化学制药上市公司投资分析——以恒瑞医药与华润双鹤为例 第三组
与行业的净资产收利率增长率在经历过一次巨大下降后缓慢增加的情况相比，恒瑞和华润都显现出较大的波动性，因此投资这两家企业都有较大的风险。但仅仅从本数据来看，华润的净资产收益率增长率体现出企业更好的价值。
3.6.2 小结
从上述分析中可以看出两家企业的发展能力与行业总体水平有一定差别，所以投资两家企业都存在较大风险。从净资产收益率增长率来看，华润双鹤优于恒瑞医药，显示出比恒瑞医药更好的发展能力。但是，在营业收入增长率和可持续增长率上，华润双鹤与恒瑞医药差距明显，所以总体上还是建议投资恒瑞医药。
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4 非财务分析
在投资者选择被投资企业时往往选择各项财务指标，如销售净利率，权益净利率，资产负债率，总资产周转率等等来描述被投资企业的经营状况盈利能力和投资价值，然而由于财务指标在计算中受会计处理等影响有一定的可操纵性，无法全面评价企业绩效，因此引入一系列了非财务指标，力图多层次修正和多因素互补，使指标体系在综合性、系统性和科学性方面有所改善。
反映企业经营状况好坏非财务方面的因素大致可以分为客户、员工、市场、内部业务流程、创新、社会责任等几个方面。它可以是定量指标反映，也可以是定性指标反映。总之，很难给非财务指标下一个非常准确的定义，下文仍采用我国《企业效绩评价操作细则(修订)》中的方法，将除财务效益状况、资产运营状况、偿债能力状况、发展能力状况等四个方面以外的指标，称为非财务指标。这样的非财务指标一般包括研发、生产、客户、职员等诸多层面。
下文将从两家企业的核心资源与营运管理能力、增长能力和面临主要风险四方面选取产品、人力、技术、企业文化、供应商关系管理、生产经营管理、客户管理、创新研发能力、风险相关非财务指标进行定性描述，通过对比选择投资企业，具体指标内容解释见下表（为了简化说明过程，每个方面选择一个定量指标描述其他采取定性描述，数据来源为2013年两公司年报整理）。
非财务指标评价选取 评价内容 主要方面 产品 人力 具体内容 产品品质，包括质量指标、品牌知名度、市场受欢迎程度等方面 企业人力资源整体水平，包括学历结构专业技术人员比例等 企业现有生产技术水平拥有的生产设备水平及更新程度，专利拥有数 本文选取指标 市场占有率 核心资源 运营管理能力 专业技术人员比率 专利成果发明技术 数量 企业核心价值企业文化 企业核心价值观，企业品牌形象 观，企业品牌形象 供应商供货的及时性和稳定性，采购成本采购成本占采供应商关系管理 合理性 购总价比例 具体指成本、质量、时间的控制水平，产生产质量相关生产质量管理 品合格率，废品率，返工率，产品周期 指标 新客户的业务客户关系管理 获得新客户和留住已有客户的能力 增长率 30
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增长能力 战略与风险 研发创新能力 企业今后的经营方向以及相关风险 开发新产品和提供新服务的能力 包括经营发展方向以及内外部风险 研发费用率
4.1恒瑞医药非财务指标概述
4.1.1核心资源
（1）产品
恒瑞医药涉及各种医药生产研制，主要经营方向为抗肿瘤药、心血管药、内分泌药、抗生素以及大输液肿瘤药承压，制剂，分产品看，2013年度一线肿瘤品种保持个位数增速，国内市场排名第一；手术麻醉药继续保持市占率第一；造影剂、特色输液增长40%以上此外，公司制剂出口已初步形成产品线，2013 年又有来曲唑通过欧盟和FDA 双料认证，环磷酰胺和七氟烷完成FDA 和欧盟现场检查，环磷酰胺有望率先实现规模出口；公司通过设立日本恒瑞布局日本市场，目前已有来曲唑等肿瘤药出口。公司的拳头产品多西他赛，多年来在国内市场占有率一直排名第一位。 （2）人力
在人才建设方面，公司以“招聘一流人才，培养能干事、干成事的人才”为原则，加强高层次人才的引进和培养力度。一是面向全球重点引进临床方面的专家。仅2013年，公司已引进各类高层次人才共147人，其中海外专家6名、博士7名、硕士40名，节奏2013年共拥有技术人员1402人占员工总数的17%，硕士以上学历600余人，本科以上学历占比达到43%，。二是围绕新员工入职、管理开发、技能提升、FDA和欧盟认证要求及学历再教育等工作开展各类培训，报告期内共组织培训128场，培训6387人次。三是完善管理干部考核测评体系。培养了一批年轻的管理、销售和研发骨干。 （3）技术
