务状况较差，未来准时偿付的概率较少）最高风险（财务状况非常差，未来极有可能违约）违约CCC/CC/CCaa/Ca/CDD 资料来源：穆迪，标普，申万研究
美国公司债的发展历程可分为四个阶段：1812 年英美战争～1863 年南北战争时期为初步形成阶段；1863 年～ 1929 年为债券发展阶段；1929 年～ 1960年为加速发展阶段；20 世纪60 年代以来进入繁荣发展阶段。
2001年以来，美国公司债每年发行量相对处于平稳的状态，06年和07年是高点。08年受次贷危机影响，发行量较小，其后，受到银行信贷紧缩的影响，以及受益于09年以来金融体系流动性改善以及发债成本持续下降的效应，发行量开始恢复，但11年受欧债危机影响，发行量较10年再次缩小。
1,2001,0008006004002000199619971998199920002001投资级垃圾级2002200320042005200620072008200920102011
资料来源：SIFMA，申万研究
图10：美国公司债发行量（按信用级别）（10亿美元）
1,2001,000800600400200019961998200020022004200620082010不可赎回浮动利率不可赎回固定利率可赎回浮动利率可赎回固定利率
资料来源：SIFMA，申万研究
图11：美国公司债发行量（按发行方式）（10亿美元）
从期限看，最近5年来，美国公司债的平均发行期限在连续增加之后并保持高位，平均发行年期在14年左右，这说明美国企业偏好长期的债券融资。
16.014.012.010.08.06.04.02.0.01996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011
资料来源：SIFMA，申万研究
图12：美国每年公司债发行平均期限（年）
美国公司债（特指下图的数据，包括期限大于1年的企业债券、期限小于1年的短融以及资产支持票据ABCP）的国内发行人主要是非农非金融企业、商业银行以及金融企业。资产支持票据主要是指以资产担保所发行的短期融资债务。
资料来源：美联储，申万研究
商业银行10%资产担保企业债29%其它发行人6%金融企业7%美国公司债发行者结构非农非金融企业35%外国企业13%图13：2011年底美国公司债发行人结构