经过多年的发展，恒瑞医药先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中
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心和一个临床医学部，拥有各类高层次专业技术人员1200多名，其中有500余名博士、硕士，48名海归人士，有4人被列入国家\千人计划\，7人被列入\江苏省高层次创新创业人才引进计划\，建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家\重大新药创制\专项孵化器基地。几年来，公司先后承担了4项国家863计划重大科技专项项目、22项\国家重大新药创制\专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技攻关项目，申请了200余项发明专利，其中93项国际专利申请，第一个创新药艾瑞昔布已获批上市，2个创新药已申报生产，另有9个创新药处于不同的临床阶段。在创新药开发上，已基本形成了每年都有多个创新药申请临床，每年都有1-2个创新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显。 （4）企业文化
恒瑞医药本着\诚实守信质量第一\的经营原则，致力于在抗肿瘤药、手术用药、内分泌治疗药、心血管药等领域的创新发展，并逐步形成品牌优势和较高的知名度，其中抗肿瘤药、手术用药销售名列行业前茅，在多个领域作为行业龙头，品牌优势明显。
4.1.2运营管理能力
（1）供应商关系管理
恒瑞医药多年来采用先进的ERP管理软件对包括集团财务、物流、人力资源、GMP质量管理、生产计划、分销、OA、成本核算系统、车间管理、领导查询系统等涵盖企业全业务过程的业务流、信息流、资金流的集成管理，既实现了从原材料的供应商认证到材料的入库检验，成品的生产中控到成品的检验入库等业务流的管理，还提供了与生产过程质量控制相关的环境、人员、设备、仪器仪表、文件等诸多信息的详实记录和统计，让各种管理信息与业务信息互相渗透，交织成网。
成本/采购总金额=92.63%，可以说供应链管理非常出色。 （2）生产质量管理
本着\质量第一，安全至上\的原则，以质量为依托，树立品牌形象，满足市场需求，打造环保企业，恒瑞医药制定了高于国家法定标准的质量内控制度：原
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料药和辅料均符合或高于欧盟、美国药典规定标准；除生产期间有控制要求外，公司强调系统保障和过程控制，降低非生产期间可能产生的风险；计算机系统有审计跟踪功能，记录完整、可追溯，且数据不可删除；同时，在其他生产环境控制、偏差管理等方面也有更严格更高的要求，保障药品的有效性、安全性。目前公司全部制剂均已通过了国家新版GMP认证并且顺利通过欧盟、美国现场检查5次。另有5个原料药、2个注射剂、1个片剂、1个胶囊剂通过了美国FDA和欧盟认证。是严格执行安全生产责任制，按照\零事故、零伤害、零污染\的安全目标和\安全文化建设\的具体要求，开展了安全生产月系列宣传教育活动，进行安全生产大检查8次，确保了全年无安全事故发生。 （3）客户关系管理
恒瑞医药建立了一支高素质、专业化的营销队伍，并在原有市场经验的基础上不断创新思路，推进复合销售模式，加强学术营销力度，建立和完善分专业的销售团队，加强了市场销售的广度和深度，在药品降价、市场竞争激烈等因素下，一线肿瘤品种依然保持了一定的增长速度；麻醉产品继续保持市场第一的占有规模；造影剂、特色输液销售额较上一年度增长40%以上。
销售前五名客户情况
由上图可看出销售前五名的客户收入份额占到总营收的12.23%，说明恒瑞医药在大客户维持方面具有突出能力。
4.1.3 增长能力
在研发创新方面，2013年公司累计研发投入资金5.63亿元，比上年同期增长5.26%，研发投入占销售收入的比重为9.08%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。药品注册申报和临床研究工作有序推进。2013年内，完成创新药申报临床14项、仿制药申报生产16项，取得创新药临床批件4个、仿制药生产批件2个。在研创新药项目稳步推进，阿帕替尼胃癌适应症已申报生产、肝癌完
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